悦达集团接盘润阳股份始末……

最近，协鑫通威推动TOP6硅料产能收储，这当然需要政府出手。去年，盐城拯救暴雷光伏企业润阳，同样也是政府出手。这两点，有分别吗？如果这两种违背市场规律的做法没有分别，为什么总有一些人要责难悦达的行为呢？对投资企业见死不救，难道就一定正确吗？

同喜悦，共发达！这是悦达集团的SLOGAN。

只要悦达但有一口气在，即使已经暴雷，润阳股份也很难死掉。

拥有8家煤矿的江苏悦达，不但有财力为润阳兜底，而且能为窟窿和润阳差不多的高合汽车兜底。

赶碳号万万想到，事情发展到今天，最终拯救困难光伏企业、拯救困难新能源车企的，竟然是煤炭，是新能源企业们每天心心念念要取而代之的化石能源！

2023年10月，赶碳号摄于润阳股份总部大堂

01润阳如何斩获23.1亿投资？

6月25日，京山轻机发布公告称：子公司晟成光伏拟以现金方式对润阳股份增资1.5 亿。增资完成后，晟成光伏持有润阳股份8,437,500 股，占转股后目标公司总股本的1.5523%。

公告称，此次京山轻机增资来自润阳股份的欠款2,083 万美元（按1美元=7.2012人民币，折合人民币1.5亿元）。在收到债务清偿款项后，晟成光伏将以等额人民币 1.5亿元资金，以现金出资方式对润阳股份进行增资。

京山轻机不愧是做设备的，这个描述有点绕了，这事本质上不就是债转股吗！

京山轻机，是赶碳号已知的、第6家被迫投资润阳股份的设备企业！

自去年6月润阳股份暴雷以来，江苏悦达现金增资10亿元，设备企业捷佳伟创、奥特维、罗博特科、高测股份、拓斯达、京山轻机等先后把对润阳股份的债权转成股权。

由此，已经陷入经营困难、走到破产边缘的润阳股份，合计获得了23.1亿元的资金支持！

根据公开资料整理

就当下的资本市场环境、光伏市场环境，润阳股份即使能在A股IPO，募资金额恐怕也难超过这23.1个亿吧？

不得不说，从化债、融资结果看，润阳股份成绩斐然，躺而䊨，躺赢！

天眼查显示：最近上市公司弘元绿能、双良节能等多家企业也因合同纠纷起诉了润阳股份。那么，这些企业会不会也同意把债权转成股权、协助润阳股份渡劫呢？我们走着看吧，有可能。

债权人同意把对润阳的债权转成股权，原因可以归结为下面三方面：

第一，润阳股份经营困难，债务缠身，短时间内不具备还款能力。除了债转股外，债务人也没有其他选择。假如润阳股份破产清算，那损失更大。

公告显示：2024年末，润阳股份净资产只有74亿元，负债总额高达290亿元；总资产负债率高达79.62%。

2024年，润阳股份净亏损近9亿元，就当前的光伏环境，在市场化条件下，润阳股份至少短期内没有扭亏的能力。

来自润阳股份财报；单位：万元

第二，债务人暂时相信润阳股份画的大饼，希望润阳股份可以按协议约定：在规定时间前完成IPO上市（A股主板、科创板、创业板）或并入A股上市公司。同时，债转股也有利于设备企业美化自己的财务报表——减少应收账款。

第三，江苏国资悦达的背书是有效的。

所有的债转股协议中，都约定“若目标公司（润阳）未能在规定时间前完成IPO上市（A 股主板、科创板、创业板），或并入A股上市公司且投资人换股持有上市公司股票，或投资人所持目标公司股权没有被全额收购，由承诺人按照约定回购投资人所持有的目标公司股权。”

“对上述补偿或回购义务，目标公司、陶龙忠作为主责任人承担全额连带责任；悦达集团及其控股公司作为补充责任人，在主责任人没有能力履行债务或者无力偿还债务的情况下，按比例承担补充责任。”

润阳股份的大股东、实际控制人陶龙忠博士，可能没有作此担保的实力和信用，但是悦达集团有！

悦达集团是这些“债转股”交易的最终担保方。债权人相信的是悦达集团的信用和实力。

可以说，悦达集团是润阳股份的救命稻草，是拯救润阳的第一功臣！

02悦达集团的底气，来自煤炭！

来自悦达集团官网

公司官网介绍，江苏悦达集团有限公司（以下简称悦达集团）创业于1979年，40多年来，始终坚持服务盐城经济社会发展不动摇，始终坚守实体经济，成为全省重点国有骨干企业。

目前，悦达集团在境内外控股悦达投资、悦达国际2家上市公司，实际运营企业150余户，拥有4万多名员工，注册资本100亿元，资产总额超900亿元，主体长期信用等级达3个AAA。

毫无疑问悦达是润阳股份的白衣骑士。那么，现在有两个问题：

第一，悦达集团为什么会救润阳？

在此不得不说一下悦达集团和润阳股份的渊源，以及悦达集团的背景。

江苏悦达的实际控制人是盐城市政府，是彻头彻尾的地方国有资本。而润阳股份不仅是盐城当地新能源的龙头企业，并且也是悦达集团投资、扶持的重点企业。润阳股份招股说明书显示：上海悦达新实业集团新能源有限公司（简称：悦达新能源；江苏悦达的控股公司）是润阳股份的第2大股东，持股仅次于陶龙忠。

据说，去年6月润阳股份暴雷以后，盐城市及悦达集团对于是否拯救润阳其实在内部是有争议的。一方认为，救润阳的代价太大，而且未必救得活，应该充分遵循市场规律，该怎样就怎样；另一方则认为，应该全力保护本地产业，全力拯救润阳，化解各类风险。

当然，这事没有对错。地方政府愿意全力拯救一家民营企业，这体现了盐城的大度与开明，胆识与气魄。

同样，也有纯粹市场化的地方政府。比如，扬州就遵循市场规律，任由扬州棒杰破产，且追讨当时名股实债的投资；而更多的地方政府，在光伏企业出现流动性危机后，选择为企业提供担保，助力企业融资、拿订单，共渡难关。

或许正是由于存在两种不同意见，也或许因为整件事评估、审批和决策流程都需要一定时间，因此当润阳股份在暴雷、债主临门纷纷挤兑之时，通威股份毅然出手，拟50亿元收购润阳！现在回头看，通威股份扮演的这个白衣骑士，在极大程度上缓解了润阳的燃眉之急，也为悦达接管争取到了宝贵的时间。

经过数月的讨论，最终悦达集团决定全力拯救润阳。2024年9月，江苏悦达集团党委书记及董事长张乃文，亲自出任润阳股份董事长。

百度百科显示，张乃文长期在盐城政府工作，其在2017年4月，任江苏省盐城市人民政府国有资产监督管理委员会主任、党委书记；2020年12月，任江苏省盐城市财政局局长、党委书记，市国资委主任、党委书记，2021年9月， 任江苏悦达集团有限公司党委书记、董事长。

新任董事季青、蔡文龙也同样来自悦达新能源。

润阳股份已经被悦达集团全面接管。悦达集团不仅自己对润阳股份输血10亿元，同时积极化债，推动“债转股”。

第二，为什么债权人都相信悦达信息的实力和信用呢？

其实，悦达集团是比光伏龙头通威股份更有实力的存在。

（1）悦达是盐城最重要的国资平台企业。

（2）能源板块——上海悦达新实业集团有限公司，于2003年4月在上海成立，并于2006年8月完成重组，是江苏悦达集团有限公司为拓展新的发展空间而投资兴建的国有企业。公司按照“以能源基地为主导、独立投融资主体、集团上海地区总部”的公司定位，已基本形成传统能源与新兴能源、资本运作协调发展的产业新格局。

正是悦达新实业在2017年率先投资了润阳，成为其重要股东。

（3）悦达新实业，不仅投资光伏等新能源产业，更是较早布局投资传统能源。现在，悦达的传统能源业务仍然熠熠生辉、充满活力，非常赚钱！

官网显示：“目前，公司旗下控股、参股8家煤矿企业，累计煤炭资源储量近50亿吨，可采储量超30亿吨，现有年生产能力近2000万吨；6家非煤能源类企业；1家售电服务类企业。”

其中，悦达新实业最重要的煤矿资产，是陕西黄陵二号煤矿有限公司：矿井始建于2004年5月，可采储量6.4亿吨，矿井核定生产能力800万吨/年。配套建设有一条年运量2000万吨的铁路专用线和一座年洗选能力为800万吨的洗煤厂。

黄陵二号煤矿，2024年的净利润是44亿元。悦达和陕西煤业分别持股46%、54%，归属悦达新实业的净利润有20个亿！

此外，悦达新实业参股的煤矿企业还有：陕西中能煤田有限公司、横山县天云煤矿有限公司、陕西韩城矿业王峰煤矿有限责任公司、鄂尔多斯市巴音孟克煤炭有限责任公司、内蒙古西蒙悦达能源有限公司等。

所以说，悦达集团财力雄厚，完全有实力拯救润阳！

从某种意义上讲，这也是传统的煤炭在拯救新能源行业。

公开资料显示：除了拯救光伏外，悦达也在拯救新能源汽车企业。

同样是投资润阳的那一年——2017年，悦达还投资了高合汽车。2017年9月，悦达集团与华人运通开启股权合作。2018 年底，悦达集团对华人运通（江苏）技术有限公司进行增资。2019年6 月，东风悦达起亚与华人运通达成战略协议，将停产的第一工厂出租给华人运通，改造为 “高合城市精品工厂” ，帮助高合汽车解决了造车资质问题，使其首款车型 HiPhi X 得以在此生产。

同样，也是在润阳股份遇到经营困难的2024年，高合汽车的母公司华人运通因面临严重的财务困境，向法院申请重整及预重整。

据媒体报道，截至2024年8月底，高合汽车母公司华人运通账面资产总额为59.83亿元，账面负债为157.81亿元。

同样，收拾这个烂摊子的，还是悦达。悦达一方面帮助高合汽车稳定用户、客户，一方面参与高合汽车的破产重整。

好在高合汽车迎来转机。2025年，市场传出高合汽车复产的消息，同时也有消息称中东资本、黎巴嫩公司EVElectraLtd.有意控股高合汽车。对价是多少呢？据说仅出资1亿美元，就拿到高合70%的股权！

赶碳号也希望，在悦达的全力支持下，润阳也能早日出现好转。

仅从这两个案例上来看，似乎悦达投资传统能源煤炭，要远比投资新能源成功。

当然，依靠传统产业支持新能源产业的不只是发生在悦达和润阳身上。

去年，12月6日，特变电工将其控股子公司天池能源所持有的全资子公司准东能源）49%股权，以15.08亿元的价格转让给新特能源。和同行企业估值相比，这次交易价格明显低了。可以说，这是特变电工低价出售优质火电资产“输血”新特能源。众所周知，硅料行业卷，新特能源日子不好过。

其实，硅料企业东方希望、新特能源一直依靠自备火电厂卷硅料；位于乐山、宜宾的光伏企业也在依靠便宜水电，这些都算是依靠传统能源优势发展新能源吧。

在传统能源企业面前，新能源企业的经济实力、抗风险能力以及地位和人脉，那都差太多了。

03一手增持一手减持，意欲何为？

谈了这么多，悦达积极帮助润阳化债，推动债转股，但有一件事情令赶碳号不解。

天眼查显示：润阳股份的股东中除了2017年就投资的悦达新能源外，还有悦达集团。

然而，在2025年捷佳伟创、京山轻机等企业发布的公告中，老股东悦达新能源已经变成了“杭州光曜致新睿逸企业管理咨询合伙企业（有限合伙）”。我们并不知晓他们之间的交易价格。

但是，这家合伙企业的第一大份额持有人，已经变成了专门处理不良资产的东方资产。那么，这算不是悦达新能源变相转让退出了一部分对于润阳的投资呢？

悦达这是看好润阳，还是不看好润阳呢？

来自天眼查；杭州光曜致新睿逸企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的合伙人信息

后 记

光伏去产能，似乎去了个寂寞。如果最后都是国企接盘力挺，那么这场淘汰赛真的要旷日持久了。

不过，这种担心或许是多余的。国企的考核更为刚性和严格，国企的钱肯定也不能助力企业一直做亏本的生意。接盘之后重组、重整，将损失和影响降到最低，避免出现润阳式的挤兑和连锁反应，可能才是各地国企接盘的初衷。就像我们最近几年在地产等行业看到的情况一样，保交楼。

不是每一个地方都有悦达，也并不是每一家爆雷光伏企业都能成为润阳。但是，时至今日，如果我们说润阳股份已经被救活了，恐怕为时尚早。光伏市场环境越来越严峻，莫说是润阳了，就是规模实力比润阳大得多的头部上市光伏企业，都不敢说自己一定能安全穿越这一轮周期。

自悦达接管润阳以后，市场在变差而不是变好。即便是身经百战的光伏大佬，在2024年时也难以预测到现在和未来。只能说，润阳股份是幸运的，即使不能实现IPO，也避免了企业家、创业者最不愿意接受的现实：破产清盘。

现在，赶碳号不知道悦达包括盐城在内，是否后悔当初的这个决定。这事，真的没有对错。