油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善

东兴证券近日发布油气和炼化及贸易板块2024和2025Q1综述：2024年油价宽幅震荡，同比下降；2025年一季度，Brent现货均价环比上涨。2024年1-12月，Brent原油现货均价整体价格在69.19-91.17美元/桶宽幅震荡，全年来看油价中枢小幅下跌，月度均价为79.61美元/桶，同比下降2.87%。25Q1Brent原油现货均价同比下降，1-3月油价持续回落，分别为78.34美元/桶、75.55美元/桶、71.15美元/桶。WTI价格方面，2024年度均价为75.58美元/桶，同比下降2.87%；25Q1WTI原油现货均价75.03美元/桶，同比下降7.54%。

以下为研究报告摘要：

投资摘要：

2024年海外通胀有所减缓，国内经济有所修复，从而间接支撑大宗商品需求。2024年以来，美国CPI同比上涨幅度逐步下降，截至年底低于3%。2025年第一季度美国通胀压力继续减缓，始终维持在3%以下，2024年国内制造业PMI为49.78，2025年1月至4月，国内制造业PMI分别为49.1，50.2，50.5，49.0，围绕荣枯线50上下波动，有助于缓解估值压力并稳定市场预期，从而间接支撑大宗商品（如原油）需求。

OPEC+增产，叠加全球需求端及地缘方面的变动，影响油价波动。2022年以来OPEC+（石油输出国组织及其盟友）的产量决策都是减产以维持油价。截至2024年，OPEC的产量政策主要围绕“稳定油价”和“平衡市场供需”展开。OPEC+调整减产额度，以支撑油价。2024年3月3日，决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度。2024年12月5日决定将220万桶/日的自愿减产协议延长至25年3月底，并将全面解除减产的时间推迟一年，至2026年12月。2024年受非OPEC+（如美国）供应增长影响，页岩油产量继续增长，叠加OPEC的增产预期以及特朗普竞选胜出对于页岩油产量存在利好支撑，影响油价下跌。2025年，一季度由于美国制裁影子船队，叠加2024年和25Q1全球原油需求量同比增加，油价有所回升。4-6月，受OPEC+宣布进一步增产计划及美国关税等事件影响，油价下跌。短期的利空出尽，而地缘方面的变动，原油需求迎来季节性回升，为油价带来支撑。

经济修复推动油气开采需求，A股油气开采板块通过增储上产提高销量，营收表现优于同期油气价格变动，油气板块仍将保持较高景气度。2024年我国原油产量为2.13亿吨，同比增长1.85%；2024年我国天然气产量为2464.51亿立方米，同比增长6.03%。随着国内经济稳步复苏，2024年国内天然气表观消费量同比增加9.66%。25Q1年我国原油产量同比增长1.09%。国内天然气表观消费量同比增加9.66%。上游板块的企业通过增储上产提高销量以及降本增效等措施，使得营收表现优于同期油气价格变动，分红回报都相对较好。2024年油气开采板块实现营业收入总计4253.19亿元，同比下降1.22%，实现归母净利润1388.58亿元，同比上升8.27%。2025年Q1油气开采板块实现营业收入总计1079.66亿元，同比下降5.96%，实现归母净利润1367.90亿元，同比下降9.36%。如中国海油2024年营业收入同比上升0.94%，归母净利润同比上升11.38%，油气产量同比增长7.2%。2025Q1营业收入同比下降4.14%，归母净利润同比下降7.95%。2024年中石油营收同比下降2.39%；实现归母净利润同比增长2.02%；25Q1中石油营收同比下降7.27%；实现归母净利润同比上升2.46%。2025年一季度特朗普上台后能源行业政策影响油价，另外关税政策对全球需求预期产生消极影响，25Q1国际油价同比回落，但仍在中高位，油气板块仍将保持较高景气度。

油价下降导致A股炼化及贸易板块业绩承压，期待改善和修复。自2024年第三季度，Brent原油现货价格有下降趋势，炼化及贸易板块业绩下滑。2024年炼化及贸易板块实现营业收入同比下降3.29%，实现归母净利润同比下降5.06%。25Q1炼化及贸易板块实现营业收入同比下降7.25%，实现归母净利润同比下降6.18%。炼化及贸易板块业绩变化主要由于全球贸易摩擦加剧，原油、天然气、成品油等油气产品价格下降以及汽油、柴油销售数量减少，销售净利率下降等原因。如中国石化业绩显著下滑，2024年中国石化营收同比下降4.29%；实现归母净利润同比下降16.79%。25Q1中国石化营收同比下降6.91%；实现归母净利润同比下降27.58%，业绩承压。

2024年受宏观经济放缓、能源价格高位、终端消费低迷及房地产持续下滑等不利因素影响，行业整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，普遍盈利能力下降。2025年一季度以来，随着油价中枢回落，成本压力有所缓解。从需求端来看，终端消费需求不足，上下游产品价格传导不畅，导致产品涨幅不及上游原料，进一步压缩企业利润空间，炼化及贸易板块期待改善和修复。

投资建议：油价中枢下移情况下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2024年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油股息支付率分别为52.24%、69.06%、44.27%、45.10%。我们推荐中国海油，中国海洋石油。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。

风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。（东兴证券 莫文娟）