Mysteel：蒙煤线上流拍高达82.42%，三季度坑口预期跌幅超10%

2025年上半年国内双焦整体呈现下行走势，国内煤矿及进口端供应高位，终端需求疲软导致煤焦供需局面失衡，炼焦煤和焦炭价格长期承压，价格不断下跌。据国家统计局数据显示，2025年1-5月份，全国原煤产量198537万吨，同比增长6.0%，据此测算，6月份原煤产量约为39000万吨；全国焦炭产量20723万吨，同比增加3.3%，据此测算，6月份焦炭产量约为4200万吨；全国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%，据此测算，6月份粗钢产量约为8600万吨。由此推算，2025年上半年全国煤炭和焦炭产量高于2024年同期，粗钢产量低于2024年同期，供强需弱局面难以得到改善。

国内双焦市场弱势运行，进口蒙古国炼焦煤随之下跌，口岸各煤种销售价格从年初高位逐月下滑，现已接近贸易企业成本线，但短盘运费、监管区仓储等固定成本费用变化不大，口岸贸易企业利润空间不断受到挤压，部分企业近期暂停拉运，转向消化监管区现有库存，等待三季度市场行情。截止6月20日甘其毛都口岸蒙5#原煤口岸提货含税价700元/吨，环比年初下跌210元/吨；蒙5#精煤乌不浪口金泉工业园区含税价868元/吨，环比年初下跌302元/吨；甘其毛都口岸蒙3#精煤口岸提货含税价763元/吨，环比年初下跌287元/吨；策克口岸马克A原煤含税价480元/吨，环比年初下跌260元/吨；满都拉主焦精煤含税价745元/吨，环比年初下跌105元/吨。但与之对应的甘其毛都口岸短盘运费60元/吨，环比年初上涨10元/吨。

今年年初甘其毛都口岸过货量目标环比增加12.5%，通关车数常态化维持800车以上，带来蒙煤进口近11万吨。据蒙古国海关机构（Mongolian Customs Service）最新统计数据显示，2025年1-5月蒙古国煤炭出口量累计3177.73万吨，同比下降2.35%。口岸监管区周转压力明显，库存持续高位，1月底至4月底连续三个月库存在400万吨以上，最高值超460万吨，超出核定库容32%左右。6月底甘其毛都口岸监管区库存再度突破至410万吨附近，贸易企业拉运积极性不足，降价抛货压力加剧。

国内贸易企业利润倒挂，监管区库存高位难降。在此背景下，蒙古国线上电子竞拍以流拍为主，贸易企业参与热情不足，多数场次无人参与。蒙古国矿方竞拍成功后订单交货周期过长，普遍在40-90天期间内，个别大单达到180天。并且交货质量难以保证，有部分1/3焦原煤订单指标灰分过高，回收率下降严重。贸易企业难以在剧烈变化的国内市场中通过蒙煤竞拍获取利润，导致竞拍流拍率居高不下。据Mysteel统计数据显示，截止6月20日，2025年蒙古国矿方合计挂牌326场，合计1200.64万吨，成交51场合计210.56万吨，流拍比82.42%。

为改善线上竞拍成交状况，提升蒙古国煤炭出口量，蒙古国证券交易所于3月27日公告修改竞拍规则，在原先矿方定起拍价的基础上增加指数价格进行交易结算。个别挂牌数量大、交货周期长的订单采用指数价格，起拍价仍由蒙古国矿方决定，竞拍成功后所有款项不必一次性付清，成交后2个月内所交货物按照竞拍成交价进行结算。自第3个月开始，所交货物按照指数价格进行结算，每月进行调整。

但此项更改并未显著提升蒙煤竞拍成交量，原因主要在于：一是挂牌订单的起拍价依旧由矿方决定，调价节奏相比于国内对应煤种下跌节奏明显迟缓。以ER公司生产的蒙3#精煤为例，6月20日蒙3#精煤起拍价750元/吨，较2025年初下跌250元/吨。与此同时蒙3#精煤口岸提货含税价763元/吨，较年初下跌287元/吨，贸易企业利润持续倒挂。自4月22日以底价成交1场后，蒙3#精煤现已连续流拍23场，其中750元/吨的起拍价已连续流拍9场，时间跨度近一个月，矿方仍未调整起拍价。

二是蒙古国证券交易所选取的指数价格为海外主焦煤价格指数、国内柳林地区主焦煤价格指数和甘其毛都口岸蒙5#原煤价格指数，全部为主焦煤，并未对1/3焦原煤等配焦煤种价格进行选取，不同煤种间价格存在差异。

三是此次规则调整仅对不同交货周期内结算价格进行变动，使得行情下跌过程中国内贸易企业减少损失。但并未对矿方交货质量、过长的交货周期以及竞拍订单违约后的赔偿处理进行限制，当前下跌行情背景下，贸易企业仅能通过指数价格模式减少损失，并不能通过蒙煤竞拍充分获利。

展望三季度，国内蒙煤贸易企业利润倒挂，线上电子交易流拍高位，蒙古国矿方预计在三季度下调长协坑口价格，减少线上竞拍挂牌场次，来增加煤炭整体出口量。按照二季度坑口价格推算，蒙5#原煤甘其毛都口岸成本约为735.9元/吨，较当前口岸成交价700.0元/吨倒挂35.9元/吨。三季度坑口价预计降幅超10%，为蒙煤贸易企业让出足够利润进行拉运。短期内，监管区去库进展和国内产地煤矿开工进度将是关键变量，建议关注后续库存数据及煤矿动向，以预判进口蒙煤价格区间。

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