招商宏观每周一评：稳定币与国际货币体系改革

张静静 S1090522050003 首席

张一平S1090513080007联席首席

报告发布时间：2025年6月26日

来源：招商宏观静思录文| 招商宏观张静静团队

核心观点

金融科技的进步为国际货币体系乃至全球金融治理提供了一条新的路径。

国际货币体系改革时不时会成为学术界讨论的问题。但现行的以美元为核心的国际货币体系有极强的路径依赖特征，毕竟美元作为交易媒介、计价单位、价值储备等功能自二战之后已经运行了80周年，虽然其中也经历了布雷顿森林体系崩溃、2008年全球金融危机等重大事件冲击，但美元充当主要国际货币的地位一直没有发生改变。这一方面是因为其他货币难以承担美元的作用，即使欧元、日元也能作为其他国家的储备资产，但国际货币的其他作用二者均难以与美元匹敌，另一方面长期以来美国既通过美元攫取大量利益，也承担了国际货币发行国应有的义务，即美国需要向全球经济投放美元流动性，虽然偶尔美国国内经济形势与全球经济形势会存在一些冲突，但整体而言，美国还是稳定地全球提供国际货币。

然而，正如我们在《特朗普的两难》报告中所提到的，在MAGA眼中，美元作为国际货币的成本美国长期国际收支失衡已经与美国的国家利益相冲突。而美国既不想失去美元国际货币地位，又想缩小国际收支逆差就成为互斥的目标。对于全球经济而言，国际货币的供给未来可能成为不稳定的因素，那么全球经济也将陷入不稳定的泥沼之中。在此前的国际货币体系改革的设想中，主要分为SDR和区域货币两条路线。此时，稳定币的出现为国际货币体系改革提供了一条新的路径。

稳定币天生具备去中心化的特征，有助于各种摆脱对美元体系及其挂钩全球金融基础设施的依赖。并且，稳定币是有底层资产存在，这与信用货币还是存在一定的区别，也避免了SDR的重大缺陷。SDR本质也是一种信用货币，只是发行机构从美国换成了IMF，但IMF本质上还是由美国掌控，换汤不换药，所以SDR方案难有突破。按照蒙代尔的设想，未来的国际货币体系应该三足鼎立，即美元、欧元和东亚货币，但是国际货币体系改革谈何容易，美元取代英镑经历了两次世界大战。何况，美国也在推行稳定币，其规模也最大。但无论如何，当美国认为美元国际货币所需的义务已经与美国国家利益产生较大冲突时，金融科技的进步为国际货币体系乃至全球金融治理提供了一条新的路径。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为30.4%，环比下降1.1个百分点，同比增速为25.6%。

上周全国电炉开工率为61.54%，环比下降1.28个百分点，同比增速为-1.0%。

上周主要钢企高炉开工率为77.4%，环比上升0.2个百分点，同比增速为3.3%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为42.3%，环比持平，同比增速为-5.8%。

上周纯碱开工率为86.46%，环比上升1.56个百分点，同比增速为-3.3%。

上周热卷开工率为81.25%，环比上升1.56个百分点，同比增速为-3.7%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为-4.9%。

上周全钢胎开工率环比上升4.24个百分点至65.48%，同比增速为12.6%，半钢胎开工率78.29%，环比上升0.31个百分点，同比增速为-1.0%。

上周浮法玻璃开工率为75.34%，环比下降0.08个百分点，同比增速为-9.1%。

上周PVC开工率为78.62%，环比下降0.63个百分点，同比增速为3.4%。

上周开工率形势继续转强，5个指标环比上升，增加1个，2个指标环比持平，数量不变，4个指标环比下降，减少1个。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为87.39%，环比上升0.27个百分点，同比增速为-0.2%

上周热卷产能利用率为83.14%，环比上升0.2个百分点，同比增速为1.5%。

上周冷轧产能利用率87.29%，环比下降0.14个百分点，同比增速为2.6%。

上周浮法玻璃产能利用率为77.85%，环比上升0.26个百分点，同比增速为-7.1%。

上周焦化产能利用率73.42%，环比下降0.54个百分点，同比增速为0.1%。

上周电炉产能利用率为52.45%，环比下降0.75个百分点，同比增速为-5.5%。

上周电厂日均耗煤量为77.66万吨，环比上升3.81万吨，同比增速为-5.0%。

水泥熟料产能利用率为65.92%，环比上升6.4个百分点，同比增速为53.6%。

上周产能利用率形势转强，5个指标环比上升，增加4个，0个指标保持不变，数量不变，3个指标环比下降，减少4个。

3、产量

月上旬重点企业粗钢日均产量为215.9万吨，较5月下旬上升6.8万吨，同比增速为-4.0%。

6月上旬重点企业钢材日均产量为203.7万吨，比5月下旬下降14万吨，同比增速为-3.9%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量212.18万吨，环比上升4.61万吨，同比增速为-13.3%。

上周主要钢厂热卷产量为325.45万吨，环比上升0.8万吨，同比增速为1.1%

上周沥青产量53.7万吨，环比下降1.2万吨，同比增速为18.3%。

上周铁水产量为242.18万吨，环比上升0.57万吨，同比增速为1.1%。

上周全国重点电厂日均发电量环比上升25.8%，增速加快36.7个百分点。

上周生产量形势转强，3个指标环比上升，增加2个，4个指标环比下降，减少2个。

4、价格

上周华东地区水泥均价为454元/吨水平，环比持平，西南地区价格为398元/吨，环比下跌5元/吨。

上周熟料价格为277.86元/吨，环比下跌3.74元/吨，同比增速为-7.7%。

上周混凝土价格为310.44元/立方，环比下降0.77元/立方，同比增速为-16.5%。

上周螺纹钢价格指数环比下跌7.6元/吨至3288.6元/吨。

上周热卷价格指数环比下跌5.8元/吨至3284.8元/吨。

上周重交沥青价格环比上涨74.57元/吨至3816.43元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1300.71元/吨，环比下跌21.57元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1190元/吨，环比下跌13元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为4.25美元/千克，环比下跌0.03美元/千克 ，同比下跌2.5%。

猪肉平均批发价为20.26元/千克，环比下跌0.20元/千克，同比增速为-17.5%。

上周五动力煤价格为635元/吨，环比下跌15，焦煤价格为1188元/吨，环比下跌27元/吨。

上周价格高频指标形势转弱，1个指标环比上涨，减少4个，1个环比持平，减少1个，11个指标环比下跌，增加5个。

5、库存

上周水泥库容比为62.11%，环比上升1.26个百分点。

上周水泥发运率为41.27%，环比下降0.12个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数下降至18天。

上周港口铁矿石库存环比下降69.58万吨至14433.56万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比上升0.68万吨至774.66万吨。

上周纯碱库存环比上升1.72万吨至172.67万吨，同比增速为81.1%。

上周螺纹钢社会库存环比下降6.44万吨至368.75万吨，建筑钢材厂商库存环比下降0.57万吨至182.32万吨。

上周热卷社会库存环比下降5.23万吨至263.65万吨。

上周沥青出货量为45万吨，环比上升1.6万吨，同比增长19.0%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为194.41万平方米，环比上升21.52万平方米，同比下降12.1%。

上周土地成交面积为1257.86万平方米，环比上升343.41万平方米。

上周成交土地溢价率为1.45%，环比上升0.42个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为14.66，环比下降6.15%。其中，一线城市环比下降13.51%，二线城市环比下降4.06%，三线城市环比下降7.05%。

上周城市二手房挂牌价指数为154.19，环比下跌0.03%。其中，一线城市环比下跌0.11%，二线城市环比下跌0.08%，三线城市环比上升0.14%。

7、出行与物流

上周地铁客运量40144.17万人次，环比上升848.2万人次，同比增长1.5%。

上周，SCFI为1869.59，环比下跌10.5%，CCFI为1342.46，环比上涨8.0%，宁波出口集运指数（NCFI）为1382.05，环比下跌10.1%。

上周国内民航航班执行88023架次，环比上升1.2%，同比下降1.2%。

上周铁路货运量为7815.6万吨，环比上升2.42%。

上周高速公路货车通车量为5328.4万辆，环比上升2.46%。

上周港口货物吞吐量24987.8万吨，环比下降2.15%。

上周邮政快递揽收量39.3亿件，环比上升0.77%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内容来自于2025年6月26日的《稳定币与国际货币体系改革——显微镜下的中国经济（2025年第23期）》报告，报告作者张静静、张一平，执业证号S1090522050003、S1090513080007，详细内容请参考研究报告。

转自：市场资讯