监管风暴来袭 稳定币“支柱梦”破碎

热极一时的稳定币，风向正在悄然生变。近日，国际清算银行（BIS），给稳定币泼了一盆冷水。其直言，稳定币未达到成为货币体系支柱的要求，甚至引发人们对其被用于洗钱和恐怖主义融资等金融犯罪的担忧。

无独有偶，欧洲央行行长近日也将矛头指向竞争性的私人发行稳定币，称这些稳定币“对货币政策和金融稳定构成风险”，因为它们可能吸引银行存款外流，且并不总能维持其固定价值。香港金融管理局总裁余伟文同样发文称，稳定币“匿名和便于跨境使用的特性，带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战”，并直言想为稳定币“降降温”。一时间，稳定币市场渐起寒意。

业内认为，要理性看待稳定币，回顾近期表现来看，稳定币相关板块暴涨不乏情绪驱动因素，尽管稳定币在跨境支付等特定领域展现出一定优势，但难以撼动现有支付体系的主导地位。

稳定币多项表现不佳

“加密资产和稳定币最终将在下一代货币和金融体系中扮演什么角色，目前仍是一个悬而未决的问题。”国际清算银行在最新的报告中，针对稳定币释放了多个信号，其中就提到，尽管稳定币在代币化方面展现出一些前景，但在单一性、弹性和完整性这三个关键测试中，仍未达到成为货币体系支柱的要求。

根据报告，稳定币已成为非法利用绕过诚信保障措施的首选。公链的匿名性，即个人用户的身份隐藏在地址背后，可以保护隐私，但也为非法使用提供了便利。由于缺乏传统金融体系中“了解你的客户”（KYC）标准，更是加剧了这一问题。

稳定币的不记名性质使其能够在不受发行人监管的情况下流通，这引发了人们对其被用于洗钱和恐怖主义融资等金融犯罪的担忧。尽管对稳定币的需求可能持续存在，但它们在系统层面的诚信测试中表现不佳。

同时，稳定币在单一性和弹性方面也表现不佳。国际清算银行称，作为数字不记名工具，稳定币缺乏央行提供的结算功能。稳定币持有者会标记发行人的名称，就像19世纪美国自由银行时代流通的私人钞票一样。因此，稳定币的交易汇率经常变化，从而破坏了单一性。另外，也无法履行银行发行货币的“不问任何问题”原则。它们在弹性方面的缺陷源于其构造：通常由名义上等值的资产支持，任何额外发行都需要持有人全额预付款，这通过施加预付现金的限制而破坏了弹性。

稳定币还引发了许多其他担忧。首先，稳定币承诺始终实现平价兑换（即真正稳定），但其盈利商业模式的需求（涉及流动性或信用风险）之间存在内在矛盾。

此外，货币主权的丧失和资本外逃也是主要担忧，尤其对新兴市场和发展中经济体而言。如果稳定币继续增长，可能构成金融稳定风险，包括安全资产抛售的尾部风险等。

“虽然稳定币的未来角色尚不明朗，但它们在三项测试中的糟糕表现表明，它们充其量只能扮演辅助角色。”报告中也明确了国际清算银行的态度：任何此类角色的指导原则都是，将合法用例引入受监管的货币体系，且不得损害金融稳定或现有体系已证实的优势，非法使用将不受监管。

香港金管局下场“泼冷水”

几乎同一时间，香港金管局也对稳定币释放新的监管信号。

6月23日，余伟文在香港金管局官网发布名为《稳定币的稳妥和可持续发展》的专栏文章。其直言，“作为稳定币监管制度的执行者，固然乐见公众对稳定币产生兴趣，但出于监管者的职责所在，也想降降温，让大家能较客观冷静地看待稳定币”。

首先是稳定币的属性。稳定币并不是投资或投机的工具，而是运用区块链技术的支付工具之一，本身并没有升值空间。

以跨境支付这类应用场景为例，除了稳定币，其他新型支付工具还包括部分央行合作建立的CBDC（即央行数码货币）网络、某些国际银行计划发行的代币化存款、快速支付系统跨境连线等。这些支付工具各有特点，成熟程度不一，未来的发展前景很大程度由市场力量决定。

余伟文透露，由于预期稳定币将被更广泛地使用，如何妥善管控各种内在和外溢风险，正逐渐成为国际监管的焦点。

稳定币是相对新兴的金融工具，既具有传统金融工具的属性，也有其特殊之处，例如其匿名和便于跨境使用的特性，带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战。因此，在国际层面互相借鉴监管措施和交换经验，并借此逐步建立跨境监管合作。

余伟文还指出，香港金管局在去年初推出“稳定币发行人沙盒”，需要强调的是，进入“沙盒”并非将来申请稳定币发行人牌照的先决条件；另一方面，即使已进入“沙盒”的参与机构，也不意味必然会获得牌照，香港金管局将按照一致、严格的标准，审慎考虑所有牌照申请。

值得一提的是，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德，近日也在欧洲议会上再次呼吁推进数字欧元，称其为欧洲金融自主权的关键。她将矛头指向竞争性的私人发行稳定币，称这些稳定币“对货币政策和金融稳定构成风险”，因为它们可能吸引银行存款外流，且并不总能维持其固定价值。

市场戏剧性“降温”

当监管的达摩克利斯之剑高悬，曾经炙手可热的稳定币市场，迅速上演了戏剧性的“降温”大戏。

有人说，多方监管的“铁腕”表态，让稳定币行业瞬间从狂欢模式切换至“求生模式”，从业者三缄其口，投资者也陷入焦虑和观望中。

很快，监管风暴迅速在资本市场掀起骇浪，被称为“稳定币第一股”的Circle，股价如同坐上“过山车”，从几日前创下的299美元历史高点一路狂泻，截至北京时间6月26日，单日一度暴跌超10%。

此前因稳定币概念暴涨的国泰君安国际，也上演了“高台跳水”，股价在前一日大涨198%后，6月26日突然“变脸”，盘中最低下探3.11港元，跌幅超10%，截至收盘，股价报3.54港元，较前一日下跌4.32%。

此外，甚至在加密货币交易平台上，USDT、USDC等主流稳定币的溢价率也大幅跳水，不少投资者连夜抛售，市场恐慌指数直线飙升，生怕成为“接盘侠”。

业内人士直言：“稳定币市场正站在十字路口，未来充满变数。”

北京大学国家发展研究院院长黄益平在接受北京商报记者采访时表示，当前稳定币的应用面临两方面问题，一方面是稳定币的蓬勃发展，使部分国家在央行数字货币（CBDC）推进上陷入迟疑，稳定币很接近央行数字货币，但它又不是央行数字货币，它是私人部门发行的，这一特性导致部分国家央行对央行数字货币的必要性产生动摇：原本积极推进的国家态度趋于谨慎，甚至搁置发行计划。

另一方面是此前虚拟货币市场与传统金融资产的风险关联度较低，即便比特币等虚拟货币价格大幅波动，也较少对传统金融市场产生影响。但目前虚拟货币市场与传统金融资产风险相关性显著提升。黄益平提到，以往，虚拟货币市场多以比特币、以太坊等虚拟货币作为交易媒介；但如今，更多虚拟货币交易以稳定币作为结算工具。由于稳定币的币值波动能够直接传导至虚拟货币市场，传统金融市场就产生了对虚拟货币市场的风险传导。

“一些传统的金融机构，例如一些投资基金开始配置稳定币，这就意味其投资决策、回报与虚拟货币市场产生了影响，所以（虚拟货币市场与传统金融市场）确实有一些新的变化，将来两者之间怎么传导，这个是值得我们关注的。”黄益平指出。

“不要神话稳定币。”博通咨询金融行业首席分析师王蓬博也指出，目前国内稳定币业务发展面临的最大挑战在于监管政策的不确定性，内地对加密货币的严格态度可能导致稳定币被归类为虚拟货币，同时技术安全漏洞与储备透明度不足也影响信任基础。

王蓬博进一步分析指出，实际上，深入剖析便会发现，A股相关板块暴涨不乏情绪驱动因素。在现实层面，发币方的牌照尚未正式发行，国内更是明确禁止加密货币业务，目前稳定币仅在香港监管沙盒内进行试验，远未发展到建立和形成稳定币相关产业链条的阶段。另外，稳定币也难以撼动现有支付体系的主导地位。在稳定币相关业务真正落地推出之前，建议投资者应保持理性，谨慎看待其中的投资机会。

北京商报记者 刘四红