增收不增利 曹操出行赴港上市首日破发

中国商报（记者 赵熠如）6月25日，曹操出行在港交所挂牌上市，上市首日股价破发，跌幅达19.41%。

作为内地网约车行业第二大企业，曹操出行业绩呈现“收入增长与亏损并存”的特点，连续三年收入增长并出现亏损。业内人士认为，上市有助于提高曹操出行的市场竞争力。

自动驾驶（Robotaxi）的商业化应用被视为曹操出行长期盈利的关键。图为自动驾驶车辆行驶在重庆永川街头。（图片由CNSPHOTO提供）

曹操出行登陆港交所

6月25日，曹操出行在港交所主板挂牌上市。据悉，曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，其中香港发售股份为441.79万股，国际发售股份为3976.07万股，每股发售价为41.94港元，预计募资18.53亿港元。按照每股发售价计算，曹操出行估值约为228.23亿港元。

值得注意的是，近年来，曹操出行营收增长，但面临盈利难题。招股书显示，2022年至2024年，曹操出行营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，复合增长率达37.4%；同期净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，亏损有所收窄。

截至2024年12月31日，曹操出行网约车业务版图已扩展至136个城市，较2023年新增85城。公司毛利率从2023年的5.8%提升至2024年的8.1%。

招股书还显示，今年第一季度，曹操出行GTV（总交易额）同比增加54.9%，订单量同比增长51.8%，同时收入和毛利率也较去年同期有所提高。

曹操出行表示，其盈利能力提升主要得益于定制车和解决方案的规模效应逐渐显现，其深度参与从车辆设计、部署、定价、销售到运营服务的全生命周期管理，通过优化乘客体验、降低车辆TCO（全周期成本）以及提升司机能源补给效率等举措构建差异化优势。

网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾表示，曹操出行的财务表现如同大部分网约车平台，呈现“收入增长与亏损并存”的特点。在招股资料中，曹操出行强调了“轻资产模式扩张”“车服解决方案升级”，即曹操出行是以“不持有车辆”的模式进入更多城市，这种模式下曹操出行的折旧费用及车服成本占出行服务收入的百分比会下降，有利于提高毛利率。此外，自动驾驶（Robotaxi）的商业化应用被视为公司长期盈利的关键。

在自动驾驶领域，曹操出行于2月28日上线曹操智行自动驾驶平台，搭载吉利“千里浩瀚”Robotaxi解决方案的车辆在苏州、杭州启动示范运营。曹操出行构建了内地首个“定制车+自动驾驶技术+出行平台”全域自研闭环智驾生态。

“尽管曹操出行近年来仍处于亏损状态，但这在当前的市场环境下并不罕见，甚至可以说是常态。网约车作为一种典型的共享经济模式，其盈利模式本身就具有一定的复杂性和不确定性。在市场竞争激烈的情况下，平台为了争夺市场份额，往往要投入大量资金用于市场推广、用户补贴等方面，这在短期内不可避免地会导致亏损。一旦市场格局趋于稳定，平台建立起足够的用户黏性和品牌忠诚度，盈利的可能性将大大增加。”盘古智库高级研究员江瀚说。

上市有助于提升竞争力

曹操出行创立于2015年，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。据弗若斯特沙利文报告，按GTV计算，曹操出行自2021年起连续位列内地网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二。

按2024年的GTV计算，网约车行业前五大参与者共占据86.0%的市场份额。滴滴以绝对优势稳居行业第一，市场份额高达70.4%；曹操出行位居第二，市场占有率为5.4%。

“从市场端看，网约车行业目前相对稳定，形成以滴滴出行为‘一超’，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等为‘多强’，数百家中小平台‘百花齐放’的市场格局。此外，还有百度地图、高德打车、美团打车等聚合平台，市场竞争相对激烈。”陈礼腾告诉中国商报记者。

“随着网约车市场不断发展和壮大，平台之间的竞争日益激烈。为了获取更多的市场份额，各大平台纷纷加大投入，包括技术研发、市场推广、司机招募等方面。然而，这些投入都需要大量的资金支持，上市成为网约车平台获取资金的重要途径。”江瀚认为，“通过上市，平台可以获得更多的资本支持，加速自身的发展，提高市场竞争力。此外，上市还能够提高平台的知名度和品牌价值。在竞争激烈的网约车市场中，品牌价值对于平台的发展至关重要。上市可以让平台获得更多的曝光机会，提高公众的认知度和信任度，从而吸引更多的用户和司机加入。”