上海公司法律师胡鹏丨融资协议里的“魔鬼细节”

一纸协议背后，藏着企业生死的密码。

在资本盛宴中，融资协议是创业者与投资人的“婚约”。那些看似标准的英文缩写条款，却可能成为创始人丧失控制权甚至净身出户的致命陷阱。胡鹏律师在执业生涯中见证了太多因忽视“魔鬼细节”而引发的惨痛教训——轻则股权稀释，重则扫地出门。

企业实际控制人必须清醒认识到：融资不仅是拿钱的艺术，更是守住江山的战争。 本文将揭示融资文件中五个最危险的英文缩写，并通过真实司法案例，剖析它们如何将创始人推向深渊。

一、致命缩写一：TS（Term Sheet）——甜蜜的毒药

TS（Term Sheet） 即投资意向书，常被创始人误认为“无害的意向声明”。它表面是“求婚戒指”，实质是“权利枷锁”。

胡鹏律师提示：TS中仅保密和排他条款具有法律效力。当创始人签署排他条款（No-shop Clause），即承诺在约定期限（通常60-90天）内不得接触其他投资人。这期间企业可能因融资断档陷入绝境。某科技公司创始人曾向胡鹏律师泣诉：因TS排他期被拖垮现金流，最终被迫接受投资人的“腰斩式砍价”。

更危险的是，TS中关于控制权条款的框架约定（如一票否决权、反稀释权），虽无强制执行力，却为后续SPA/SHA谈判定下基调。一旦轻率接受，后期几乎无翻盘可能。

二、致命缩写二：DD（Due Diligence）——温柔的绞索

DD（Due Diligence）尽职调查是投资人的“照妖镜”。但创始人常忽略：尽调范围直接决定企业“底牌”的暴露程度。

在最高人民法院审理的高安城投诉华金证券案（（2020）最高法民终）中，当地政府为帮扶企业设立的产业基金，因尽调未穿透核查资金真实用途，被法院认定为“名为合伙实为借贷”。原本的股权投资关系被否定，政府差额补足义务被判无效，导致优先级投资人本息尽损。

胡鹏律师特别警示：当投资人要求提供核心客户名单、未注册技术源码或创始人婚史时，务必签署分阶段披露协议。某生物医药企业因在尽调中交出全部实验数据，融资失败后竟发现投资人另起炉灶，却因无保密约定维权无门。

三、致命缩写三：SPA/SHA（股东协议）——控制权的终极杀手

SPA（Share Purchase Agreement）股份认购协议与SHA（Shareholders Agreement）股东协议才是真正的“卖身契”。其中三类条款堪称创始人坟墓：

1. 对赌条款（VAM）
上海金融法院姚某诉彤悦公司案（（2021）沪74民终XXX号） 中，表面是股权转让协议约定“若未IPO则回购”，但因同时签署《补充协议》承诺固定日期35元/股回购，被法院穿透认定为民间借贷，创始人需返还本金加24%年息（远超企业承受能力）。

2. 清算优先权（Liquidation Preference）
某电商平台清算时，投资人依据SHA中“3倍优先回报”条款，拿走全部剩余资产，创始人团队二十年心血归零。胡鹏律师痛心指出：此类条款在美元基金中尤为常见。

3. 一票否决权（Veto Rights）
创始人需警惕否决权范围泛化。某AI公司因SHA约定“主营业务变更需投资人批准”，导致转型自救方案被搁置，最终破产清算。

四、血泪教训：创始人如何被“合法驱逐”

案例1：ofo戴威——股权稀释的经典样本
据公开数据，戴威持股从创始初期的50.35%降至融资后的36.02%，而滴滴系合计持股超30%且控制董事会2席。当戴威拒绝滴滴收购方案时，投资人联合施压，创始人实质上已被架空。

案例2：1号店于刚——控制权沦陷之殇
为换取沃尔玛投资，于刚团队股权从80%一路稀释至不足11%。沃尔玛凭借绝对控股权更换管理团队，创始人黯然离场。

五、胡鹏律师的生存指南：守住江山的法律防火墙

1. 对抗TS陷阱：
在排他条款中务必加入“熔断条款”——例如约定“若尽调超60天未签署正式协议，企业可接触新投资人”。

2. 破解对赌困局：
（1）将回购义务与创始人个人财产隔离，仅以持股为限承担责任；（2）设置阶梯式利率（如12%-20%），避免利率失控。

3. 控制权保卫战：
（1）采用AB股架构（如京东模式），刘强东持股18.8%却通过B股10倍投票权掌握控制权；（2）签订一致行动协议，绑定财务投资人表决权；（3）在章程中限定一票否决权范围，排除经营决策事项。

关键转折点：签字前的生死48小时

当投资人将SPA/SHA文本甩在面前时，胡鹏律师建议创始人立即启动三步骤自救程序：

1. 立即冻结关键资产：将核心专利、域名转入个人控股平台，采用许可模式反哺运营公司；

2. 拒绝开放式尽调：要求投资人签署《分段披露同意书》，明确未披露信息知识产权归属；

3. 植入复活条款：在回购条款后追加“现金补偿优先”的缓冲机制，避免直接触发股权丧失。

融资战场上没有双赢，只有谁输得更少。

本文作者：胡鹏 律师
北京盈科（上海）律师事务所 | 专业领域：公司、股权、证券、金融产品及高净值人群个人法律服务。
胡鹏律师长期专注于公司法及相关商事法律实务，擅长处理公司治理结构设计、股权纠纷、投融资法律风险防控、合同争议解决等复杂法律事务，为众多企业提供专业、高效的法律服务。

胡鹏律师简介：
北京盈科（上海）律师事务所合伙人
执业证号：13101201010909303
上海市律师协会证券纠纷与争议解决委员会委员

免责声明：
本文由北京盈科（上海）律师事务所胡鹏律师撰写，仅供一般性参考，不构成针对特定事务的法律意见或建议。读者在面临具体法律问题时，应根据自身情况咨询胡鹏律师或其他专业律师获取正式法律意见。