93.6%收入依赖比亚迪，承泰科技赴港IPO

又一家智能汽车零部件供应商冲击港股，它的命运与比亚迪深度绑定。

6月23日，根据港交所披露，深圳承泰科技股份有限公司（以下简称“承泰科技”）正式递交招股说明书，计划通过18C章程在港交所主板挂牌上市，国泰君安国际担任独家保荐人。

成立于2016年的承泰科技是一家毫米波雷达供应商，主要为车载智能驾驶系统提供核心感知传感器。根据灼识咨询资料，按出货量计，2024年承泰科技是中国国内最大车载前向毫米波雷达供应商，同时也是中国第三大车载毫米波雷达供应商，市场份额分别为9.3%和4.5%。

招股书显示，近年来，承泰科技营收呈现快速增长态势。2022年至2024年，公司收益分别为5765.1万元、1.57亿元及3.48亿元。

不过，与很多智能驾驶供应商相似，承泰科技面临明显的客户集中风险，其大部分收益来自客户A（比亚迪）。2022年至2024年，来自客户A的收益分别为4720万元、1.43亿元及3.26亿元，占公司总收益的81.9%、91.3%及93.6%。

与此同时，承泰科技也存在增收不盈利的状况，现金流也较为紧张。

对于承泰科技而言，上市不仅是融资手段，更是摆脱单一客户依赖、拓展市场的关键机会。若能借助资本力量加速技术迭代，并开拓比亚迪之外的客户，它或许能在智能驾驶传感器赛道走得更远。否则，高度集中的业务模式，可能成为其长期发展的掣肘。

01

承泰科技是谁？

智能驾驶感知核心零部件引领者，这是承泰科技对自身的定位。

其中感知核心零部件，指的是毫米波雷达。

所谓毫米波雷达，是工作在频率为30GHz-300GHz电磁波探测的雷达。凭借分辨率高、抗干扰性能强、探测性能好且尺寸较小等优点，成为汽车领域智能驾驶系统里不可或缺的传感器，按照安装位置，毫米波雷达可以分为角雷达和前雷达。

承泰科技的创始团队出自华为。其中，公司执行董事、董事会主席兼总经理陈承文曾是华为中央研究部担任部门技术主管，带队负责CPU产品的研究、测试工作，为资深产品经理。

成立之初，承泰科技以77GHz毫米波前向波雷达CTLRR-100作为首项研发、制造产品，历经近十载，已打造出毫米波雷达产品矩阵，其中包括第5代4D雷达、第5.5代4D高解析度雷达、中央计算雷达等涵盖毫米波前向雷达、角雷达及其他类别的产品，涵盖由L0至L2+的智驾需求。

承泰科技目前主要收益来自向OEM销售已商品化的毫米波雷达产品，其中前向毫米波雷达占比较大，但有逐年下降趋势，角毫米波雷达营收占比则在不断提升。此外，其有少部分收益来自其他产品及服务包括技术开发服务及顾问服务。

前向毫米波雷达方面，在乘用车应用方面，承泰科技主要产品为CTLRR-220系列。其中包括两款前向雷达型号，分别为标准版CTLRR-220 Plus及升级版CTLRR-220 Pro。这两款型号拥有相同的外形尺寸和介面定义，但在性能水平上有所区别。

在商用车应用方面，承泰科技主要产品包括前向雷达型号CTLRR-320。该款型号可以满足不同客户在智驾方面的多样化需求而且车辆最远探测范围达200米，专为L0至L1级智驾应用而设，透过与其他车辆元件（例如域控制器）的互动，可实现前向碰撞预警（FCW）及自动紧急制动（AEB）等功能。

角毫米波雷达方面，承泰科技主要产品为CTMRR-130系列，其中包括标准版CTMRR-130及升级版CTMRR-130 Pro。这两款型号拥有相同的外壳设计和介面配置，但在性能规格上有所区别。此外，其还提供CTMRR-180 Pro，这是一款高解析度角雷达，专为先进智驾应用而设；以及CTMRR-410，这是一款第五代型号，支持各种汽车平台。

招股书显示，截至最后可行日期，承泰科技已与20多家汽车领域客户接洽，包括多家中国的OEM。此外，其已与数家欧洲汽车品牌进行交流。

未来，随着汽车电子电气架构进行重大升级，越来越多汽车采用中央算力域控制器，以及端对端AI模型的快速成熟上车，使得一些新需求产生，包括对覆盖范围更广、点云更密集、刷新率更高的雷达解决方案的需求。

针对于此，承泰科技正开发新一代中央计算雷达产品（即CTMRR-610和CTLRR-620）的架构，预计将于2025年第四季正式推出。这些下一代雷达旨在满足自动导航的需求。

02

经营状态如何？

产品线不断丰富的同时，承泰科技各业务表现也在向好。

根据灼识咨询资料，毫米波雷达行业正处于快速增长阶段，全球毫米波雷达市场规模从2020年的178亿元增长至2024年的291亿元，复合年增长率达13.1%，预计市场将以16.7%的复合年增长率增长，2029年将达到630亿元。其中，车载应用占比显著高于其他领域。

在中国，该领域的市场规模由2020年的54亿元增长至2024年的98亿元，复合年增长率为16.1%，预计将以22.9%的复合年增长率进一步增长至2029年的275亿元。

在此大势之下，承泰科技的产品销量不断增加。2022年至2024年，承泰科技毫米波雷达产品的销量分别为22.10万台、75.38万台和187.51万台，平均售价分别为249元/台、204元/台和184元/台。

与此同时，收益也快速增长。2022年、2023年及2024年，承泰科技的营收分别为5765.1万元、1.57亿元及3.48亿元。

毛利方面，2022年至2024年，承泰科技毛利分别为1654万元、4849万元和1.18亿元；毛利率分别为28.7%、31.0%及34.0%。

尽管收入增长迅速，其还是存在增收不盈利情况。2022年、2023年及2024年分别录得净亏损7917.4万元、9659.8万元及2176.8万元。这主要是由于授予投资者的赎回权利产生的赎回负债账面值变动以及较大的研发开支、一般及行政开支和销售开支。

招股书显示，承泰科技研发开支每年均占总营运的50%以上。2022年至2024年，其研发开支分别为4609万元、6436万元和6189万元，分别占同期总收益的51.7%、59.6%及59.6%。

基于此，其建立了全链条技术优势，涵盖射频天线设计、信号处理算法开发等环节，并于最后可行日期累计获得了超过86项专利。

截至最后可行日期，承泰科技在深圳、苏州和武汉设有三座研发中心，拥有研发团队有超过80名成员；拥有深圳和苏州两个生产基地，年度产能约为1350万件。

针对相比2023年，2024年研发开支微降这一情况，承泰科技指出，主要是是因为差旅开支减少240万元；研发人手缩减导致员工成本减少190百万元。但部分被原材料及元件增加210万元所抵销。

现金流方面，截至2024年底，公司持有的现金及现金等价物仅为1586.5万元，而同期的流动负债总额高达6.2亿元，负债净额为-3.26亿元，状况较为紧张。

03

有哪些隐忧？

与很多智能驾驶供应商相似，承泰科技面临明显的客户集中风险，且这一状况日益明显。

招股书显示，承泰科技大部分收益来自客户A，即比亚迪。

2022年至2024年，来自客户A的收益分别为4720万元、1.43亿元及3.26亿元，占公司总收益的81.9%、91.3%及93.6%，其对比亚迪的依赖性越来越大。

承泰科技表示，与客户A之间的关系稳定且互利，且预计该关系将持续发展。

自2022年以来，承泰科技已向客户A提供多代雷达产品，包括CTLRR-220 Plus及CTMRR-130；2024年，其开始批量生产5.5代高解析度产品CTLRR-220 Pro及CTMRR-130 Pro，该系列产品已应用于客户A的智驾平台。

在承泰科技看来，从技术角度，客户A使用其雷达产品不止因为硬件性能，更看重自研的雷达软件性能，以及灵活敏捷的开发周期。这些能力已深度嵌入客户A的系统设计中，难以被替代。考虑到汽车级验证的高标准及系统级集成的复杂性，如若在短中期内更换供应商，客户A将面临较大的开发成本和性能风险，因此在商业和技术层面均存在较高的更换壁垒。

但是，长期来看，过度依赖单一客户可能带来经营风险的高度集中。

承泰科技在招股书中也表示，“若公司与客户A的业务关系恶化，其业务、财务状况、经营业绩及前景将受到重大不利影响”。

在此之下，其也在积极扩展拓阔客户群与收益来源。2022年至2024年，来自客户A以外的收益分别为1040万元、1360万元和2230万元，复合年增长率达到46.0%。

承泰科技的另一大隐忧则是现金流紧张。

数据显示，自成立以来，承泰科技已经获得多家投资机构投资，其中包括松禾资本、毅达资本、国科投资、杉创中小微、和高资本等，累计获得近3.6亿元融资。在2024年5月完成C轮融资后，承泰科技的估值为13.2亿元。

但其现金流状况仍然较为紧张。截至2024年底，公司持有的现金及现金等价物仅为1586.5万元，而同期的流动负债总额高达6.2亿元，负债净额为-3.26亿元。

在招股书中，承泰科技也表示，此次IPO部分资金将用于偿还从中国商业银行取得的部分现有银行贷款，包括到期日2026年3月14日的1000万元（年利率2.4%）、2026年3月28日的3000万元（年利率2.96%）、2026年4月9日的1000万元（年利率2.98%）、2026年3月28日及2026年6月12日的3000万元（年利率2.95%）。

此外，此次IPO资金还将于新技术研究和新应用领域产品开发、测试设备补充和生产线升级、市场营销及销售渠道建设、战略性并购或战略投资，以及将用于补充营运资金等。

无论是出于发展需要，还是生存需求，承泰科技上市融资都是迫在眉睫。