善水科技营收连续两年多增长，盈利能力也增强了吗？

九江善水科技股份有限公司(股票简称:善水科技)2012年成立，2021年12月在深交所创业板上市，主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产和销售业务。

除了上市当年，创下了营收新高之外，不管是之前还是之后，善水科技的营收表现都是起起伏伏的。2023年和2024年连续增长之后，2025年一季度仍在同比增长之中，看起来这次有机会超过2021年的营收峰值水平了。

“6-硝体”是一种重要的有机合成中间体，主要应用于染料、医药和农药等领域，是善水科技的核心业务，2024年该业务同比下跌了14.7%；但这是善水科技唯一下跌的业务，包括“2-氯吡啶”和“5-硝体”在内的其他业务都在较快增长之中。

“2-氯吡啶”和“5-硝体”也是应用于医药、农药、染料及功能材料领域的重要中间体材料，这方面还是有一定的专业性，我们就不把这些搞得太细了。就当善水科技主要经营化工原料就行了，截止目前，他们的产品只在国内市场销售。

净利润的峰值年份就更早了，上市当年的营收创下新高，但净利润还差了点。2024年的净利润虽然同比增长了1.5倍，但也只比2023年高，增速高的原因正是基数太低了。净利润增长一年，就要下跌两年，每来一轮，位置就向下移一些，盈利形势看起来并不好。

2025年一季度，似乎已经开始了下跌的节奏，由于2024年的增长幅度有限，以前那种表现形式，可能不会再持续了，毕竟那是事后画出来的曲线，怎么可能一定会应验于未来呢？

毛利率差不多以两年为一个台阶下跌，2024年和2025年一季度的台阶，已经比2019年跌了近一半了。但销售净利率是提前一年，也就是2023年就开始大幅下跌的；净资产收益率还要早一年，实际上就是上市后稀释效应完全体现出来后的2022年就大幅下跌了。怎么看2022年以来的净资产收益率表现呢？只能用不太及格来形容。

影响毛利率下跌的主要原因是其公布了毛利率的三大产品都在下跌；次要的原因是高毛利率的“6-硝体”的占比下降，而增长最快的“2-氯吡啶”毛利率极低，也就是说，2024年的产品结构变化也在拉低平均毛利率。

主营业务盈利空间总体是下滑的趋势，2022年以来的财务费用大额净收益的抵消作用，起到了一定的影响，甚至还导致2023年的主营业务盈利空间提升。财务费用大额净收益的原因是上市大额融资后，导致账上的现金过多了；其影响不仅造成盈利空间下滑的问题被部分掩盖，还是前面看到的拉低净资产收益率的重要原因。

2024年和2025年一季度，由于毛利率的下滑，财务费用方面净收益下滑，其他期间费用实质性的增长，主营业务盈利空间大幅下滑近半。看起来16个百分点的盈利空间还是不错的，但苦于善水科技的营收规模较小，整个净利润水平就高不起来了。

在其他收益方面，除了2023年之外，其他年份的净收益或净损失金额都不算大，“公允价值变动收益”在2023年损失1.18亿元，2024年也有1500万元的损失。都与“交易性金融资产”相关，具体是“信托产品”在亏损，与购买中融国际信托有限公司的产品关系较大。说起复杂，简单点说，就是化工企业去玩金融，结果玩亏了。

分季度来看，营收的季度间波动是相当大的，增减变化的规律性也比较差，2024年的增长主要来自于一季度，其他三个季度表现并不好。2025年会不会也是如此呢？应该不会了，因为“氯代吡啶及2-氯-5-氯甲基吡啶项目”一期已经在2024年完工，是其“2-氯吡啶”业务收入增长的重要基础条件，2025年后续季度，这些项目仍能发挥作用。

净利润的季度间波动更大，由于有“交易性金融资产”亏损的影响，这方面看起来不乱才怪了。我们还是来看主营业务分季度的盈利情况吧。

每个季度的主营业务都能维持盈利状态，但盈利空间持续下滑的趋势还是明显可见的，特别是2024年四季度的情况，看起来相当糟糕。2025年一季度的情况明显比上一个季度好，但和前两年的一季度相比，盈利能力的下降幅度仍然很大。可以说，善水科技2025年的业绩仍然面临着较大的不确定性，主要是仍在受毛利率下滑和期间费用占比上升的双重挤压。

“经营活动的现金流量净额”以前年份表现是不错的，从2023年以来，情况也不太好，特别是2024年和2025年一季度都在净流出。2021年上市大额融资约14亿元后，近三年的固定资产投资规模有所扩大，但也只把零头用掉了，融资还是搞得太多了。

善水科技以前的固定资产规模是比较小的，上市后大额投入，在2025年一季度末总算大幅增长了。产能是取得更高营收的基础，现在已经不缺了，就差怎么把这些产品卖个好价钱了。在建工程只有一项，就是“氯代吡啶及2-氯-5-氯甲基吡啶项目”二期仍在建。

善水科技的长短期偿债能力都是变态级的强，实际上是严重的资产闲置浪费，想把多融的资拿去搞点金融投资，补贴主营业务，结果又赚得少，赔得多，这能怪谁呢？

善水科技本来是一家不错的公司，但在资本市场上的融资胃口太大，想一口吃个大胖子。除了导致收益水平严重被稀释，还踩雷了信托产品。为了不至于对这些公司造成影响，我都不愿意提市值和股价这类问题，如果让我来给善水科技估个值的话，不管是用什么方法，都不会超过30亿。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！