今年重大资产重组暴增200% 五大城市并购政策全面拆解比拼

来源：流动的PE

“ 五个城市的并购重组新政各有哪些侧重点？

自去年“924并购六条”出台后，国内并购重组市场风生水起。

在2025陆家嘴论坛上，上海证券交易所理事长邱勇总结道：2024年，沪市披露各类资产重组方案700余单，其中重大资产重组60单，同比增长50%。今年以来披露的资产重组方案341单，同比增长25%，其中重大资产重组49单，同比增加206%。

另据人民网5月28日报道，“并购六条”发布以来，深市并购重组市场呈现出“量质齐升”的态势，累计披露并购重组817单，金额3797亿元，分别同比增长63%、111%。其中，重大资产重组99单，金额1784亿元，分别同比增长219%、215%。

上述并购重组市场的崛起，其实也离不开各地方政府的支持。紧随“并购六条”的前行步伐，多个大小地方政府纷纷给予了不同程度的响应方式，陆续着手各地并购重组方面的政策制定和支持工作。

在今年1月的一文中，笔者根据政策力度的不同，将支持并购重组的地方政府划分为三个梯队。其中，第一梯队指代已单独发布明确针对并购重组相关的政策文件，包含了上海、深圳、无锡和苏州四座城市（本文暂不讨论安徽省级政策）。

2024年12月6日，上海市人民政府办公厅发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》（上海并购12条），是全国第一份正式落地的地方并购重组新政。

进入2025年，并购重组新政仅10天内就在多地再次开花。1月3日，深圳市委金融办公布了《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》（深圳并购14条）的意见征询结果；1月8日，无锡市人民政府办公室发布了《无锡市推动并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年）》（无锡并购10条）；1月10日，《苏州市推进并购重组促进高质量发展行动方案（2025-2027年）》（苏州行动方案）在“‘险资入苏’推动高质量发展对接会”上发布。

对此，笔者在1月文章中曾寓言：短则近几周，长则春节过后，将涌现更多地方政府出台针对性的《行动方案》，规范并帮助各地区上市公司的进一步发展。果不其然的是，真有两地官宣入局。

1月16日，郑州市人民政府办公室印发《郑州市推动上市公司并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年）》（郑州并购11条），成为第5个发文支持并购重组的市级地方政府。两个月后的3月10日，南京市人民政府办公厅印发《南京市关于支持企业并购重组高质量发展若干措施》的通知（南京并购9条），同样跻身进入地方并购重组政策的第一梯队。

各地的并购重组政策到底支持了哪些方面？不同地方之间又有何差异？本篇，笔者将现已公开的五个城市（上海、深圳、无锡、郑州、南京）的新政细则拆解成八个维度，以期用全面的比较让各并购市场的参与方做出最合适的选择。

01#政策总体的具象化目标

上海、深圳、无锡和郑州四市的并购重组政策均定位为“行动方案”，并且政策名称中也都带着明确的时间期限“2005-2007”。因此，这四个地方的政策结构设计相互间更为相似，全部以政策“目标”作为第一条。

图1：各地并购重组新政的总体目标

资料来源：流动的PE整理

相比过去许多“喊口号式”的政策，上述四地的并购重组新政的目标设定非常务实，均精确设置了到2027年的具象化的数字目标，主要围绕以下几个方面：

1. 并购交易规模/数量

上海：形成3000亿并购交易规模，激活总资产超2万亿元。

深圳：完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。

无锡：完成并购重组项目总数量不少于60单、交易总规模超600亿元。

郑州：完成并购重组项目总数量突破20单、形成200亿元并购交易规模，激活上市公司总市值达4000亿元左右。

乍一看，上海3000亿并购交易规模和2万亿总资产的目标遥遥领先于其他城市，但实则可能考虑了国泰君安与海通证券的重量级重组交易（合并后总资产高达1.73万亿）。深圳截至今年4月底的上市公司数量达423家，定下300亿元的目标显得有些保守。相比之下，无锡截至今年1月的上市公司数量为123家，但600亿元的并购重组目标让不少业内同行震惊。郑州截至今年3月的上市公司数量仅为26家，200亿元的交易规模目标着实亦可圈可点。

2. 上市公司发展目标

上海：在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司。

深圳：推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元。

无锡：聚焦物联网、集成电路、生物医药、人工智能、新材料、高端装备等重点产业领域，培育10家左右细分行业龙头上市公司。上市公司数量保持全省前三，总市值达2.5万亿元。

郑州：在装备制造、生物医药、新材料等重点产业领域培育3家左右具有国际竞争力的上市公司。

在各地上市公司的发展目标上，不同地方政府的新政并未盲目地相互攀比，而是根据自身上市公司数量、行业、规模等实际情况因地制宜。

比如，各地所针对的优势产业就不一样，上海是紧密围绕集成电路、生物医药、新材料等重点产业，而深圳和无锡的目标产业范围更加宽泛。

再比如，上海更加关注全球产业竞争格局，目标定位为“国际竞争力”。而无锡也比较务实，以“细分行业龙头”、“数量保持全省前三”为主要目标。

3. 并购基金发展目标

在具象化的目标中，上海和郑州还明确了将聚集3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人。其他城市的新政中也包含并购基金的相关内容，但不及上海和郑州的细致。（后文将详细比较）

除了上述具象化目标以外，各地在政策总体目标的设计上也涵盖了其他市场或交易中的重要服务领域，比如区域内并购重组的中介服务能力、并购服务平台、政企合作机制等。

02#并购重组的投资方向

各地在并购重组投资方向的支持上可分为两个维度。其一是根据现阶段国家宏观战略的层面，在支持并购重组交易时保持的一致性，这块共性的表述包括“新质生产力”、“战略性新兴产业”、“强链补链”、“硬科技”、“三创四新”、“转型升级”等有利于上市公司通过并购重组达到产业、技术等核心竞争力上升的关键词。

图2：各地并购重组新政的投资方向

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其二则是各地基于自身产业经济环境所量身定制的内容，包括各地的优势产业（上海的集成电路和医药、南京的智能电网和特钢材料等）、有条件的“第二增长曲线”、“跨行业并购”、“走出去”、“未盈利资产”等创新政策思路。

此外，无锡和南京两地在新政中特意加大有关国有企业参与并购重组的篇幅。除了传统意义上倡导发挥国企的引领作用、提升发展质量外，无锡特意强调了支持国企以战略投资者身份参股优质民营上市公司或上市后备企业。南京在支持国企参与并购重组的政策中也添加了年度考核加分、容错机制和尽职免责机制等利好制度，鼓励国企大胆参与高质量的重组交易。

并且，南京特此强调支持跨地区开展并购重组，鼓励本地上市公司收购外地的科技型公司和项目，由此实现技术升级。并且，南京还反向地鼓励有实力的优质上市后备企业收购已上市公司控股权实现重组上市，这也是第一梯队的并购重组新政中唯一支持控股上市公司的政策。

03#并购重组的项目库和服务平台

在鼓励投资科技和数字化产业并购重组的过程中，各地服务本土并购重组交易也用上了数字化的手段。第一梯队的五个城市均将并购库或服务平台写入新政单独的一条，以期加大交易对接效率，优化服务生态。

图3：各地并购重组新政的项目库和服务平台计划

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其中，上海、深圳和无锡提出搭建“一站式/全流程”服务平台，不仅涵盖了基本的交易项目信息，也将汇集银行、券商、基金、中介机构等资源，全面覆盖并购重组市场的基本面。郑州和南京则是依托当地现有的金融服务平台，通过增添并购重组的服务板块，从而达到政府公共资源利用的最大化。

作为最早以在线平台模式服务并购市场的机构，晨哨独立运营的“晨哨大买手”平台，已入驻了4000多家产业公司（其中1600家上市公司）和2000多家私募股权基金的优质买方资源，同时覆盖了各种直接和间接的卖方渠道，旨在为市场化交易双方提供一站式信息撮合服务。

2024年3月1日，晨哨为虹桥国际中央商务区搭建的“大虹桥全球投资并购在线项目库”正式启动运营，迄今已发布接近1500个海外投资并购精选项目。

今年2月，在“虹桥并购集聚区建设大会”上，上海市委金融办授予虹桥国际中央商务区上海并购集聚区资质。同时，宣布由晨哨为虹桥开发线上国内项目库。5月，这个命名为“虹桥并购会客厅”的国内并购项目库已正式上线，首批即上线了600多个并购项目，超过1300亿资产。这将极大地提升并购项目的对接效率，为买卖双方提供便捷、高效的线上撮合服务。（详见：）

04#并购基金

作为海外并购市场的绝对主力，并购基金在国内市场的成长进展缓慢。然而，多数并购市场的参与方一致认为，国内并购市场想要崛起无法绕开并购基金，故大力发展并购基金也是国内并购/重组市场的重要课题之一。

图4：各地并购重组新政的并购基金支持内容

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注：白底指该内容未单独成为政策中的一条，下同

在第一梯队里，上海、郑州和南京单独为并购基金开设了一条政策指引，其中又以上海的政策内容最为丰富，主要依仗的是两只巨型并购基金——100亿元的集成电路设计产业并购基金和100亿元生物医药产业并购基金。

在今年3月25日的2025上海全球投资促进大会上，上海市国资委又正式发布国资并购基金矩阵，总规模突破500亿元，剑指国有经济布局优化、结构调整和本市重点产业领域强链补链，发挥国有资本引领带动作用。据悉，新组建的国资并购基金矩阵主要由市属国有龙头企业、金融机构、平台公司发起，涉及国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、商业航天、文旅消费等领域。

此外，深圳和无锡则将并购基金的相关内容融入至新政的其他条例中（如金融工具）。尤其无锡在“打造并购重组一流服务体系”一条中提到要实质性组建运营50亿元上市公司高质量发展基金，并配置强专业化管理团队。

05#其他金融工具

包括并购基金在内，五市的新政均鼓励发展并购贷款、并购保险和并购债券的发展。此外，多个地方还提出引导银行、社保基金、企业年金、保险资金、私募基金等机构投资者参与上市公司并购重组。

图5：各地并购重组新政支持的金融工具

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尽管第一梯队五个城市在使用金融工具的大方向上趋同，但是它们在相关政策细则制定上仍各有特色。

例如，上海基于本身直辖市的政策资源，提出用好重点领域的跨境并购项目对外直接投资（ODI）备案机制，便利上市公司并购境外优质资产。深圳则发挥地理位置的优势，提出联通香港资本市场打通境内外并购资源，并有序推进并购重组项目、金融产品等互联互通。无锡则根据近年来基金行业积累的优势，提出鼓励国有资本通过设立SPV基金或利用S基金等方式以应对业绩波动和上市对赌等不利因素。

06#中介机构

如今，地方政府愈发意识到中介服务机构对发展并购市场生态的重要意义。因此，第一梯队的五个城市均将发展区域内并购重组中介服务能力写入新政，其中上海、深圳和郑州还将中介服务相关的内容单独成条，无锡和南京则将其包含在其他关联条款中。

图6：各地并购重组新政支持中介服务机构发展的内容

资料来源：流动的PE整理

07#人才保障

第一梯队五个城市在制定吸引并购重组人才的政策上也下了功夫。它们通过各地的“人才计划”，给予尤其拥有“产业+金融”复合背景的高层次并购重组人才各种支持，包括落户、住房、子女教育、医疗优惠等等。

图7：各地并购重组新政的人才保障内容

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此外，上海和郑州还特别强调并购资源整合和投后赋能团队力量，将并购重组的人才认定范围扩大至团队中后台。

08#其他政策保障

除前文的七个维度，第一梯队五个城市针对并购重组的新政还设有其他政策保障，但主要围绕交易相关的各类风险防范。

图8：各地并购重组新政的其他保障内容

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尾声

截至发稿，笔者获悉目前还有其他的地方政府正在积极酝酿当地针对并购重组的政策，个别已经完成政策初稿并开启了定向意见征询的工作。

还是同样的话：在并购潮起的市场中，谁慢了一步，就可能无法站在浪尖。

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