曹操出行上市首日破发，Robotaxi能否是解药？

李书福又收获了一个“IPO”。

6月25日，由吉利孵化的网约车平台曹操出行有限公司（下称曹操出行）正式在港交所主板挂牌上市，成为港股最大的出行平台。

最终，曹操出行发行价定在了41.94港元/股，全球发售4417.86万股股票，募资净额约17.18亿港元。

从市场认购情况来看，曹操出行本次IPO获得投资者积极响应，香港公开发售部分超额认购21.14倍，国际发售部分也获得2.78倍认购。

其中，梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾（参数丨图片）聚创等六家基石投资者，合计认购2264.24万股，占发行股份总数的51.25%，认购金额约9.52亿港元。

不过其股价表现却没有那么乐观。

曹操出行开盘即报33.8港元/股，较发行价大幅低开，IPO首日即遭遇破发。截至当日收盘，股价报36港元/股，当日跌幅达14.16%，总市值为195.9亿港元。

上述结果并不让人意外。一方面，从招股书也可以看出，曹操出行面临重重压力；另一方面，已经成功上市的嘀嗒出行、如祺出行等，资本市场表现也不尽如人意。

但这并不影响出行平台加速上市的步伐。今年以来，不止曹操出行，哈啰出行、享道出行等都在陆续寻求上市，并用利用Robotaxi增加想象空间。

在一级市场投资资金趋于紧张的状态下，网约车平台们亟需尽快上市融资，以应对共享模式长期面临的资金、盈利等挑战。

01

上市首日破发，面临聚合依赖与盈利困局等压力

曹操出行上市首日即破发的背后，是对聚合平台依赖度高、迟迟无法盈利、现金流紧张等多重压力。

从2024年网约车市场份额来看，曹操出行以5.4%的市占率居于行业第二，但这一处境并不乐观。其需要面对市占率第一滴滴的市场份额是70.4%，其与市占率第三名T3出行的差距也只有0.1%。

为了获取更多订单，曹操出行高度依赖高德地图等聚合平台。

数据显示，2022年至2024年，曹操出行订单量快速增长，期间年内分别为3.83亿单、4.48亿单、5.98亿单。

这些订单绝大多数来自聚合平台。2022年至2024年，曹操出行在聚合平台的订单分别占GTV（总交易额）的49.9%、73.2%及85.4%，同时分别占订单量的51.4%、74.1%及85.7%。

曹操出行表示，通常会根据聚合平台促成的用户流量向其支付佣金。于2022年、2023年及2024年，其向聚合平台支付的佣金分别占该等平台所促成的GTV的7.3%、7.5%及7.2%。

针对这一问题，曹操出行在招股书中也坦言，“无计划降低聚合依赖”。其好处是，可以借助聚合平台的流量，以较低成本进行快速扩张；但同时也意味着曹操出行几乎没有品牌溢价能力。

好消息是，订单量快速增长的同时，曹操出行的营收也在增加。

曹操出行主要财务数据2022年至2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元；订单量分别为3.83亿单、4.48亿单、5.98亿单；平均客单价分别为23.2元、27.3元、28.3元。毛利率也从2022年的-4.4%增长至2024年的8.1%。

坏消息是，它依然迟迟无法盈利。

一方面，从销售成本来看，尽管占比从2022年的104.44%降至2024年的91.9%，但绝对金额也从79.7亿元增长至134.7亿元，营收和成本同步大幅增加，是出行平台普遍共性。其中，最大头为出行服务司机的收入和补贴。2022年至2024年分别为62.85亿元、81.46亿元和107.15亿元。

另一方面，从利润来看，曹操出行净亏损虽逐年缩减，但至今尚未盈利，2022年至2024年净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元。

累计来看，过去3年曹操出行总亏损达到52亿元。对应2024年5.98亿订单量，这意味着，当年度其每接一单约亏损2.08元。

长期亏损之下，曹操出行面临较大的资金压力。

招股书显示，截至2024末，截至2024年，曹操出行的负债总额为112.83亿元，流动负债净额为81.46亿元，持有的现金及现金等价物为1.59亿元。

因此，在招股书中，曹操出行也指出，IPO募集所得资金净额部分将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息。

其中，有关银行借款的本金分别为1.16亿元、1.5亿元、1.6亿元和2亿元，固定期限为一年。有关银行借款固定年利率分别为3.15%、3.35%、3.10%及3.20%，分别于2025年9月、2025年10月、2026年2月及2026年2月到期。

02

拟用定制车降本增效，Robotaxi构建未来想象

面对多重困境，曹操出行也在寻求新的突破点。其中，定制车和自动驾驶是重点。

除了偿还若干银行借款，曹操出行此次IPO所得金额主要还是用于支持未来三年内研发和落地运营。

其中，重点之一是提升并推出一系列定制车。

依托于主机厂吉利背景，早在2021年，曹操出行便开始部署定制车和车服解决方案；2022年开始部署定制车以提供专车服务；2023年下半年开始向第三方销售定制车。

数据显示，2022年至2024年，于2022年、2023年及2024年，定制车占曹操出行总GTV的5.3%、20.1%及25.1%；所履行订单占订单总数的4.8%、18.9%及25.0%。

截至2024年，定制车履行的订单已经占其总交易额的25.1%。

目前，曹操出行主要运营两款定制车，即枫叶80V及曹操60。截至2024年12月31日，其在中国31个城市部署超过34000辆定制车，包括超过18000辆枫叶80V和超过16000辆曹操60，其定制车队成为网约车平台上最大的车队。

根据弗若斯特沙利文的资料，枫叶80V和曹操60的预计TCO分别为每公里0.53元和0.47元。这意味着与典型纯电动汽车相比，曹操出行的定制车辆TCO（全周期成本）分别降低33%和40%。2024年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的25.1%，较2023年的20.1%再提升5个百分点。

因此，未来定制车将在曹操出行车队中占据越来越大的份额，并打算将近18%的募资金额用于定制车领域。

曹操出行计划，2025年至2027年，每年采购约8000辆定制车，并逐步以定制车替代过时的运营车型。预计2025年至2027年各年底，其平台部署的定制车数量将分别约4.2万辆、5万辆和5万辆。

在曹操出行看来，定制车可以降低全生命周期成本的同时，还能链接吉利生态中的补能体系与维修体系，可以延长车辆的整体生命周期，也让司机的收入更高、用户获得更稳定的优质服务。

另一大发力重点则是Robotaxi。

今年2月28日，曹操出行已经上线曹操智行自动驾驶平台，并宣布在苏杭两地试点开启Robotaxi服务。

在招股书中，曹操出行提到，背靠吉利公司可以在不产生大量前期投资的情况下，进行Robotaxi服务部署。曹操出行加上吉利，能集齐Robotaxi服务所需车辆、L4技术、出行平台三个重要元素。

因此，曹操出行表示，此次约17%的所得款项净额，将在未来三年用于提升技术及投资自动驾驶。

其中，所得款项净额约12%用于投资自动驾驶。据招股书显示，所得款项净额中约1%将用于支付与吉利集团合作改装车辆所需的自动驾驶相关软硬件成本；约5%将用于与吉利集团合作开发预计于2026年底前推出的新自动驾驶定制车型；约6%则将用于自今年起向吉利集团采购Robotaxi所产生的成本。

显然，在网约车市场日益饱、竞争越发激烈的当下，自动驾驶会是曹操出行为未来准备的新故事。

03

上市潮背后，网约车平台面临集体生存焦虑

不止曹操出行，近年来多家网约车平台都在加速冲刺上市。

2024年6月，嘀嗒出行登陆港股；7月如祺出行正式在香港交易所主板挂牌交易。

今年3月，上市公司永安行公告称，公司控股股东拟变更为上海哈茂，实际控制人变更为杨磊（哈啰联合创始人兼CEO）。上海哈茂是哈啰关联企业，此次交易若完成，蚂蚁集团将套现2亿元，杨磊将付出15.09亿元的代价。哈啰或能借壳上市，圆梦A股。

同年5月，享道出行宣布完成超13亿元C轮融资后表示，公司已启动港股IPO计划。

他们寻求快速上市背后，是希望脱离亏损、缺钱等困境。

对比来看，这些公司在资本市场的遭遇也几近一致。

首先是上市之路坎坷。

除了曹操出行，截至目前，国内已经上市的网约车平台主要有嘀嗒出行和如祺出行。

其中，嘀嗒出行“五闯港交所”。其首次上市申请是在2020年10月，随后在2021年4月、2023年2月、2023年8月和2024年3月陆续多次向港交所递表申请上市，最终才于2024年6月上市。

如祺出行也分别在2023年8月和2024年3月两次递表，最终于2024年7月10日在港股开盘交易。

曹操出行亦是如此。

早在2024年4月29日，曹操出行就曾向港交所提交上市申请，同年10月底更新了上市申请书。直到今年4月曹操出行再次递交招股书，最终于6月9日通过聆讯，17日招股，25日挂牌交易。

其次是资本市场表现不尽如人意。

6月25日上市首日，曹操出行遭遇了破发，一度大跌19%，虽然其间有所反弹，但当日跌幅最终还是落在14.16%。

这并非孤例。

去年嘀嗒出行、如祺出行登陆港交所时，均在上市第一天遭遇股价破发，并呈现波动下滑趋势。截至北京时间6月25日收盘，如祺出行股价已经从上市之初40港元的高点跌至9.45港元，而嘀嗒出行股价也从上市首日高点5.9港元跌至1.18港元。

再者是讲述Robotaxi故事。

曹操出行明确表示加大Robotaxi服务部署。

如祺出行更是一再强调自己的“无人驾驶”概念。在招股书中，其甚至透露，此次IPO所募资金用途，包括Robotaxi在内的自动驾驶运营研发相关资金将占到40%，而用于现有网约车业务的地域、用户扩张等提升市场份额的资金占用，仅有20%。

而这一布局，也被认为在如祺出行IPO中发挥重要作用。

显然，相比网约车，Robotaxi更“性感”，这或许也是近期哈啰入局Robotaxi的重要原因。

出行平台做Robotaxi自然有其优势，但不可否认的是，这也是一件自我革命的事情。

在推进自动驾驶的过程中，自我组织如何进化，现有的网约车司机与无人车之间的矛盾如何处理，都是关键的课题。

当然，这是后话，当下如何争夺更多市场、实现扭亏为盈，赢得资本市场信任，是更现实的难题。