北京
国金证券近日发布石油化工行业研究：根据EIA的数据，2024年流经该海峡的石油流量平均为每天2000万桶，相当于全球液体石油消费量的20%左右；2024年和2025年第一季度流经霍尔木兹海峡的流量占全球海运石油贸易总额的四分之一以上；全球约五分之一的液化天然气贸易也通过霍尔木兹海峡，主要来自卡塔尔。
以下为研究报告摘要：
据新华社报道，美国总统特朗普当地时间21日晚发表全国电视讲话，宣布美国“摧毁”了伊朗三处核设施，称“如果他们不讲和，未来的打击（行动）将会更大”。美国媒体认为，美国直接打击伊朗核设施标志着中东局势升级，可能引发伊朗方面对该地区美军人员和军事设施的报复。在伊朗后续可能采取的应对措施中，封锁霍尔木兹海峡成为各方最为关注的方面。
行业分析
霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油咽喉要道之一，石油流量约占全球的20%。霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海。该海峡足够深、足够宽，可以容纳世界上最大的原油油轮。大量石油流经该海峡，如果海峡关闭，几乎没有其他选择可以将石油运出该海峡。根据EIA的数据，2024年流经该海峡的石油流量平均为每天2000万桶，相当于全球液体石油消费量的20%左右；2024年和2025年第一季度流经霍尔木兹海峡的流量占全球海运石油贸易总额的四分之一以上；全球约五分之一的液化天然气贸易也通过霍尔木兹海峡，主要来自卡塔尔。通过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油以及83%的液化天然气流向了亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是原油通过霍尔木兹海峡运往亚洲的主要目的地，占2024年霍尔木兹原油和凝析油总流量的69%。这些市场可能受霍尔木兹供应中断的影响最大。
霍尔木兹海峡的情况复杂，后市展望存在较多可能。霍尔木兹海峡承载着波斯湾产油国较多原油流量，但是也存在较多绕过霍尔木兹海峡的途径。沙特阿拉伯和阿联酋有一些可以绕过霍尔木兹海峡的管道基础设施，这可能会在一定程度上缓解通过霍尔木兹海峡的任何过境中断。这些管道通常不会满负荷运行，根据EIA的数据，如果供应中断，沙特和阿联酋管道的约260万桶/日产能可用于管道绕过霍尔木兹海峡。此外，从伊朗的实际情况来看，伊朗可能具备短期封锁海峡的能力，但是完全封锁的难度极大。海峡的部分水域归属阿曼管辖，商船可绕行阿曼/阿联酋领海来规避军事封锁；此外美国与阿曼的军事协议使美军可快速反击，封锁海峡将会给伊朗带来美国更大的军事报复，因此伊朗长期封锁可能性较低。
封锁霍尔木兹海峡将带来油价剧烈上涨，但综合考虑完全封锁的可能性较低。若后续伊朗正式宣布封锁霍尔木兹海峡，可能导致较为严重的供应延误并提高原油运输成本，从而导致原油价格在短时间内迅速上涨。但是综合考虑来看，伊朗的实力使其完全封锁海峡的可能性较低，如果海峡被封锁，存在较多替代途径实现原油供应的平衡，油价或将有望在一定时间内恢复稳定。
投资建议
地缘冲突和国际政治事件变化迅速，短时间内可能会对原油的价格以及原油市场带来较大的波动，后续需要紧密持续关注中东地区各方动作及态度的转变。若伊朗后续采取实质性应对措施例如封锁霍尔木兹海峡，将引起原油价格上涨，建议关注油气生产企业以及相关原油上游产业例如油服，重点关注油气生产结构中原油占比较高的公司。
风险提示
地缘冲突加剧的风险、国际政治事件升级的风险、国际原油运输供给严重受阻的风险、国家态度快速转变的风险。（国金证券 陈屹）
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