北京
美联储本周略微转向鹰派，表明其更担心通胀上升而非增长放缓。但美联储主席鲍威尔表示，应谨慎看待这一前景。
美联储修订后的经济预测显示，官员们预计未来几个季度美国失业率和通胀率将上升，经济增长将放缓。“滞胀”风险正在上升。
然而，与大多数其他G10央行不同的是，美联储拒绝先发制人地降息，而是选择等待关税引发的通胀前景更加明朗后再决定下一步行动。
这是可以理解的。特朗普的关税对价格和经济活动的全面影响只有在7月9日之后才能感受到，届时目前所谓的对等关税暂停期将结束。与此同时，随着以色列和伊朗之间的战争不断升级，新的地缘政治风险正在上升，推动油价上涨。
在这种背景下，保持政策的“适度”限制性（鲍威尔对美联储当前立场的描述）是合理的。
不过，尽管他认为经济和劳动力市场仍然“稳健”，但增长前景与通胀前景一样在迅速恶化。根据美联储官员的预测，2025-2027年的累计GDP增长率将比去年12月份的预测低约1.25个百分点，累计通胀率将高出约一个百分点。
如果增长和通胀风险大体平衡，为什么官员们要将未来两年的降息预期下调25个基点，或者换一种说法，为什么他们要设想更高的“终端”利率？
鹰派倾向
这种鹰派倾向可能主要是为了控制情绪。美联储的首要任务是保持通胀预期，而最近的一些调查显示，消费者对物价上涨的预期已飙升至几十年来的最高水平。
不过，维持这种鹰派立场可能还有其他动机。
首先，美联储曾在2021-22年的通胀飙升时期错过加息时机，当时美联储判断物价上涨将是“短暂的”。这次误判已经臭名昭著，随之而来的批评刺痛了决策者的心。
这些批评是否有道理值得商榷，因为没有一家主要央行能正确地做出判断，但无论如何，美联储都不想冒险重蹈覆辙。
还有美国不断膨胀的财政和制度风险。持续的预算赤字、不断上升的债务负担、破坏预算的税收和支出法案，以及全球对美元和美国资产信心的减弱，这些因素加在一起，使得长期美债收益率居高不下。这可能也是保持长期政策利率在较高位置的理由。
最后，特朗普多次口头攻击美联储，特别是鲍威尔，指责其没有降低利率。这种公开批评实际上可能适得其反，促使美联储有意公开展示其独立性，以消除任何政治干预的质疑。
鲍威尔几乎肯定会淡化或彻底否定这些动机，但它们仍将继续影响投资者对美联储行动的解读。
美联储亦毫无头绪
归根结底，目前影响美联储的最重要因素可能是一个简单的事实，即美联储不知道未来会发生什么。
“现在经济决策的不确定性非常高。其他国家并没有同样的经历。美国非常独特。”经济安全项目（Economic Security Project ）的康查尔（Mike Konczal）说。
鲍威尔只是想静观其变，看看特朗普的关税政策一旦确定并实施后的形势会如何发展。在这种环境下，尤其是在经济看起来仍然相当健康的情况下，采取不作为的态度是有一定道理的。
但这也引发了对美联储“点阵图”有用性的质疑，“点阵图”是所有19位美联储官员对年末利率预测的直观展示。
例如，今年50个基点的宽松政策预测中值不变，但有七位官员投票赞成不做任何降息，投资者该如何看待这一事实？
鲍威尔周三表示：“没有人对这些利率路径抱有很大的信心。在这种不确定性非常高的情况下，把它看作是最不可能的路径。”
这似乎是美联储在说：“我们不知道发生了什么。过几个月再来找我们吧。”
美联储下一次修订经济预测是在9月份，届时关税、中东紧张局势和美国财政前景应该会更加明朗。
在此之前，鲍威尔和公司将不得不像我们其他人一样，静观其变。
本文源自：金融界
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