奇瑞旗下CVC，买了一家上市公司！

一级市场创投机构并购上市公司再落一子！

日前，上市公司鸿合科技股份有限公司（简称“鸿合科技”）发布公告称，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（简称“瑞丞基金”）拟设立基金，以15.75亿元现金收购公司25%股份，取得公司控制权。股权穿透可见，瑞丞基金的背后是奇瑞控股集团有限公司和奇瑞汽车股份有限公司。这是自“并购六条”发布以后，首单由CVC（企业风险投资）发起的上市公司收购事件。

并购热潮下，一级市场创投机构再次掀起一波并购上市公司的小浪潮。据记者不完全统计，“并购六条”政策出台以来，已有6单创投机构收购上市公司的案例。频频出手背后动机何在？相较于其他“买家”，创投机构主导并购有何优势？对于“整合”这一块并购运作中最难啃的“硬骨头”，创投机构又有何把握？

并购市场升温 CVC也开始下场

公开信息显示，鸿合科技主营业务聚焦教育科技行业，为教育行业用户提供教育信息化、数字化、智慧化产品、智慧教育解决方案及服务。该公司财报显示，2024年，公司实现营业收入35.25亿元，同比下降10.29%；实现归属上市公司股东的净利润2.22亿元，同比下降31.20%。

公司在财报中还指出，面临严峻的内外部挑战，公司正灵活调整战略，加速推进全球化布局，全面推进AI战略。由此看出，该公司有转型升级、提质增效的强烈诉求。同时，鸿合科技现金流状况良好，过去三年均为正，且负债率较低，在控股权交易中属于较好的资产。

作为此次交易的“买方”，瑞丞基金由芜湖奇瑞资本管理有限公司与其基金管理团队共同出资设立，而奇瑞资本的股东为奇瑞控股集团有限公司和奇瑞汽车股份有限公司，这意味着，瑞丞基金相当于奇瑞汽车旗下的CVC创投机构。

执中Zerone数据显示，瑞丞基金管理着9只产业基金，多数为聚焦早期投资的创业基金，同时还管理着安徽省新能源汽车和智能网联汽车产业基金。瑞丞基金旗下投资项目超30个，近两年出资活跃，2025年以来，就出手了6家企业。投资范围覆盖电子信息、生产制造、汽车交通等领域。

在此次收购鸿合科技之前，奇瑞近年来在资本市场上也频频出手。今年以来，奇瑞递表港交所、收购科创板公司万德斯等，都展现了其对产业整合的雄心。对于此次双方的产业协同，有市场人士分析，一方面，鸿合科技曾获国家科技进步二等奖的交互显示技术，有望应用于奇瑞新能源车的智能座舱系统；另一方面，双方在国际化渠道与经验上的互补，将助力鸿合科技突破教育信息化行业天花板，开拓智能网联汽车等新增长点。

鸿合科技在公告中也表示：“本次权益变动系公司引入在产业资源、投资管理等方面具有较大优势并认可公司主营业务、内在价值及未来发展前景的投资者取得公司控制权，有助于公司充分利用瑞丞基金及其控股股东的优质资源，进一步优化公司资产并为公司业务发展赋能，提升公司经营治理水平，增强公司综合竞争实力。”

一级“大佬”纷纷下场做并购

在并购市场逐渐升温之下，手握大量项目资源的创投机构也开始下场探索并购退出的可能性。据记者不完全统计，今年以来，已有6单创投机构收购上市公司的案例。

2025年1月，启明创投以4.52亿元收购天迈科技（300807.SZ）26.10%的控制权，成为控股股东；

同月，德弘资本从阿里巴巴手中以最高约131.38亿港元收购高鑫零售（大润发母公司）78.7%的股份；

梅花创投创始合伙人吴世春以其作为大股东身份的青云投资名义买下了梦洁股份10.65%的股份，成为二股东；随后3月份，吴世春还竞拍成为ST路通第一大股东。

此外，知名天使投资人龚虹嘉还通过破产重组入主2家上市公司，分别是*ST长药和*ST开元。

业内人士分析指出，在政策红利持续释放与市场资源配置需求升级的双重驱动下，GP主导的上市公司控制权收购案例或将呈现持续扩容态势。“一级市场创投机构切入并购业务，本质是市场环境与投资逻辑双重变革的结果。”和君咨询合伙人陈思南在接受证券时报记者采访时指出，当前一级市场存在显著的“项目堰塞湖”现象——大量成熟项目面临IPO退出困境，而政策层面自去年以来持续释放并购支持信号，推动退出路径从单一IPO向多元化转型。

从投资逻辑看，传统“投早投小”模式风险高企，创投机构正转向成熟项目的产业链整合。“大环境下产能过剩加剧行业内卷，单纯企业间竞争已演变为产业链竞争。”陈思南分析，通过并购实现产业链协同，既能帮助企业降本增效，契合政策对产业升级的导向，又能为机构创造退出通道。

陈思南认为，相对于其他类型的“买家”，创投机构在并购整合方面有明显优势：一是产业资源整合能力，长期聚焦特定赛道形成的上下游项目储备，使其能精准识别产业链薄弱环节；二是专业交易能力，在政策研究、合规把控等领域积累的经验，可保障并购流程的规范性；三是战略升级赋能价值，“对行业技术趋势的长期洞察，能帮助上市公司拓展第二曲线，这是财务投资者的独特优势。”

并购容易整合难 产业链整合不可逆

事实上，并购交易并非难事，但并购之后的整合工作却被公认为并购业务中最难啃的“硬骨头”，对创投机构而言，基于丰富的产业链投资经验，其整合能力则相对突出。

据了解，在瑞丞基金并购鸿合科技的交易事件中，瑞丞基金的董事长吴晓东是一名产业投资方面的资深操盘手，曾主导京东方、蔚来汽车等重大项目，其资源整合能力或将为鸿合科技注入新动能。而对于启明创投、梅花创投等创投机构而言，丰富的企业资源也是其进行并购整合的重要赋能。

资深投资人李刚强指出，少则两三百家已投项目，多则七八百家已投项目，机构覆盖全行业的被投企业资源，为并购整合提供了充足的项目储备。这些项目中不乏具备技术壁垒或市场潜力的标的，通过并购可实现产业链协同。此外，他还认为，一级市场投资人在投资方向、产业机会、企业战略等方面具有非常明显的优势，这对于上市公司的战略制定、人才笼络、治理结构都有很大的好处。

但挑战同样显著。“创投机构传统上重交易轻整合，而并购业务的核心在于‘先融合再重构’的长期运营。”陈思南指出，机构普遍缺乏整合管理能力，需从“投资思维”转向“产业思维”。此外，与国资、产业资本竞争时，创投机构则存在天然短板：国资具备政策支持与地方产业资源优势，而产业资本（尤其是龙头企业CVC）在产业洞察、供应链协同、技术整合等维度的深度介入能力更强。

“产业链整合已成为不可逆的趋势。”陈思南强调，创投机构通过并购将存量项目注入上市公司，既能实现自身退出，又能推动产业资源重组，形成“资本—产业”的良性循环。他建议机构需加速能力迭代，在聚焦优势赛道的基础上，构建从项目筛选到投后整合的全链条能力，以在并购市场的竞争中占据主动。

李刚强认为，一级市场的投资已经到了一定阶段，再单纯赚一级市场的钱，已经比10年、20年前要难很多，而一二级市场联动，赚一二级市场的钱也许未来会成为一个重要趋势。“那些还单纯苦守一级市场的投资人也许应该作出一些思路转变。”

责编：岳亚楠

校对：廖胜超