前瞻｜美联储明晨或继续“按兵不动”，特朗普急催的降息何时到来？

在向好的通胀、就业数据，以及依旧模糊的关税政策中，美联储6月议息会议如期而至。本次议息会议“按兵不动”几无悬念，市场关注降息时机。

北京时间6月19日凌晨，市场将迎来美联储6月议息会议结果，此次会议还将同步公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图。

截至发稿，芝商所CME Group数据显示，本次会议维持当前利率的可能性为99.8%，加息25个基点的概率为0.2%。

从经济数据看，美国劳工统计局发布的数据显示，美国5月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，前值为2.3%；核心CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的2.9%，前值为2.8%；非农就业人口增加13.9万人，前值为17.7万人；失业率4.2%，前值为4.2%。

软性经济数据也有所缓和。美国密歇根大学发布的6月消费者信心指数初值上升8.3个百分点至60.5；消费者对未来一年通胀率的预期为5.1%，低于5月预计的6.6%，创下2001年10月以来的最大降幅。

本次会议将有哪些看点？降息时点何时到来？

本次会议有何看点？

在通胀数据低于预期、就业数据保持平稳的背景下，本次会议有何看点？

对通胀的表述是本次会议的看点之一。东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻表示，在通胀进展评估方面，若政策声明将“通胀进展温和”改为“通胀持续回落”，可能暗示降息条件接近。政策立场表述方面，若提及“评估进一步行动的必要性”或“监测数据以判断何时调整政策”，也是降息的信号之一。在经济风险方面，若转而强调“下行风险增加”，则可能预示政策将出现转向。

“美联储可能会对通胀现状进行综述，并对经济增长/失业率作出展望。”上海交通大学高级金融学院教授胡捷也对澎湃新闻分析称，投资者可关注美联储对通胀，以及经济增长率/失业率的表述。不过，目前的数据并不足以支撑美联储透露倾向性，美联储更有可能称经济前景“仍具有不确定性”并表示会“紧密关注后续经济数据”。胡捷曾任美联储高级经济学家。

此外，美联储对特朗普政府关税政策依然是关注的要点之一。胡捷表示，自4月2日特朗普政府关税政策升级以来，美国与中国、英国等世界主要经济体进行了谈判。作为旁观者，美联储或将对特朗普近期的关税政策作出“持续关注”的表态。不过，美联储的表达将有所限制，不会作出立场明确的表述。

胡捷认为，与此前会议相比，美联储对关税的表述可能稍有调整，如可能阐明关税政策暂未造成大幅通胀，将持续观望等。总体而言，若美联储作出类似表述，意味着对市场发出鸽派信号。

除美联储对通胀和关税的表述外，白雪认为，投资者还可关注美联储的缩表进程。美联储可能维持每月缩减250亿美元国债和350亿美元MBS的计划，但需关注是否调整节奏以应对市场波动。此外，还可关注美联储长期政策框架方面的调整。鲍威尔近期在托马斯·劳巴赫研究会议上表示美联储正在重新评估货币政策框架，暗示可能会出现调整，可以关注是否在会议中提及相关讨论与调整方向。

点阵图或传递什么信号？

本次议息会议还将同步公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图。在关税政策背景下，本次公布的点阵图会否发生变化？

白雪认为，本次点阵图需重点关注2025年利率中值。若利率中值从3.9% 下调至3.7%，暗示年内降息50基点（即降息两次）；若维持不变，则可能推迟降息或减少次数。同时，还可关注散点分布，若支持降息两次及以上的官员比例出现下降，可能引发市场对政策路径的重新定。此外，若长期中性利率上修至3%以上，可能改变市场对“限制性利率”的认知，从而影响长期资产定价。

“美联储依然可能维持年内两次降息的预测，但会强调‘数据依赖’，为后续政策调整保留空间。”白雪表示。

胡捷也认为，由于当前经济数据无法给出明确指引，美联储尚处于观望状态，美联储大概率会维持此前年内2次降息的预测。

除降息幅度外，点阵图对美国的经济预测、失业率预测也值得关注。

胡捷表示，总体而言，本次点阵图较上次变化不会太大。不过，受关税政策影响，与3月公布的点阵图相比，本次点阵图在GDP上可能会小幅下调。白雪则表示，若美联储下调 GDP增速、上调失业率，则意味着强化降息预期；但若上调通胀预测，则可能推迟降息。

3月公布的点阵图显示，美联储维持了对今年2次降息的预测，但将对经济增速的预测由2.1%下调至了1.7%，将失业率上调至4.4%，将PCE（个人消费支出）通胀上调至了2.7%。

截至发稿，芝商所CME Group的数据显示，市场预计2025年降息25个基点、50个基点、75个基点的可能性分别为27.1%、41.3%、23.1%。

降息时点何时到来？

本次议息会议“按兵不动”几无悬念，市场关注美联储重启降息的时点。

从数据看，目前市场普遍押注美联储将于9月议息会议重启降息。截至发稿，芝商所CME Group数据显示，市场预计美联储9月维持当前利率不变的可能性为34.5%，下调25个基点的可能性为57.9%。

多位受访专家对澎湃新闻表示，美联储最早将于9月重启降息。

白雪分析，从通胀走势看，当前美国核心PCE通胀（5月为2.8%）仍高于目标，且关税对物价的滞后影响可能在6-7月显现，美联储至少需要等到8-9月才能评估通胀走势。博斯蒂克等官员主张“等待3-6个月”观察关税影响，避免过早宽松引发通胀上行风险。这意味着美联储在今年夏天降息的可能性很小。

另一方面，白雪表示，此前鲍威尔强调“经济稳健”，暗示降息需更多衰退证据。而从经济基本面看，美国经济增速虽放缓，但尚未出现衰退信号。当前限制性的政策利率以及以美债收益率为代表的市场利率高企，加之裁员减支等收缩性政策，美国经济下行压力将在下半年进一步加大，从而在经济数据上有更明显的体现。因此，美联储最早在9月开启降息可能是一个较为适当的时间。

胡捷表示，尽管目前市场普遍认为，关税政策的影响不如想象中的大，但仍带来了一定的不确定性。在这种情况下，美联储可能需等待两个月左右，才能对经济形势有比较明确的判断。等到9月，不管情况如何，美联储所面对的形势都将更加清晰。目前来看，关税的影响没有想象中的大，更可能是一次性的冲击。因此，9月大概率会降息。

5月以来，已有多位美联储官员呼吁维持当前利率，或暗示9月可能重启降息。美联储理事库格勒（Adriana Kugler）、亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）等均曾表示，当前最佳的货币政策是保持耐心；圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）则明确指出，美联储有可能在9月重回降息轨道。

当地时间5月21日，摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）表示，美联储在货币政策上采取观望的态度是正确的。

特朗普急催降息

经济数据之外，特朗普“步步紧逼”，要求美联储尽快降息。当地时间6月11日，美国5月CPI数据发布后，特朗普在社交媒体上表示，美联储应降息100个基点，（这样）到期债务的利息将大幅减少；当地时间6月6日，美国5月非农数据发布后，特朗普在社交媒体上表示，借款成本应该大幅降低。

美联储的降息节奏是否真如特朗普所言，过于缓慢，以至于拖累美国经济？

对此，受访专家表示，美联储的降息节奏符合政策框架，并非偏慢。

胡捷表示，美联储的目标首先是保证通胀平稳，其次关注失业率。在通胀还未达到目标，失业率相对稳定的情况下，美联储需持续关注通胀形势，没有理由马上降息。

白雪也认为，当前美国核心PCE通胀仍高于2%，且关税可能会在后期推升物价，美联储需确保通胀可持续回落至目标。若过早降息，可能重燃通胀预期，从而损害其政策可信度。同时，尽管美国经济放缓，但就业市场稳健、消费支出增长，显示无需紧急降息刺激经济。鲍威尔称“降息不是应对经济放缓的工具”，而是“正常化步骤”。即使特朗普施压降息100基点，但美联储决策不受短期政治干扰，更关注长期通胀和就业目标，这也是其独立性的体现。

澎湃新闻注意到，特朗普曾指出，高利率将加重美国债务负担，“我们每年要多花费6000亿美元，就因为一个‘笨蛋’坐在那说‘我没有看到足够多理由现在就降息’”。

对此，胡捷认为，以新发行的美债置换此前发行的美债后，美国所需支付的利息确实较高，但这本质上是财政收支平衡的问题，不能简单依靠利率环境减轻利息负担。美联储和财政部相对独立，美联储首先要做好自己的工作，才有可能兼顾特朗普提到的债务问题。

据央视新闻2024年11月报道，美国财政部记录下的美债总额突破了36万亿美元。美国财政部公布的数据显示，2025年3月，美债前三大债主日本、英国、中国分别持有11308亿、7793亿、7654亿美元美债。