河南即将“涮”出一家IPO

港交所不但已经有了呷哺呷哺、海底捞两大火锅巨头，捞王、七欣天、巴奴则争夺“火锅第三股”，属于火锅江湖的IPO之战已经打响。

首发｜明见局

作者｜周叙

前两日，巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

若成功上市，巴奴火锅将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第 3 家在港上市的火锅品牌。

2001年，28岁的杜中兵在河南安阳开出第一家火锅店，取名“巴奴毛肚火锅”。20多年时间里，巴奴走出河南，一路扩张火锅帝国版图。如今，50多岁的杜中兵带着公司走到了IPO的大门前。

从安阳起步，巴奴火锅的进化史

1973年，杜中兵出生在河北省磁县乞伏村，早早便外出打工。十多岁时，杜中兵跟一个老板南下江苏做生意，几年后开始独立承接生铁焦炭生意。

这一次创业，年轻的杜中兵赚到了人生中第一个100万。

这样的生活一直持续到1998年。杜中兵重新寻找下一个事业机遇，在把服装、电器、洗浴、餐饮都研究过一遍后，他想起此前跑生意时偶尔吃到的麻辣火锅，于是专程前往火锅发源地重庆考察。

2001年，他的第一家火锅店在河南安阳正式开业，取名“巴奴火锅”。

在重庆方言里， “巴奴”指的是重庆江北码头上拉船的纤夫，杜中兵从纤夫们日复一日在江边石头上磨出的印痕想到了创业艰辛，便以此命名，借逆流而上的纤夫精神激励自己。

最开始，杜中兵没有经验，连火锅店的筷子在哪里买都不知道，火锅店普遍使用的常年老油，以及用火碱泡发牛肚、百叶等食材的操作，一度让杜中兵对行业十分困惑。

于是，他开始尝试突破传统，用新鲜食材和更优技术代替。这也奠定了巴奴火锅的产品路线。

同年6月，巴奴火锅符合北方口味的骨汤研制成功，没过多久便打开了市场。此后5年里，巴奴在安阳连开五家门店，当地其他火锅店几乎全都关店，只剩下巴奴一家，杜中兵暗下扩张决心。

2009年，巴奴进入郑州市场，遇到了劲敌海底捞。受到此前“绿色毛肚”理念的启发，杜中兵找到了一个新方向将品牌聚焦在产品上，再把产品聚焦于一个食材，此后火锅店改名为“巴奴毛肚火锅”，强调产品理念而避开服务理念，打出了一张和海底捞不同的牌。

2012 年，巴奴确立“毛肚 + 菌汤”的招牌产品组合，进一步强化差异化定位。

目前，巴奴已构建起以毛肚和菌汤“一王一后”为核心，搭配“十二大护法” 产品的稳定特色产品矩阵。

2022-2024年以及2025年第一季度， “一王一后十二大护法”的销售额分别占同期总销售额的49.8%、48.0%、47.9%和49.6%，有力拉动了顾客长期复购。

招股书显示，截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。

其中，河南区域拥有53家门店，除河南外的全国市场拥有92家门店。

从价格来看，巴奴毛肚火锅的整体消费约在人均138-150元左右，在一众火锅品牌中定位中高端。

无数片毛肚涮出的营业利润

招股书显示，巴奴毛肚火锅为中国火锅市场第三大品牌。

每年上千万顾客撑起了巴奴的营收。2022年、2023年及2024年期间，巴奴分别实现营收14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；今年第一季度营收从2024 年同期的5.64亿元增加25.7%至7.09亿元。

在此期间，巴奴扭亏为盈，从2022年亏损0.52亿元，到2023年-2024年，以及2025年前三个月利润分别为1.02亿元、1.23亿，以及0.55亿元。

2022年-2024年，以及2025年前三个月，巴奴经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元、1.96亿元，以及0.77亿元；期间经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5% 以及 10.8%。

此外，巴奴的翻台率也在提升。数据显示，其整体翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7。

不过，2022年-2024年，巴奴的顾客人均消费分别为142.7 元、144.8元、140.3元，呈下降趋势。每家巴奴门店平均每日顾客量也从2022年的271人，下降至2024年的265人。

在门店经营利润率方面，2025年第一季度，巴奴一线城市的门店经营利润率为 20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。

巴奴在招股书中表示，将继续扩大餐厅网络，计划2026年至2028年分别开设 52家、61家、64家新餐厅。

港交所门外，竞争“火锅第三股”的号角已经吹响

在IPO递表前，番茄资本是巴奴唯一一家外部机构投资方。

公开资料显示，番茄资本成立于2018年，专注于大消费领域的投资，重点关注餐饮、食品及相关上下游产业，已投项目包括巴奴毛肚火锅、姚酸菜鱼、和府捞面等。

2020年3月和8月、2022年8月，番茄资本分别三次对巴奴进行投资，最后一轮融资结束，公司估值为50亿人民币。

招股书显示，IPO前番茄资本持有巴奴7.95%的股份。

此外，现一米八集团董事长、前阿里巴巴合伙人、蚂蚁集团CEO胡晓明（花名：孙权）自6月起开始担任巴奴独立非执行董事。

据悉，此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络、提升业务管理和餐厅运营数字化水平、品牌建设、供应链优化，和用作营运资金及一般企业用途。

至此，港交所不但已经有了呷哺呷哺、海底捞两大火锅巨头，捞王、七欣天、巴奴则争夺“火锅第三股”，属于火锅江湖的IPO之战已经打响。

主打粤式火锅的捞王，以猪肚鸡火锅为招牌，在食材品质与独特口味上发力，构建起差异化竞争优势，此前已递交港股招股书，试图在资本市场分得一杯羹。聚焦海鲜火锅的七欣天，凭借 “一锅两吃” 的创新吃法，搭配优质新鲜的海鲜食材，深受消费者喜爱，也正全力冲刺 IPO，期望借助资本力量加速全国布局与品牌升级。

这场 “火锅第三股” 的角逐中展现出强劲的竞争力，与捞王、七欣天共同开启了属于火锅江湖新一轮的IPO之战，未来究竟谁能率先突出重围，成功登陆港交所，为资本市场注入新的活力，各界正拭目以待。

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