估值处于低位！“禁酒令”加上需求减弱，白酒龙头股屡创新低

受政策等因素影响，白酒在二级市场上“表现不佳”。

截至6月26日收盘，白酒板块虽然“翻红”，但资金情绪不高。南都湾财社-酒水新消费指数课题组注意到，同花顺白酒指数26日收盘录得2825.34点涨0.1%，旗下成分股涨跌参半。

据了解，自今年新版《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式生效后，“公务接待不上酒”对白酒股产生影响，在叠加白酒深度调整期行业增速整体放缓等因素后，白酒股最近一个月表现是“屡创新低”。

不过行业认为，目前多只白酒股处于近年来估值低位，这其中不乏“茅五洋泸汾古”等龙头，个股是否适合“杀入”引起讨论。乐观来看，白酒股具有持续分红对冲股价波动收益等优势，但从基本面而言，目前白酒正处于新一轮的转型期，何时走出泥潭有待观察。

受多重因素影响，近期白酒股屡创新低。（图片：AI生成）

“禁酒令”引发资金焦虑，白酒创阶段性新低

在5月19日“禁酒令”被提出之时，业界因“公务接待在白酒收入占比不高”为由表达乐观态度，但资本市场上的资金却传递出一定悲观情绪，尤其是头部酒企方面表现相对疲软。

同花顺白酒指数显示，今年5月19日开盘至今，该指数累计跌幅为4.35%，并且在6月16日触及2719.97点的阶段性低位，前述数据相比2021年6月7日的6048.74点历史最高位，累计蒸发了约55%。

个股方面，南都湾财社记者统计后留意到，22个白酒成份股（包括顺鑫农业）仅5只个股保持正增长，且均为区域酒企，其中皇台酒业、*ST岩石累计涨幅最高，均超过10%。与此同时，“茅五洋泸汾古”六巨头，除了洋河股份累计跌幅在2%以内，其他累计跌幅均在8%以上。

南都湾财社记者还发现，从“禁酒令”发布后这一个多月时间，多只白酒个股还创出了阶段性新低，这些低位均出现在6月16日。例如贵州茅台1401.18元/股为近4个月新低；五粮液117元/股为近9个月新低；山西汾酒、洋河股份、泸州老窖和古井贡酒均创下了去年“924行情”后的新低。

实际上，白酒从今年持续往周期底调整时，盖板块表现就已弱于大盘。年初至今上证指数累计涨幅为2.88%，并且在5月19日之后出现强势反弹，但同花顺数据显示，同期白酒指数累计跌幅16.27%，并且错过了最新一轮的整体反弹。

在券商及投资机构等方面看来，白酒个股屡创新低更多是多因素所致。消息面上，除了“禁酒令“这一直接因素，导致白酒动销受影响外，高端白酒动销一直不畅、渠道库存未缓解等系白酒资产未被资金看好的因素，另外二季度是白酒行业传统淡季，叠加618窗口期电商补贴放量、以及飞天茅台5月下旬以来2000元左右的价格波动等，都是导致白酒股阶段性新低的主要因素。

对于当下市场情况，有券商保持乐观态度。中金公司研报认为，当前白酒需求景气度已处历史底部，向下风险或有限。从消费场景看，短期大众需求偏刚性，且同期低基数下，宴席需求或有望有所表现；中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企稳；全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬的走势。

据南都湾财社记者了解，在上一轮调整期，白酒通过重塑消费结构，以转型商务和个人消费走出困局并创下新高，如今行业又面临商务消费市场规模收缩，如何破局成为当下行业关注的问题，各方则是进行相应探索。

整体而言，目前多家白酒企业已经采取主动降速调整供给和库存。值得注意的是，高端白酒在消费环境改变后，主动探索传统商务聚饮模式之外、友饮、自饮等新场景；区域白酒利用“民酒”优势，通过性价比、渠道打造以及承接消费价格带下移等，进行“绝地求生”。

多因素影响估值在低位，白酒股还适合“杀入”吗？

接连大跌后，白酒股是否“适合上车”，成为业界关注的部分。

经历连续下跌后，白酒板块的估值水平逼近“924”行情启动前的低点，同时也来到近五年的低位。同花顺白酒指数的滚动市盈率（TTM）为18.09倍，估值仅高于2024年9月20日，时间拉长来看系2020年6月以来的第二低值。

从龙头股来看，贵州茅台滚动市盈率（TTM）为20.04倍，市净率6.92倍，股息率3.6%；山西汾酒滚动市盈率（TTM）为17.36倍，市净率5.71倍，股息率3.37%；洋河股份滚动市盈率（TTM）为23.77倍，市净率1.96倍，股息率6.92%；另外，五粮液、泸州老窖和古井贡酒的滚动市盈率（TTM）均低于15倍，这些个股均处于历史较低水平。

从投资角度来看，白酒板块目前正处于空头行情，处于低估值的白酒股能否有投资价值，这是投资者较为关注的焦点。南都湾财社记者注意到，市场上投资者对于白酒板块的看法不一。

看空方认为，2012年“八项规定”出台后，白酒板块跌幅延续一年，而此次“禁酒令”的范围广度和执行力度比上次更大，与此同时行业库存初步估计已达到约两年的消费量，因此这轮下跌“投资者要做好足够心里准备”；而看多方则认为，目前白酒板块处于近5年来估值低位，下跌更多系“心理因素”，同时这波行情加快了白酒股赶底的速度。

广州一名证券分析师向南都湾财社记者表示，2012年“八项规定”出台影响过大，因此市场对“禁酒令”有一定的恐慌，但是目前中国白酒消费中政务消费的比例已经很低，对于白酒板块的投资逻辑影响有限。“从基本面来看，影响白酒股估值的核心依旧是渠道去库存的速度”。

上述分析师也表示，考虑到白酒龙头公司的分红指引积极，多数头部企业已采取一年分红两次的策略，“这一优势有望对冲业绩增速下降影响，龙头企业的股息率具备长期配置的吸引力”。

国泰海通研报认为，大部分白酒企业短期业绩表现越发依赖于核心市场的市占率提升，且越发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演绎。白酒商品属性正在加速重塑，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势会越发凸显。另外从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段。同时，白酒的增长逻辑正在颠覆，份额>价格/利润，具备份额优势的企业逐步领先。

不论个股是否适合资本配置，但从基本面来看，白酒处于低谷期仍是市场主要表现。

南都湾财社记者也注意到，近一半的白酒上市公司业绩出现倒退，其中有8家酒企的营收出现两位数下滑，营收最多下滑多达八成，有6家归母净利润跌幅在30%以上；今年二季度白酒仍在探底阶段，市场表现大概率持续低迷，白酒行业深度调整仍未结束，各家白酒股业绩或出现进一步下滑。

南都湾财社记者 贝贝