周期 | 生猪期货的“周期底”到了吗？

——从能繁母猪存栏与龙头财报看2025年走势

一、猪周期的历史密码：产能、政策与市场的博弈

自2006年中国进入规模化生猪养殖时代以来，生猪市场已历经四轮完整周期，每轮周期平均时长约4年。周期的核心驱动逻辑始终围绕“产能过剩—亏损去化—供给收缩—价格上涨”展开，而能繁母猪存栏量作为领先指标（领先出栏约10个月），是判断周期拐点的关键。

以2018-2021年的超级周期为例，非洲猪瘟导致能繁母猪存栏锐减40%，猪价飙升至40元/公斤以上。但2021年后，规模化养殖加速（2024年规模化率达70%）叠加生产效率提升（PSY达20-22头），行业产能弹性显著增强，周期波动被“熨平”，价格中枢从30元/公斤降至15元/公斤。截至2025年一季度，能繁母猪存栏4039万头，仍高于农业农村部划定的正常保有量（3900万头），意味着产能过剩压力未根本解除。

二、2025年现状：磨底中的供需拉锯战

1. 供应端：去化缓慢与结构性优化

尽管政策端多次出手调控（如限制能繁母猪扩产、要求出栏体重控制在120公斤），但产能去化速度低于预期。2025年5月末，全国能繁母猪存栏4042万头，仅较2024年末减少38万头。头部企业逆势扩张：牧原、温氏等龙头能繁母猪存栏同比分别增长69.84万头、6万头，规模化养殖的“抗跌性”延缓行业出清。

不过，降重去产能成为新趋势。当前生猪出栏均重从140公斤降至126-128公斤，通过减少单头猪肉供应量缓解过剩压力。叠加二次育肥热度下降（仔猪价格同比跌15.6%），短期供应压力边际缓解，推动近期猪价反弹至14.35元/公斤。

2. 需求端：淡季疲软与替代品冲击

夏季高温抑制肉类消费，屠宰企业日均屠宰量仅11.9万头（同比降4.42%），白条走货缓慢。同时，禽肉价格低位运行（白羽肉鸡均价8.6元/公斤）分流需求，猪肉消费占比从65%降至58%。尽管端午备货带动短期反弹，但消费端缺乏持续支撑，反弹高度受限。

3. 成本与利润：微利时代的生存法则

饲料成本高企（玉米2350元/吨、豆粕3156元/吨）挤压盈利空间，自繁自养头均利润仅76元。但龙头企业通过技术升级大幅降本：牧原一季度完全成本降至12.5元/公斤，较行业平均低1.5元，成本优势构筑护城河。中小散户则面临“越卖越亏”的困境，加速退出市场。

三、期货市场：LH2509合约的“预期博弈”

截至6月24日，生猪期货主力合约LH2509报收14020元/吨，较6月初低点反弹5.2%。这一价格隐含两大预期：

1. 短期政策托底：冻肉收储预期（库容率仅17.35%）与北方集团控量挺价（牧原缩减社会屠宰量）支撑现货反弹。

   
   

2. 中期产能去化：市场押注能繁母猪存栏若降至3950万头（政策目标），2025Q4供应压力或缓解。

但需警惕风险：

• 远期合约贴水：LH2511/LH2601合约贴水反映中长期产能释放预期，若三季度出栏量回升（预计7.2亿-7.5亿头），期货上行空间将受压制。

• 
  

• 基差修复压力：当前基差约800元/吨（现货14.35元/公斤），若现货未能突破15元/公斤，期货回调风险加剧。

四、未来推演：周期底的“三重信号”

1. 产能去化加速

能繁母猪存栏需降至3800万头以下（中信建投预测），方可触发周期反转。当前政策调控（减100万头至3950万头）仅是“温和去化”，若亏损持续至Q3，中小户退出或加速。

2. 消费季节性回暖

8月下旬后，升学宴、中秋备货及低温天气提振需求，若叠加二育入场，猪价或阶段性冲高至16元/公斤。

3. 龙头财报指引

牧原、温氏等财报显示，成本控制与现金流管理成为生存关键。若龙头企业持续扩产（牧原2025年出栏目标增长10%），行业出清周期可能进一步拉长。

五、投资策略：在磨底中寻找确定性

• 短期：LH2509合约关注13800-14200元/吨区间，逢低试多，止损13500元。

• 
  

• 中期：布局远月合约（如LH2511）空单，对冲产能释放风险。

• 
  

• 长期：关注成本领先的牧原、温氏，以及生猪ETF（516670）的左侧布局机会。

结语

生猪周期的“底”从来不是单一价格点，而是产能、成本与需求的动态平衡。2025年的磨底行情或将延续，但每一次深蹲都是为了更高跃起。对于投资者而言，既要敬畏周期的力量，也要在混沌中捕捉结构性的微光。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。