胡继晔：推动养老金融与养老服务协同创新，助力家庭养老金融健康发展 | 养老金融健康专题

当前，全球正面临前所未有的人口老龄化浪潮，这一趋势正在迅速重塑各国的经济和社会结构，可能带来经济增长潜力减弱、社会保障压力加剧等深远影响。近年来，党和政府高度关注人口老龄化问题。党的二十大报告提出：实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业，优化孤寡老人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务。2023年中央金融工作会议明确指出要做好养老金融等“五篇大文章”。

作为金融健康的重要组成部分，养老金融健康建设，是社会经济发展、深化金融改革与构建和谐社会的客观要求；是金融消费者、证券投资者和市场参与者权益保护的重要基础；是增加个人及家庭金融韧性的重要手段。为提升国民养老金融教育水平，清华大学五道口金融学院《清华金融评论》联合大都会人寿策划系列研究及访谈，旨在为政府制定养老金融政策、金融机构优化养老金融产品与服务、中国家庭进行养老金融规划等提供参考借鉴。

本文专访中国政法大学商学院教授胡继晔，探讨养老金融政策优化及国外制度镜鉴。

Q

中国家庭养老金融的总体发展现状如何？有哪些突出的特点？

A

2023年中央金融工作会议将养老金融作为亟待完成的“五篇大文章”之一，养老金融是积极应对人口老龄化和金融强国这两大国家战略的重要抓手。家庭金融的发展中，我国是以银行存款为主，而养老金融相对发达的美国是以个人养老金资产为主。

2024年末，我国金融业机构总资产495.59万亿元，其中银行业444.57万亿，证券业15.11万亿，保险业35.91万亿，可以看出银行业占据总体金融业的89.7%，“银行独大”是中国金融业的常态。

从货币情况来看，2024年末我国的广义货币M2为313.53万亿元,其中定期存款高达246.4万亿元。相对美国而言，如图所示，2007-2024年间中国GDP增速远超美国，但股市表现截然相反，标普500涨幅显著，而上证综指长期低迷。美国资本市场以养老金等机构投资者为主导，规模庞大且半数资金配置股市，形成稳定基石；而中国以散户为主，市场大幅波动。

从2024年M2/GDP数据可以进一步印证中美两国的差距：中国高达2.27，主要是因为定期储蓄（M2的主体）高企，而美国仅0.71；但如果加上归属个人的私人养老金，美国则与中国持平。这表明中国是储蓄养老为主，而美国以投资养老为主。在很多领域，中国都在快速追赶甚至超越美国的今天，图中两国宏观经济（以GDP为代表）和资本市场（以上证指数和标普500指数为代表）的巨大差距表明：中国养老金融发展亟需壮大养老金这样的机构投资者作为长期资本，通过长钱长投来推动我国资本市场高质量发展。

图. 中美两国GDP和股市增长对比

数据来源：GDP数据来自中两国国家统计局官网，股市数据来自wind资讯

因此，我个人认为：我国家庭金融最突出的特点就是以银行体系的存款为主，相对而言美国是以养老金资产为主，我国发展养老金融的重点在于如何鼓励居民从储蓄养老向投资养老过渡，关键是资本市场应当更加稳健，以有利于居民养老。

Q

在人口老龄化加剧的背景下，政府如何进一步发挥养老金融在社会保障体系中的重要作用？

A

首先，政府应当 分析多层次资本市场与养老金体系的协同发展机制。 以资本市场新 “国九条”为契机，探索如何利用多层次资本市场中的科技金融工具（如科创板指数基金、公募REITs等）为养老金投资提供新的增长点，加速推进个人养老金制度发展。

其次，应当构建“长钱长投”生态，推动由储蓄养老向投资养老转化。从负债端来看，基于可信养老数据空间增强二三支柱养老保险制度的灵活性及服务便捷度，通过大模型分析设置灵活的养老金领取年龄，并根据选择设置差异化养老金领取方式。从资产端来看，完善配套投资和长期考核政策，促进多层次资本市场健康发展。

第三，应当构建“养老金—资本市场—产业创新”的直通机制。养老金直接融资通过非中介化资金配置机制，将长期养老储备定向导入实体经济与资本市场，不仅是增值手段，更是服务国家战略的关键抓手。以中国全国社会保障基金（NSSF）股权投资为例，直接参与企业融资和资本市场运作，支持国企改革，布局科技创新。逐步打破“银行主导”的间接融资路径依赖，减少金融摩擦，实现养老金增值与资本市场发展的“双赢”。

Q

当前中国养老金融政策在支持家庭养老金融健康方面存在哪些不足？如何进一步完善？

A

首先，我国的养老金融政策在第二支柱的支持严重不足，企业年金仅覆盖少数大型国企、少量大型民企，而住房公积金的覆盖面就大得多。 2025年1月， 本人主持的国家自科基金应急专项 “老龄化社会的养老金融产品创新与政策设计研究”（72441011）课题组进行 了社会调查，样本覆盖多层次、多年龄段人群。调查显示， 81.4%的被调查者有住房公积金，但仅有54.2%的有企业/职业年金，如果将住房公积金、企 业 / 职业年金与个人养老金账户进行整合（即 “三金合一”），则7 4.7 %的参与者将支持此政策，其中71 .2 %的参与者表示愿意在45岁及以上将住房公积金账户余额转入养老金账户。该调查表明：“三金合一”政策设计在满足全生命周期住房与养老需求方面具有较高的社会接受度，公众对养老金账户的长期储蓄功能具有较高认可度，且愿意在生命周期后期将住房资产转化为养老保障资源，公众对优化现有社会保障体系具有迫切需求。

其次，目前年轻人可以应用于养老的资金严重不足，为了吸引年轻人投资，可以借鉴德国里斯特计划。德国政府为鼓励年轻人自己的未来养老进行投资，为初次投资养老的年轻人配资达 200 欧元，我国也可借鉴德国里斯特计划，为年轻人第三支柱个人养老金配资 200 元人民币。这样以养老金缴费补贴吸引年轻群体主动加入，吸引更多养老金进入资本市场。

Q

养老金融政策在区域协调发展方面有哪些不足？如何支持欠发达地区的养老金融发展？

A

我国在区域协调发展方面的不足主要是城乡养老金的巨大差距。 2025年全国两会代表聚焦于农村养老金的“提标准、扩覆盖、强保障、促公平”，提出到2035年使农村老人每月待遇达到500-600元。从经济学监督来看，提高农民基础养老金边际效用更高，应考虑持续提高农民基础养老金水平，促进城乡养老待遇公平。 通过大数据进行不同群体的用户画像，设计适合低收入群体和农村地区的普惠性养老金融产品，确保养老金融服务覆盖更广泛的 农村 人群。 未来应当回应农村老人 “钱不够用”的迫切需求，也着眼 发展价格可负担、质量有保障、运营可持续的普惠养老服务 ，通过多方协作逐步实现城乡养老公平化。

Q

为进一步推动养老金融与养老服务融合发展，建议应采取哪些政策措施？

A

一是促 进养老金 “长钱长投” 的配套政策 。负债端需优化养老金制度设计，扩大可投资养老金规模 。

二是针对第一支柱基本养老保险基金考虑发行特种国债、增加农民基础养老金。

三是第二支柱推广自动加入机制、人才年金、“三金合一”、打通二三支柱个人账户及税优政策。

四是第三支柱借鉴德国里斯特计划财政补贴政策。资产端需完善养老金投资与考核政策，促进资本市场健康发展。如完善养老金长周期考核机制、逐步放开企业年金个人选择权、鼓励差异化投资、完善个人养老金产品目录及相关监管制度。

《清华金融评论》坚守“建言金融政策，引领金融实践”的办刊初心与使命，努力朝着专注于经济金融政策解读与建言的智库型全媒体平台的目标发展。银行在我国是支持实体经济的金融中坚力量，银行业的高质量发展离不开银行人尤其是银行家的持续贡献。2024年起《清华金融评论》特设“保险家论道”专栏，旨在构建中国保险家的思想传播平台，为中国经济金融把脉，为行业发展建言献策。与此同时，《清华金融评论》通过举办中国保险业高质量发展论坛及发布“中国保险业排行榜200强”研究报告，透视保险业发展全景，为整个银行业发展提供理论数据支撑和有益实践参考。

编辑丨秦婷

责编丨兰银帆

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