21社论丨应理性看待资本市场的稳定币热潮

近日，随着美国、中国香港等通过有关稳定币的立法，稳定币成为资本市场关注的焦点，京东、蚂蚁国际等中国企业也准备在港发行稳定币。近日，美国稳定币第一股Circle上市后股价暴涨，6月25日，获得加密货币交易牌照的国泰君安国际也以大涨198.4%收盘，足可以看出稳定币在资本市场的热度。

这种热度主要来自普通投资者对于稳定币缺乏了解和过度的期待。稳定币作为新兴事物，容易被误认为是与比特币类似的虚拟货币，可以通过炒作价格获利。事实上，稳定币不是投资或投机的资产，而是支付工具，没有升值空间，目前的应用场景也比较单一。散户不应该将其作为一种资产加以炒作。

使用分布式账本技术的加密货币有很多种，最早主要是无链外资产支持的代币，比如比特币依赖去中心化的网络和挖矿机制，其价格完全由市场供需双方来确定，波动和风险较大。进入官方立法范畴的稳定币则是与链下法币资产挂钩，由机构中心化发行，机构必须具有对应的资产储备与管理义务。由于大部分稳定币与法币资产1：1挂钩，因此，稳定币本身不具有投资功能，甚至没有利息，其主要价值体现在既有法定货币的稳定性，又拥有区块链给加密资产带来的去中心化、全球性、高效率等链上优势，发挥其去中心化的全球支付功能，目前主要用于购买加密资产。

事实上，稳定币的币值并不一定稳定。尽管稳定币与法币挂钩，但发行机构所拥有的储备资产可能出现贬值或投资风险。比如2023年，由于美元稳定币USDC发行机构有大笔资产存放在硅谷银行，随着硅谷银行倒闭导致USDC价格骤跌。因此，各国监管都强调稳定币发行人储备资产的透明度以及稳定性，避免储备资产贬值导致稳定币持有人抛售，进而引发稳定币的抵押储备资产挤兑潮，相互催化放大金融风险。

近日，国际清算银行（BIS）针对稳定币风险发出一系列警告，列举了其对稳定币的多项担忧，包括破坏货币主权、透明度缺失以及可能导致新兴市场资本外逃的风险。BIS敦促各国央行应转向一种“统一账本”架构的代币化系统，整合央行储备、商业银行存款以及国债资产，以确保央行货币继续作为全球支付的核心媒介。

不久前，中国人民银行前行长周小川也提到了美元稳定币可能推动美元化现象，即一些中美洲以及一些经济转型国家的主权货币可能被美元稳定币所替代，尤其是那些可能但尚未陷入高通胀或高债务困境的国家，美元稳定币的流通会对本币产生挤出效应。

对于这个风险，一些国家立法限制或者禁止外币稳定币在国内交易支付中的使用，且要求本币稳定币发行人需将储备资金托管在本国或本地区的金融机构，投资于本币计价的资产，以避免影响主权货币。但是，这些监管措施可能无法阻止资本通过购买美元稳定币外逃，这需要继续探索与完善市场监管。

法币稳定币与央行数字货币之间不存在零和博弈。央行的数字货币往往服务于国内日常消费场景以及国内外金融机构之间的结算批发。稳定币则以高效率、低成本的优势应用于跨境B2B结算，这也是为什么京东、蚂蚁以及亚马逊等具有全球采购零售业务的公司积极发币的原因。但是，当前稳定币的主要应用场景还是加密资产交易以及离岸市场流通。

因此，稳定币实际应用范围还比较窄，但通过立法赋予其合法地位后，能够激励更多的企业发行稳定币并探索各种开放性的应用场景，新技术带来未知的巨大的想象空间，也是投资者比较兴奋的原因。但是，至少目前看，稳定币本身不是可炒作的资产，稳定币发行或交易机构也面临规模的限制，应该理性地看待这股市场热潮。