持续高位震荡！避险资金分散布局 黄金大牛市结束了吗？

进入6月份以来，黄金价格持续高位震荡，回调幅度接近3%。截至6月26日，伦敦金（现货黄金）盘中一度跌破3333美元/盎司。

市场分析人士认为，在美联储降息周期临近、全球央行转向宽松的预期下，叠加美国关税政策反复及地缘博弈长期化趋势，黄金作为非信用资产的避险内核正经历深度重估，当前回调反而为中长期布局提供窗口。中长期来看，黄金上涨的底层逻辑未改，黄金大牛市仍未结束。

不过，由于特朗普政策的高度不可预测性，任何新的变化都可能导致市场情绪的急剧转变，进而引发黄金价格的大幅波动。投资者在进行黄金资产配置抵御风险的同时，需要选择适合自身风险承受能力的黄金产品，并加强多元化配置分散风险。

金价仍处历史高位

国际现货黄金价格自6月16日冲高回落以来一直处于震荡下跌状态。截至6月25日，伦敦金开盘价为3323.28美元/盎司，较此前高点出现近3%的降幅。而随着以伊冲突“断崖式”停火，黄金价格却呈现逆势触底回升趋势。截至6月26日，伦敦金开盘价升至3333.46美元/盎司，盘中最高3347.19美元/盎司。

在中国银行（601988.SH）研究院研究员杜阳看来，以伊冲突期间，黄金价格不升反降，主要是由于原油价格上涨带来的“虹吸效应”，导致黄金避险地位遭到一定稀释。从中长期来看，黄金价格的上涨空间依然存在。

博时黄金ETF基金经理王祥也表示，前一阶段黄金市场的波动性上涨主要是由于逆全球化、美元信用减弱以及美国关税战等因素共同作用的结果。“4月份黄金价格因避险资金集中配置而出现井喷式增长，但随后出现了调整，这主要是因为市场对于历史高点的对标和局部拥挤度过高所致。”

王祥强调，全球政治经济秩序的重构增加了不确定性，使得黄金成为一种重要的对冲工具。根据历史数据，当全球地缘政治指数处于高位时，黄金价格往往表现更为强劲。

杜阳认为，随着2025年下半年全球主要央行有望逐步转向宽松政策，美元中枢可能走弱。若地缘局势进一步升级并冲击大宗商品或能源供给，黄金作为“非信用资产”的价值将再获重估。

惠誉解决方案旗下研究公司BMI大宗商品分析主管萨布丽·乔杜里也表示，尽管近期金价有所回落，但仍处于历史高位，接近2025年4月创下的历史峰值。预计2025年到2026年，金价将因美国联邦储备委员会（美联储）可能降息以及美元走弱而进一步走高。

实际上，尽管去年以来国际金价一路震荡上行，但多数研究机构分析认为，黄金大牛市仍在。

浙商证券在研报中明确表示，本轮黄金大牛市的核心叙事是美元信用崩塌，即“CPI低+经济发展好”与美元信用危机解决两个条件都满足时，黄金价格才可能下跌，其余宏观情境均利好黄金。

浙商证券方面认为，每一轮黄金大牛市都一定要有其核心的长周期叙事与危机产生，在长周期叙事结束之前，黄金大牛市不会轻易结束。同时，黄金的牛市需要美国宏观政策的支持，即极其宽松的财政政策或极其宽松的货币政策。地缘政治危机是金价很重要的催化剂，往往能够帮助金价冲破关键关口。

此外，各国央行“购金”热情的持续上升，也对黄金价格的上涨给予了有力支撑。杜阳强调，目前各国央行（尤其是新兴市场）仍维持较高的黄金储备增长节奏。“随着更多国家减持美债并增持黄金，有望进一步增强黄金的吸引力。”

世界黄金协会在《2025 年中央银行黄金储备调查》中明确指出，各国央行在过去三年中每年积累超过 1000 吨黄金，大大高于前十年的平均 400吨—500 吨。

欧洲央行的一份报告显示，黄金已超过欧元成为世界第二大储备资产，占全球储备资产的 21%。

市场分析人士普遍认为，全球央行持续购金，将进一步为黄金价格提供中长期支撑。叠加区域冲突、美元信用减弱及美联储降息等多重因素，黄金价格持续上升已成为市场普遍共识。

不过，东证期货在研报中指出，黄金在经历了波澜壮阔的投机炒作后，想要突破当前的震荡区间还需等待更多矛盾以及经济基本面的恶化。

东证期货方面分析指出，黄金牛市基础的底层逻辑在于美国政府债务积重难返，特朗普政府对内减税、对外加税的政策组合导致财政赤字短期加剧，最终还是要靠注入流动性、高通胀+低利率的组合消化债务，逆全球化潮流下黄金的配置需求增加，各国财政扩张方向确定，金价回到合理价格后会再度吸引资金流入。

世界黄金协会在6月16日发布的报告中分析指出，黄金已经完成了技术性延续模式，由于预计美元也将保持疲软，核心上升趋势似乎已经恢复。预计美联储的谨慎可能会让美国经济的滞胀蜡烛继续燃烧，从而支撑投资者对黄金的兴趣。

避险资金分散布局

受黄金上涨预期的影响，投资者对黄金资产配置的兴趣也在持续增加，尤其通过黄金ETF及黄金ETF联接基金等产品参与黄金投资的意愿不断增强。

Wind数据显示，截至6月26日，14只商品型黄金ETF基金规模达1019亿元，较年初增幅超过43%，年初至今资金净流入超632亿元。

世界黄金协会在最新研报中指出，尽管 5 月份中国黄金ETF出现资金流出，但 2025 年迄今黄金 ETF 的需求仍然强劲：持有量激增 84 吨、流入量达到 630 亿元——与历史上同期相比，这两个水平均为前所未见。

在易观千帆银行业咨询专家韦玲艳看来，黄金ETF吸金能力上升，体现的是投资人旺盛的避险需求，在市场动荡、经济不确定性增加时，黄金资产往往成为资金避险的首选。

经济学家新金融专家余丰慧表示，在美元走弱的趋势下，黄金作为一种无国界限制的价值储存手段，正重新获得投资者的关注。尤其是当面对地缘政治风险加剧时，黄金作为避险工具的重要性再次凸显。未来，预计更多资金将流向黄金及相关金融资产等领域，以抵御不确定性的增加和通胀压力。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也强调，长期来看，黄金作为非主权避险资产的属性依然突出，特别是在全球经济不确定性增加、主权债务风险上升的背景下，黄金的配置价值将进一步凸显。

不过，投资人士也提醒，黄金价格短期内高位震荡的趋势不会改变，投资者在配置相关资产抵御风险的同时，也须警惕其本身的波动风险的。

王祥表示，由于特朗普政策的高度不可预测性，任何新的变化都可能导致市场情绪的急剧转变，进而引发黄金价格的大幅波动。不过，这种波动通常会围绕一个相对稳定的中枢进行，反映出市场对不确定性的持续关注。

东证期货研报也显示，金价先抑后扬，黄金步入区间震荡阶段，牛市周期的判断仍在，但3400美元—3500美元的区间高点三次突破未果，下一波上涨行情的启动还需等待，盘整时间过久增加了下跌风险。

对于投资者来说，选择合适的黄金投资产品至关重要。王祥指出，黄金的主要定价仍然在欧美市场，信息获取和交易反应上可能存在劣势。因此，投资者不要将黄金视为短期投机品，而应将其作为一种长期持有的资产。同时，也要采取较为平和的心态，关注长期趋势而非短期波动。关键是要选择合适的黄金投资产品，以有效降低投资风险，并确保投资组合具备良好的分散性。“最后，投资者应当结合自身的投资目标和风险承受能力，做出理性的配置决策。”

此外，投资者在避险资产配置策略方面，其多元化分散的趋势也愈加明显。

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇指出，避险资金分布正在从单一追捧黄金转向更为分散的布局。未来，投资者会根据冲突持续性和美元走势灵活调整黄金仓位，同时在日元、瑞郎和高等级主权债等传统避险资产间进行多元化配置。

境内投资者的配置策略也在发生明显变化。杜阳指出，投资者的配置偏好正在由高波动性成长资产向稳健价值资产的倾斜，如高股息类ETF（银行、电力、煤炭）、红利指数ETF等获得持续净申购。同时，对黄金、债券类资产的配置占比有所上升，部分机构通过黄金ETF、国债ETF、地方债指数基金等工具加强防御布局。此外，投资者对跨境资产的配置趋于谨慎，港股、海外科技股等品种受资金净流出影响明显，反映出投资者在地缘风险升温下更重视回撤控制与本土资产的稳定性。