财报解读｜暖冬下羽绒服赛道增长红利仍存，波司登转头盯上大众市场

在经历了2024年暖冬和羽绒涨价风波之后，国内羽绒服赛道依然保持增长。6月27日波司登（03998.HK）公布2024到2025财年业绩，羽绒服业务收入增长11.6%。在今日举行的业绩会上，波司登管理层表示，在聚焦主品牌之外，将加大大众羽绒服市场投入。在业内看来，国内羽绒服市场渗透率仍有增长空间，但大众市场竞争会进一步加剧。

财报显示，波司登2024到2025年财年（截至2025年3月31日）收入259亿元，同比增长11.6%，净利润35.1亿元，同比增长14.3%。

2024年服装行业是较为困难的一年，由于消费市场复苏不及预期，2024年1-12月，我国限额以上单位服装类商品零售额累计10716.2亿元，同比仅增长0.1%，增速比2023年同期放缓15.3个百分点。羽绒服行业也遭遇了暖冬和羽绒价格成本高企的难题。

但从上市公司的业绩看，去年服装行业调整对羽绒服赛道的影响有限。财报显示，波司登羽绒服业务收入增速有所下滑，但同比依然增长了11%至216.7亿元，羽绒服贴牌加工业务收入33.7亿元，同比增长26.4%，相比之下女装和多元化服装业务分别下降了20.6%和增长2.8%。

记者注意到，多家上市公司也有类似的情况，海澜之家（600398.SH）羽绒服2024年收入25.6亿元，同比增长2.2%；加拿大鹅2025财年中国市场收入约为4.3亿加元，同比增长1%。

上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄告诉第一财经记者，虽然市场环境有所变化，但中国羽绒服穿着普及率远低于欧美市场，长期仍有增长空间。

中国服装协会数据显示，国内羽绒服的市场渗透率在10%左右，远低于发达国家30%到70%的水平。此外，记者了解到，随着羽绒服装新国标的落地和去年爆发的网售假羽绒产品事件，也让部分消费者转向购买品牌羽绒服，也加快了市场集中度的提升，也利好头部品牌。

在过去一段时间，国内羽绒服行业主要通过品牌和产品高端化，带动售价提升来拉动业绩，波司登也是其中代表性企业，不过记者注意到，今年波司登羽绒服战略侧重也有所调整。

业绩会上，波司登管理层称，将关注高性价比市场的增长机遇，会进一步加大雪中飞的投入，包括加大营销、线下渠道拓展和测试投入等，并给出了雪中飞高双位数的业绩增长目标。

财报显示，2024到2025财年，雪中飞收入22.1亿元，同比增长9.2%，较上一财年65.3%的增速有所下滑。

波司登管理层并未解释雪中飞业绩增速变化的原因，但表示这一决定有今年市场环境变化的因素，也有挖深护城河的考虑，目前羽绒服市场中高端占比约在20%到30%，大众市场依然占据70%，后者不容忽视。

在程伟雄看来，随着波司登的品牌调性逐步攀高，产品价格带更多趋向中高价格区间，因此希望通过雪中飞来补齐大众化消费市场空间。但近年来，随着市场集中度的提升，雅鹿、鸭鸭等品牌快速成长并占据了波司登提档升级让出的大众市场份额，波司登重新布局下沉市场后面临的竞争压力并不见得轻松。但可以预见，大众羽绒服市场将面临新一轮价格、规模、营销层面的“血拼”。