读懂IPO|李泽楷旗下富卫集团通过聆讯，三年净亏损超10亿美元，巨额商誉高悬

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

曾多次递表无果的富卫集团有限公司（下称“富卫集团”），5月29日再次向港交所递表，重启IPO之路。6月16日，该公司终于正式通过聆讯。

招股书显示，2024年，富卫集团已经扭亏为盈，但是报告期内（2022—2024年）其净亏损仍超过10亿美元。拉长时间线来看，自2019年以来，该公司亏多盈少，可持续盈利能力待考。

需注意的是，在创始人李泽楷的带领下，富卫集团热衷于通过收购“开疆拓土”，这虽然有助于该公司业务规模的提升，但也导致其账面上的商誉越滚越大，商誉减值风险不容忽视。

5月22日，就公司IPO进程反复受挫、报告期内大幅亏损等问题，时代商业研究院向富卫集团发送邮件并尝试致电询问。6月18日，时代商业研究院再次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

2024年扭亏为盈，报告期内净亏损仍超10亿美元

招股书显示，富卫集团成立于2013年，是一家泛亚洲人寿保险公司。截至最后实际可行日期（2025年5月12日），富卫集团的创始人李泽楷控制着该公司约66.70%的股权，是其控股股东。

2024年，富卫集团虽然扭亏为盈，但是报告期内累计净亏损达到10.27亿美元。招股书显示，报告期各期，其净利润分别为-3.20亿美元、-7.17亿美元、0.1亿美元。

富卫集团表示，2023年净亏损规模较高，主要是由于不利的资本市场变动、出售与日本Athene再保险交易相关的金融投资产生的投资亏损，导致税前亏损5.05亿美元。2024年盈利0.1亿美元，主要归因于新业务合约服务边际增加、资本市场积极向好，以及开支管理有所改善的影响。

不过，作为富卫集团的核心业务，保险服务2024年的业绩为6.70亿美元，跟2023年的6.79亿美元相比有所下降。相比之下，其净投资业绩则达到2.41亿美元，较2023年的-6.32亿美元大幅好转。

可见，尽管2024年富卫集团扭亏为盈，但却并非由保险服务的盈利能力改善所带来的，而是依靠投资业绩改善驱动的。

拉长时间线来看，自2019年以来，富卫集团就亏多盈少。综合此前多版招股书来看，2019—2021年，富卫集团的净利润分别为-3.32亿美元、-2.52亿美元、2.49亿美元。

可见，在过去6年里，富卫集团仅2021年、2024年实现净盈利，其他年份均为净亏损的状态。自2019年以来，累计净亏损达13.62亿美元。

而在2021年实现扭亏为盈后，富卫集团就开始冲击港股IPO。不过，2022—2023年，该公司又陷入大幅亏损之中。尽管2024年富卫集团再次扭亏为盈，但是其可持续盈利能力仍有待观察。

疯狂收购“开疆拓土”，10年间并购10余起

成立仅12年，富卫集团的业务就遍布中国香港、澳门，以及泰国、柬埔寨、日本、菲律宾、印尼、新加坡、越南、马来西亚等10个市场，背后或与该公司大举收购有关。

招股书显示，2013年2月，李泽楷通过向荷兰国际集团收购中国香港、澳门，以及泰国的寿险公司，并收购中国香港的一般保险、僱员福利、强积金业务及财务策划业务，成立了由富卫人寿（百慕达）、富卫泰国、富卫人寿（澳门）及富卫财务策划组成的富卫品牌。

此后，富卫集团又不断通过收购来开拓市场。招股书显示，2015年6月，富卫集团通过收购PT Finansial Wiramitra Danadyaksa（后更名为富卫印尼）50.1%的股权进入印尼市场。2018年3月，富卫集团持有富卫印尼的股权进一步增加至79.1%。

2016年4月及6月，富卫集团收购了Shenton Insurance Pte. Ltd.（后更名为富卫新加坡）90%的股权、Great Eastern Life (Vietnam) Company Limited（后更名为富卫越南）100%的股权，并借此进入新加坡、越南市场。此后，富卫集团又将富卫新加坡余下的股权纳入囊中。招股书显示，2019年6月，富卫新加坡已经成为其全资附属公司。

2017—2023年，富卫集团如法炮制，先后收购了AIG富士生命保险株式会社、HSBC Amanah Takaful、泰国汇商银行人寿、Vietcombank-Cardif Life Insurance Limited Company、大都会人寿保险有限公司、美商大都会人寿保险香港有限公司、PT Commonwealth Life、PT First State Investments Indonesia、Bangkok Life Assurance (Cambodia) Plc.、马来西亚人寿保险公司GBSNLife等多家公司的部分或全部股权，并借此进入或扩大在日本、马来西亚、越南、印尼、柬埔寨等地的市场。

可见，在不到10年的时间里，富卫集团先后发起了10余起并购案，将其市场从最初的3个拓展到10个，这是其市场及业务规模大幅扩张的基础。

港澳市场份额有所“失守”，账面商誉高达15亿美元

招股书显示，按个人新业务计算，2015年富卫集团在东南亚市场（包括泰国、柬埔寨、菲律宾、印尼、新加坡、越南、马来西亚）的新保费仅为2亿美元，在该市场的保险公司中排名第14位；2023年的年化新保费则达到10亿美元，排名上升到第5位。

招股书还指出，按2023年年化新保费计算，富卫集团在其所有市场的市场份额为3.6%，排名第8位；其中，在中国香港及澳门的市场份额为3.6%，排名第10位。

而根据富卫集团2022年9月递交的招股书，按照2021年年化新保费计算，富卫集团在中国香港及澳门的市场份额为4%，排名第8位。可见，2023年富卫集团在中国香港及澳门的市场份额及排名均有所下降。

需注意的是，富卫集团大举收购虽然有助于迅速进入新市场，但这也为其带来大量的商誉，需警惕商誉减值风险。

招股书显示，报告期各期末，富卫集团的无形资产账面净值分别为32.07亿美元、31.54亿美元、30.85亿美元，其中，收购保险业务产生的商誉分别为15.29亿美元、15.35亿美元、15.07亿美元。2022—2023年，富卫集团未对商誉确认减值，但在2024年，该公司已就富卫印尼确认减值2100万美元。

（全文2174字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。