海外周策略 | 全球央行政策分化，地缘冲突升温加剧市场波动

市场回顾

近一周，中东地缘风险重燃主导全球资产波动，大类资产整体表现来看，商品>债>股。商品：天然气、小麦、原油价格大涨。天然气因欧洲地区供应担忧及夏季需求预期上升，小麦受部分主产国天气影响产量预期，原油则因地缘政治紧张局势冲击中东供应预期。债：地缘风险担忧加剧以及美国经济数据疲软，推动美债收益率小幅下行。股：受中东地缘政治不确定性重燃影响，全球股市普遍下跌。不过，韩国综合指数飙升4.4%，受益于国内经济刺激预期；科技股韧性支撑下，美股纳斯达克指数小幅反弹0.2%。

核心要点

过去一周海外宏观层面，地缘风险是主导市场情绪的关键因素。中东局势的紧张升级，引发能源供应稳定性及全球经济增长前景担忧，市场避险情绪浓厚。同时，美国经济数据的疲软背景下，美联储6月议息仍“鹰派”按兵不动，等待关税冲击显性化。经济周期错位与政策目标优先级冲突之下，全球央行货币政策分化，或加剧汇率波动，驱动全球资金再配置加速。

美国5月经济数据整体表现不佳，凸显内需降温。5月美国零售额环比降0.9%，连续两月下滑，汽车销售拖累显著，前值下调也印证服务业韧性松动。尽管“对照组”受体育用品和家具购买提振增长0.4%，但食品服务销售额大跌0.9%，凸显美国消费领域结构性疲软。工业生产环比回落至-0.2%，产能利用率降至77.4%，显示制造业动能不足。房地产领域，NAHB房地产市场指数6月降至32，创2022年12月以来新低，多数建筑商因抵押贷款利率、关税上涨及经济不确定性对市场前景悲观。5月房屋开工率环比下降9.8%至126万套，创2020年5月以来新低，反映高利率与关税推升建材成本的双重压制。

美联储6月议息鹰派按兵不动，等待关税冲击显性化。美联储在6月议息会议上维持利率在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议暂停降息，符合市场预期，同时传递三重信号。1）将2025年GDP增速预期从1.7%下修至1.4%，核心PCE通胀预测中值从2.8%上调至3.1%。2）点阵图中值仍预计年底前有两次降息，与之前预测一致，但增加了3个人预计今年不降息，且在2026年和2027年取消了一次降息。3）鲍威尔在新闻发布会中强调美国经济稳固，政策处于“适度限制”状态。尽管近期通胀数据利好，但他暗示关税将在未来几个月推高通胀，这是美联储不急于降息的关键原因。暂停降息数月，有助于观察关税、地缘政治等近期冲击对美国经济的影响。

全球央行货币政策分化，或加剧汇率波动，驱动全球资金再配置加速。2025年6月，全球央行政策路径呈现“三足鼎立”态势。1）宽松阵营：欧央行6月议息会议宣布降息25bp，为自2024年6月以来第八次降息，欧元区经济增长预期低迷，通胀低于目标，为进一步降息提供空间。瑞士央行下调政策利率25bp至0%，为自2024年3月启动宽松周期以来的第六次降息，并表示必要时干预货币市场，以避免瑞郎升值抑制出口和加剧通缩风险。挪威央行超预期降息25bp至4.25%，为五年来首次，主要基于通胀放缓。2）观望阵营：美联储、英国央行、日本央行集体按兵不动，但内部立场分化。日央行仍保持相对紧缩立场，维持政策利率于0.5%不变，并宣布2026年4月起放缓日债购买缩减步伐至每季度减少2000亿日元，以防范国债收益率飙升冲击财政可持续性。市场预期下一次加息时间可能推迟至今年末或明年初，但日央行持续收紧货币政策的趋势已较为明确，受此预期推动，10年期日本国债收益率近期呈现上行态势。英国央行同样维持利率在4.25%不变，全球不确定性上升及通胀压力持续是主要原因，投票分歧（6:3）反映内部博弈。英国央行行长贝利称利率处于逐步下行路径，但会采取“渐进且谨慎”方式进一步降息。英国5月通胀数据符合央行预期，服务通胀放缓至4.7%或提供未来降息窗口。3）紧缩例外：巴西逆势加息至15%，应对核心通胀顽固高于目标。

全球央行分化的本质是经济周期错位与政策目标优先级的冲突。当瑞士为抑制通缩降息时，巴西正忍受滞胀加息；当美联储担忧关税时，日本央行被迫为财政压力买单。全球央行货币政策分化或加剧全球汇率波动，并驱动全球资金再配置加速。向后看，通胀走势、地缘局势演变以及央行货币政策路径或仍将是影响下半年资产价格的核心变量。在此背景下，押注政策收敛的交易或将面临更大波动，而多资产哑铃策略或仍是穿越分化的核心策略。

港股策略

过去一周，受全球股市因地缘政治风险下跌的影响，港股市场整体情绪受到一定压制。然而，部分板块也受到国内政策预期及经济数据边际变化的影响，呈现出结构性机会。恒生指数下跌1.52%、恒生中国企业指数下跌1.48%、恒生科技下跌2.03%。资讯科技业(0.20%)、金融业(-0.26%)、综合企业(-0.79%)表现相对较好，医疗保健业(-7.78%)、能源业(-4.39%)、原材料业(-3.15%)表现相对落后。南向资金合计净买入162.65亿港元。

➤国内方面，5月经济数据反映经济复苏呈现结构分化，消费亮眼但出口与房地产承压。出口方面，按美元计价出口同比增4.8%，较上月回落，规模以上工业出口交货值增速亦放缓，拖累工业增加值与制造业投资。消费方面，“以旧换新”与“6・18”拉动下，社会消费品零售额同比增长6.4%，创2023年12月以来新高。工业增加值和固定资产投资增幅低于预期，基建投资增速边际回落，房地产开发投资降幅扩大，反映出工业生产和投资端面临一定压力。房地产市场方面，5月70个大中城市新建住宅价格环比下跌0.2%，二手房价格下跌0.5%，均去年11月以来最大环比跌幅，房地产市场仍在筑底过程中。总体而言，随着政策持续发力，预计消费对经济的支撑作用有望持续，但工业和房地产领域需要更多政策支持来改善预期，稳定资产价格，7月中央政治局会议或为关键政策观察节点。

➤外部方面，短期关注美债利率与港元流动性双重压力，以及地缘风险扰动。地缘政治风险方面，中东紧张局势升温，或引发全球市场避险情绪，资金风险偏好受抑制。特朗普减税法案带来的债务扩张预期，以及美联储降息预期的双向拉扯，导致美债收益率仍在4.4%附近高位震荡，或对港股估值带来扰动。此外，港元流动性趋紧：港元汇率触及弱方兑换保证，香港金管局表态若港元汇率进一步走弱，将“买入港元、卖出美元”维稳汇率，或推升港股资金成本。

港股短期或处于对外部风险消化期，中美贸易关系的缓和以及国内政策的支持将为港股提供一定的支撑，或将强化结构性机会。在此过程中，南向资金的坚定流入，凸显资产荒下的高息资产配置需求，以及港股“估值洼地+成长赛道”的长期吸引力，但短期需警惕港元流动性收紧对市场情绪的冲击，兼顾避险需求与政策受益主线；中长期需验证“国内大循环”政策效能，若居民收入-消费循环与科技-产业循环有效打通，市场风格或逐步从防御转向成长。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

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