5月社融有喜有忧 | 宏观经济

文/国盛证券首席经济学家熊园、国盛证券宏观分析师穆仁文

2025年5月新增人民币贷款6200亿，前值2800亿，预期8026亿，去年同期9500亿；新增社融2.29万亿，前值1.16万亿，预期2.05万亿，去年同期2.06万亿；存量社融增速8.7%，前值8.7%；M2同比7.9%，预期8.1%，前值8.0%；M1同比2.3%，预期1.8%，前值1.5%。展望未来货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量。

20 25 年5月新增人民币贷款6200亿，前值2800亿，预期8026亿，去年同期9500亿；新增社融2.29万亿，前值1.16万亿，预期2.05万亿，去年同期2.06万亿；存量社融增速8.7%，前值8.7%；M2同比7.9%，预期8.1%，前值8.0%；M1同比2.3%，预期1.8%，前值1.5%。

5 月信贷社融数据有喜有忧、整体喜大于忧，具体来看：“喜”在居民中长期贷款由负转正，企业债券融资延续好转、票据冲量特征缓解， M1 增速改善等；“忧”在居民短贷连续 2 个月负增，社融扩张的“财政驱动”特征仍明显， M2 增速回落等。往后看，中美关税问题迎来短期的“决断”，但不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端， 5.7 降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量，具体有如下关注：

新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构分化明显。

具体来看，居民短贷连续2个月负增，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由负转正，与同期房地产销售表现一致，但持续性仍有待观察。企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关。

总量看，5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，低于预期（市场预期8026亿），也明显低于季节性（近三年同期均值1.4万亿）。其中，居民贷款新增540亿，同比少增217亿；企业贷款新增5300亿，同比少增2100亿；非银贷款增加589亿，同比多增226亿。

居民短贷连续2个月负增，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由负转正，与同期房地产销售表现一致，但持续性仍有待观察。

5月居民短期贷款减少208亿，同比少增451亿，指向居民消费可能延续偏弱，可能与近期消费补贴断档、消费贷利率下限调整等有关；居民中长期贷款新增746亿，同比多增232亿，与本月地产销售数据表现一致（5月30大中城商品房销售面积同比-3.3%，降幅较4月明显收窄；12城二手房销售面积同比0.8%，延续正增）。短期看，地产销售未有进一步恶化，6月上旬30大中城商品房销售面积同比-3.7%、降幅未出现明显走扩，12城二手房销售面积同比19.9%、也处于偏高水平，但延续性仍有待观察。

企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关。

5月企业短期贷款增加1100亿，同比多增2300亿，可能与关税扰动下企业现金流压力加大等因素有关；票据融资746亿，同比少增2826亿，冲量特征缓解。企业中长期贷款增加3300亿，同比少增1700亿，同期BCI企业投资前瞻指数也有所走弱，可能与关税扰动下企业投资意愿回落有关。此外，特殊再融资债偿还也有拖累，《金融时报》发文指出，化债“对应置换的贷款约有2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍在8%左右”。

新增社融规模好于预期、也好于季节性，政府债券、企业债券是主要支撑，存量社融增速与上月持平、为8.7%。

总量看，5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，好于预期（市场预期2.05万亿），也略好于季节性（近三年同期均值2.15万亿），存量社融增速与上月持平、为8.7%。

结构看，5月社融口径的人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿，是社融的主要拖累项；政府债券融资1.46万亿，同比多增2367亿，是社融的主要支撑项；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿，也从侧面反应企业融资未显著恶化；表外融资减少1156亿，同比多减40亿，其中委托贷款、信托贷款均同比多减，是主要拖累。

M1同比明显抬升，主要与基数走低、财政投放加快有关；M2增速小幅回落，信用扩张放缓可能是主要拖累。

5月M1同比2.3%（新口径），较上月抬升0.8个百分点，主要有两点原因：一是基数走低，二是同期财政投放继续加快。M2增速同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，可能与信用扩张放缓有关。存款端，5月存款增加2.18万亿，同比多增5000亿，财政存款增加8800亿，同比多增1167亿，主要与政府债券加快发行有关，若剔除政府债券融资、则财政存款减少5833亿，同比多减1200亿，指向财政支出仍在加快。

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编辑丨丁开艳
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责编丨兰银帆

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