天孚通信2024年表现优秀，连续两年的超高速增长，可能会减速了

苏州天孚光通信股份有限公司（股票简称：天孚通信）2005年成立，2015年2月在深交所创业板上市，是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，致力于高速光器件的研发、生产和销售。

天孚通信的产品广泛应用于人工智能、数据中心、光纤通信和光学传感等领域。天孚通信积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州和新加坡分别设立海内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地，为客户提供多元化选择和本地化技术支持与服务。

2024年，天孚通信的营收同比增长了67.7%，创下了有公开数据以来的最快增速。这不仅是在去年六成以上增速基础上的加速增长，还是在规模已经较下条件下的高增长，同时还要克服国际贸易环境变化的影响，确实是相当优秀的表现了。2025年一季度的增速有所下降，但仍然是在高位上近三成的增长。

“光有源器件”同比大幅增长1.2倍，超过“光无源器件”成为第一大业务，“光无源器件”的增长也不低，同比增长了1/3，整个形势一片大好。

境内市场大幅增长了1.2倍，境外市场的增长也达到了50%以上，去年占比不足两成的内销市场，又上升至靠近1/4了。近两年，内外市场两旺，交替着倍增式地增长。

净利润也是持续增长的状态，2024年的增速也是创下了有公开数据以来的新高，连续两年超八成的增长，2024年的净利润已经超过两年前的营收规模了。2025年一季度增速虽然有所下降，但相较于其现在所处的高位来说，也是优秀的表现。

分季度来看，每个季度的营收都是增长状态，增长最快的季度主要是2023年三季度至2024年三季度；这五个季度，最近两个季度的增速已经有所放缓了，但平均两成多的增长，在基数较高的情况下，也是不容易办到的。

毛利率在波动中走高，2024年以57.2%的水平，创下上市以来的新高，不过2025年一季度有所下滑；销售净利率和净资产收益率也创下了近年来的新高，2025年一季度有所回落，但仍然是优秀的表现。其净资产收益率一直低于销售净利率，杠杆用得不高。

两大业务的毛利率都在增长，“光无源器件”的毛利率比“光有源器件”要高得多，低毛利率的业务高速增长，对平均毛利率有拉低作用，所以平均毛利率只增长了不到3个百分点。2025年一季度的毛利率下滑，会不会也是这种结构变化导致的呢？可能性是比较大的，只是季度没有这方面的详细数据，只能等其发布半年报的时候再核实一下了。

去年境内外市场的毛利率接近，2024年两大市场的毛利率都在增长，但境内市场的增长幅度更大，毛利率的差异有所拉大。该差异导致境内市场的毛利贡献占比，比营收占比高出1.6个百分点。高低是相对的，特别是在毛利率都在50%以上时，5个百分点的差异影响就不是特别明显了。

主营业务盈利空间持续提升，2024年较2021年提升了10多个百分点，已经达到了夸张的47.1个百分点了，这可比台积电的毛利率都要高，这个生意简直是不摆了。2025年一季度的情况略有变化，主要是受毛利率下滑的影响，期间费用占营收比也略有影响，主营业务盈利空间有所下滑，但仍然高达42个百分点。

在其他收益方面，主要是有一定的净收益，但金额较小，特别是和其高额的净利润相比，完全不重要。

分季度来看，毛利率在2024年二季度和三季度达到近六成的峰值后开始下滑，后续会重新反弹，还是延续下滑？还需要继续观察。如果营收持续增长，毛利率适当下滑是正常表现，因为“量价齐升”这种现象，在任何行业和企业中都不能长期维持。

“经营活动的现金流量净额”表现也是很好的，每年都是大额净流入的状态，2024年也随营收和净利润一道创下了新纪录。固定资产类的投入一直都不高，只有最近两年有明显增长。但他们这一行，固定资产类的投入并不是重点，只需要适当地投入即可。

存货一直都在增加资金的占用，最近三年的应收项目也是如此，但大多数的年份也是可以通过应付项目转移部分这些占用的。对于营收增长较快的天孚通信来说，这样的表现正常。

虽然存货的规模增长很快，但都是营收增长导致的“自然增长”，体现在存货周转率的持续提升上，但是，2025年一季度的情况有所变化，在存货大幅增长后，其存货周转效率开始下降。

固定资产的规模只有2024年末有明显增长，其他年份都基本稳定，在建工程的规模有2.3亿元，主要是江西和泰国的厂房及相关待安装设备。

天孚通信的长短期偿债能力都是极强的，对于资产规模不大，却持续大额盈利，并且还基本都收回了货款的公司来说，这样的表现是必然的。

主营光器件的天孚通信，近年来的业绩表现是相当亮眼的，在整个A股市场中能与其比肩的公司都不算多。但是，其营收增长可能会逐步变慢，高毛利率的业务和市场都在发生变化，后续能否在维持高增长的同时，维持高盈利水平，还需要观察。

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