国泰海通：港股与A股联动性正快速增强

智通财经获悉，国泰海通证券发布研报称，历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来背离增多，而港股与A股联动明显增强。因为过去港股外资占比高且港币与美元挂钩，流动性多受海外影响，当前外资占比下降、南向流入，与内地流动性联动加深。随着内地优质企业赴港上市，优质资产或在港集聚，中资股在港股市值/利润结构中举足轻重，港股基本面与内地联动更趋紧密。

国泰海通主要观点如下：

港股与A股联动性正快速增强。历史上，港股与美股走势相关性更强。历史上港股走势与美股更相关，1970年至今恒生指数与标普500走势基本一致，港股与美股的联动性在美股大跌时尤为突出。但2020年以来港股与美股联动性逐步减弱，尤其2021年、2023年两者走势甚至完全相悖。与之相对的，港股与A股联动性的不断增强。从指数走势看，2002年以来恒生指数与沪深300也存在一定联动，但在2020年以前，两者相关性基本弱于恒生指数与标普500之间的相关性，而2020年以来港股与A股相关性较以往明显增强。港股与A股、美股联动关系变化或反映港股投资环境正经历新变化。

港股流动性对海外依赖度减弱。2020年以来估值对港股涨跌幅贡献增强，恰与港股A股联动性增强的时点吻合。由于联系汇率制度且外资占比高，过去港股流动性受海外因素影响大。但2020年以来，由于受地缘政治、港币套息交易及港股性价比变化影响，外资占比持续下降，港股流动性对海外依赖逐步减弱。中概股回流或也削弱了港股与美股的中期联动性。与此同时，基于港股价格优势、标的稀缺性与套利需求，内资加速流入港股，使港股流动性与内地关联加深。港股开始更大程度反映内地资金行为逻辑和风险偏好，这或是近年港股与A股联动性增强的核心原因。

港股基本面与内地相关性更强。港股基本面与内地相关性一贯更强。当前港股上市企业中超三分之二为中资股，中资股贡献了90%的港股净利润，港股整体ROE也主要由中资股驱动，因此港股与内地基本面天然相关。2020年以来，随着A股企业赴港上市和中概股回归，港股内地企业占比上升。此外，2024年以来政策明确支持中国香港资本市场发展，两地联动有望进一步深化。港股基本面与海外弱相关性：一是海外需求变化通过出口直接影响港股企业盈利表现，二是中美经济周期存在一定联动性，但2020年以来该联动性变弱，三是汇率对港股企业盈利也有影响。

风险提示：南向资金流入不及预期，外资流入超预期，内地香港互联互通政策落地不及预期。