分析| 108万元LABUBU背后：泡泡玛特的破圈密码

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近日，北京永乐拍卖现场，一只薄荷绿色的LABUBU玩偶以108万元的天价落槌成交，算上手续费，实际成交价超120万。

这场天价交易的余温尚未散去，次日LABUBU背后的公司泡泡玛特股价便刷新纪录，报收于269.80港元/股，达到3623亿港元。拉长时间线来看，2025 年内其股价涨幅已超 174.18%，创始人王宁更借此荣登河南首富之位。

回溯至2010年，泡泡玛特在北京开出第一家门店，那时它还只是一家售卖潮流杂货的普通店铺。从杂货铺到千亿帝国，泡泡玛特的财富密码是什么？

LABUBU为什么这么火？

在泡泡玛特旗下的众多IP中，LABUBU 堪称2025年现象级“顶流”。一款原价599元的LABUBU×Vans，在得物等平台售价已超万元，溢价近50倍。

LABUBU是香港出身的插画家龙家升在绘本中出现的角色，自诞生以来，便以其独特的外貌迅速吸引了众人的目光。LABUBU 拥有标志性的9颗外露大尖牙，直立且长长的尖尖耳朵，以及古灵精怪的大眼睛，整体形象并非传统意义上的可爱，反而带着一种“丑萌”特质。

泡泡玛特将其作为“THE MONSTERS”系列，制成公仔和手办等销售。

独特的艺术基因，是 LABUBU 在众多潮玩中脱颖而出的根基，加上社交媒体的推波助澜，LABUBU 完成了从小众潮玩圈逐渐走向大众视野的华丽转身。

BLACKPINK 成员 Lisa 曾在 Instagram 上多次晒出 LABUBU，其海量的粉丝群体迅速关注到这一潮流玩具，引发粉丝们的跟风购买。蕾哈娜、贝克汉姆等国际巨星也将 LABUBU 挂在自己的奢侈品包袋上，进一步提升了 LABUBU 的时尚地位和曝光度。明星们在社交媒体上的传播，成为LABUBU破圈的重要推手。

与此同时，泡泡玛特在全球推广 LABUBU 时采取了巧妙的本土化策略。根据不同国家和地区的文化特色和消费习惯，对 LABUBU 的产品设计、营销策略进行针对性调整。例如，在泰国推出具有当地传统服饰特色的 LABUBU；在北美市场，结合当地流行文化元素，推出与摇滚乐、动漫等相关的联名产品。这种因地制宜的策略，让 LABUBU 在国际市场上站稳脚跟。

简而言之，LABUBU 的爆火是设计基因、社交传播与全球化运营共同作用的结果。

“盲盒+IP”模式，造就泡泡玛特三千亿帝国

2025年6月8日，福布斯实时富豪榜显示，泡泡玛特创始人王宁以203亿美元（约合人民币 1460 亿元）身家超越牧原股份创始人秦英林，成为河南新首富。这一成就的背后，是泡泡玛特从潮流杂货铺到IP帝国的蜕变之路。

2010 年首店开业时，泡泡玛特因缺乏核心竞争力陷入困境。直到创始人王宁引入日本潮玩 Sonny Angel 并成为爆款，才意识到潮玩赛道的潜力。但依赖代理品牌的隐患促使其转向自有 IP——2016 年与香港艺术家王信明合作推出 Molly 盲盒，成为转折点。Molly 以湖绿色大眼睛和嘟嘟嘴的独特形象迅速破圈，不仅让泡泡玛特扭亏为盈，更奠定了 IP 孵化战略的基础。

尝到自有IP的甜头后，泡泡玛特开始构建多元IP矩阵：除Molly外，LABUBU、SKULLPANDA、CRYBABY 等IP相继登场。

反映在业绩上，2024年，泡泡玛特自有IP收入占比高达 85.3%，其中 LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列实现收入30.4亿元，同比增长 726.6%，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY 等IP也表现出色，分别实现营收20.93 亿元、13.08亿元、11.65亿元，共同为泡泡玛特的业绩增长提供支撑。

如果说IP是泡泡玛特的内容基础，那么“盲盒模式”就是其商业化的核心引擎。泡泡玛特的成功，离不开创新的“IP+盲盒”商业模式。

盲盒这种销售形式，本身就具有独特的魅力。它利用了消费者的好奇心和收集欲，通过 “固定款+隐藏款”的设计，让消费者在购买过程中充满了期待和惊喜。每一次打开盲盒，都像是一次未知的冒险，这种不确定性带来的刺激感，极大地激发了消费者的购买欲望。为了集齐全套或者抽到隐藏款，许多消费者不惜反复购买，从而形成了强大的复购动力。

围绕盲盒和潮玩，泡泡玛特还打造了一个活跃的“娃友”圈层。消费者通过线上社群和线下活动，分享开盒喜悦、交换重复款式、展示收藏成果，甚至进行 “改娃”。潮玩不再仅仅是一种玩具，更成为了一种社交货币和身份标签。

泡泡玛特被高估了吗？

在潮玩行业的聚光灯下，泡泡玛特凭借独特的商业模式与亮眼的市场表现，成为资本市场的焦点。然而，其一路攀升的市值也引发了广泛争议——泡泡玛特被高估了吗？

从业绩数据来看，泡泡玛特似乎拥有支撑高估值的底气。2024年公司营收、净利润再次突破历史新高，实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。

从整个潮玩行业来看，市场仍处于快速增长阶段，《中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》显示，2023年我国潮玩产业总价值约600亿元，预计2026年攀升至1101亿元，年均增速超20%。

然而，泡泡玛特面临的挑战同样不容忽视。近年来，潮玩市场呈现出爆发式增长态势，巨大的市场潜力吸引了众多新品牌纷纷入局。名创优品推出 “TOP TOY” 独立品牌；腾讯投资的 “52TOYS”也在冲击资本市场；更有大量设计师品牌在潮玩市场“分蛋糕”。市场竞争的加剧，使得泡泡玛特面临着用户流失、市场份额下降的风险。

消费者喜好的快速变化，也是泡泡玛特必须应对的难题。潮玩行业本质上是一个依赖创意与潮流的行业，消费者的审美与偏好瞬息万变。如果泡泡玛特无法持续推出符合潮流趋势的优质IP，仅依靠现有的热门 IP，很难长久维持品牌热度与用户吸引力。尽管目前 MOLLY、LABUBU 等IP表现出色，但谁也无法保证这些IP在未来几年依然能保持高人气。

但站在三千亿市值的新起点，泡泡玛特面临的挑战早已从 “如何活下去” 变为 “如何走更远”。泡泡玛特能否在IP运营之外，构建起更坚固的商业护城河，找到新的增长引擎？