调味品龙头，港股上市第一天盘中破发！

2025.06.20

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作者 |第一财经 李隽

港股上市第一天，海天味业盘中就一度破发。

6月19日，海天味业（603288.SH，03288.HK）在港交所（00388.HK）正式挂牌，最终发售价为每股36.3港元，全球发售净筹约100亿港元，上市当天海天味业盘中一度跌破发行价。

港股招股期间，海天味业A股出现了“跌跌不休”的情况，6月16日之前甚至出现了“九连阴”，19日港股上市当天，其A股再度大跌3.83%，报收38.69元，市盈率（TTM）依然超过34倍，H股相比A股折价近14%。

海天味业H股首日的走势，与宁德时代（300750.SZ，03750.HK）等个股5月在香港招时A股大幅上涨形成了鲜明对比。造成这种情况的原因到底是什么？

业内人士认为，海天味业股价波动反映了市场此前对其A股过高估值的重新评估，以及对未来增长预期的调整；另一方面，过去一周多时间港股整体市场的波动、投资者情绪的变化也对股价产生了影响。

港股上市首日一度破发

截至收盘，海天味业微涨0.55%，报收36.5港元。

海天味业保荐人中金公司（601995.SH，03908.HK）称，海天味业上市为2025年至今发行规模第二大的港股IPO（假设绿鞋全额行使，下同），2025年至今全球消费行业发行规模最大的IPO，2021年以来全球食品饮料行业发行规模最大的IPO。

海天味业此次募集资金将主要用于产品开发及前沿技术研发和工艺升级、产能扩张与供应链数字化、增强销售网络与渗透力、全球品牌渠道及供应链建设及补充营运资金等。销售方面，中金公司发动全球销售网络进行市场推介，为发行预热。本次项目共引入基石投资者8家，合计认购约5.95亿美元，其中中金公司引入基石金额占比超80%。

国信证券研究报告称，海天味业是中国调味品龙头企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。根据招股书数据，公司在中国调味品市场排行首位、位居全球第五。2024年中国调味品市场规模约4981亿元，海天味业的市场份额为4.8%；其中主力酱油产品在全球和中国市场均排名第一，中国市场占有率为13.2%，全球市场占有率为6.2%。本次港股发行主要为推进全球化战略，提升国际品牌形象以及竞争力。

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，海天味业在港股招股前后A股持续下跌，主要反映了市场对其估值的重新评估以及对未来增长预期的调整。此外，整体市场的波动、投资者情绪的变化也对股价产生了影响。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦认为，海天味业在港股上市首日盘中即跌破发行价，同时其A股股价在港股招股期间持续下跌，核心原因在于基本面疲软和业绩下滑。近三年来，海天味业增长乏力，主要由于成本控制不善和非核心业务扩张导致，其增长持续性已受到市场质疑。此外，海天味业在国内调味品市场的渠道出现萎缩，市场份额有所下降。其国际化进程缓慢，在国际调味品市场尚未取得实质性突破。目前港股调味品板块整体估值偏低，平均市盈率低于20倍，而海天味业A股估值相对偏高，因此也面临估值回调压力。

有港股分析师向第一财经记者分析，因为海外地缘政治紧张等原因，港股这周走势较弱也拖累了海天味业表现，港股发行价定价并不高，并且拖累了A股走势，反映了海外投资者的风险偏好，以及对相应行业的重新定价，调味料行业本来就比较稳定，市场对估值不可能太进取，30倍左右的市盈率并不低，有调整压力也不奇怪。

一季报显示，今年一季度，海天味业实现营业收入83.15亿元，同比增长超过8%；实现净利润22亿元，同比增长14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比增长15.42%。

同为行业龙头，为何跟早前新股表现差距大？

本轮A股行业龙头奔赴香港上市已经形成热潮，从2024年美的集团开始，经历了宁德时代、恒瑞医药、海天味业等各自领域的龙头股上市，而制冷零部件龙头三花智控，也将于6月23日（下周一）挂牌。

未来的行业龙头股继续赴港上市，这一次海天味业盘中破发，这对投资者认购新股到底有何启示？上市前后又是否应该投资相应的A股？

余丰慧认为，与宁德时代不同，海天味业所处的调味品行业增长相对稳定但增速较慢，而宁德时代作为新能源领域的龙头企业，其成长性和未来发展前景被市场更为看好。港股破发表明市场对海天味业的定价存在分歧，认为当前价格未能充分反映公司的实际价值或者市场环境不足以支撑该定价。这通常与公司基本面、行业趋势及宏观经济状况有关。

余丰慧认为，这种情况显示出即使在同一市场环境下，不同行业和公司的IPO表现也可能截然不同。投资者对于不同行业的增长潜力、盈利能力和风险水平有着不同的预期，这些因素直接影响了他们的投资决策和行为。因此，虽然同为各自行业龙头，海天味业和宁德时代等在港股招股前后的股价表现差异显著。

李谦认为，相比之下，宁德时代上市后获得较高溢价，H股上市前后A股持续上涨。这主要因为该公司作为全球新能源电池行业的龙头企业，所处行业景气度明显高于调味品行业。宁德时代具备显著的技术壁垒和盈利韧性，其技术优势在行业内处于领先地位。作为新兴行业，新能源板块整体估值水平本就较高。

上述港股分析师认为，A股做空机制不算完善，某些个股估值偏高，但到香港上市后，定价反应了国际投资者取向，自然会反过来影响A股表现。

博大资本行政总裁温天纳认为，宁德时代处于电池领域，与传统消费股的投资逻辑存在明显差异，特别是部分餐饮品牌此前曾受到市场追捧，但当前市场热点已转向新消费和科技类个股，不过整体来看，传统消费股仍具备较强的投资价值。

在温天纳看来，当前市场受到多重外部因素影响，包括全球贸易形势、中美关系谈判以及中东地缘政治等变量，这些因素都不容忽视。就当前时点而言，市场正处于调整阶段，投资机会相对有限。从基金操作角度看，目前更倾向于选择性配置，而非全面布局，投资者需要重点关注市场的成熟度和行业增长潜力，这些才是当前最需要考量的关键因素。

恒生指数6月11日阶段性见顶，至今已经连续调整超过一周，主要是受到以色列和伊朗紧张局势等因素影响，6月19日凌晨美，联储再度维持利率不变，19日恒生指数再跌近2%，报收23237点，成交2200亿港元。

微信编辑| 夏木