IPO四次未果，“卖身”腾讯是喜马拉雅“注定”的命运？

腾讯（00700）终于登顶喜马拉雅。

6月10日，腾讯音乐（TME/01698）在港交所发布公告称，公司与Ximalaya Inc.（喜马拉雅控股）及其他订约方就其拟议收购喜马拉雅订立并购协议。腾讯音乐拟以12.6亿美元现金及不超过腾讯音乐总股数5.1986%的A类普通股作为对价，全资收购喜马拉雅。交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资附属公司，但需满足监管审批等交割条件。

消息公布后，腾讯音乐美股盘前一度涨超7%，港股当日收涨2.43%。

拿下喜马拉雅之后，腾讯音乐补强了自己在非音乐音频（如有声书、播客）的布局，同时增加了3亿月活用户。而对于四次尝试冲击IPO（首次公开募股）的喜马拉雅来说，这是个无奈而又不多的选择。

IPO四次未果

早在2021年5月，喜马拉雅向美国SEC（美国证券交易委员会）提交IPO申请，计划在纽交所上市。受彼时环境影响，多家中国公司撤回美股IPO申请。

当年9月，急于上市的喜马拉雅转战港股，向港交所提交IPO申请。然而同样受制于大环境，彼时的港股市场流动性低迷，港股整体表现疲软，投资者对当时大幅亏损的喜马拉雅兴趣不足，喜马拉雅IPO再次流产。

随后的2022年3月，喜马拉雅更新港股招股书，继续冲刺港股市场，但招股书未能在6个月内通过聆讯，自动失效。是次失效，主因在于喜马拉雅彼时营收增速放缓，付费用户增长停滞，投资者对其长期竞争力担忧加剧。

2024年4月，喜马拉雅进行了最后一次IPO尝试，再次向港交所递交招股书，强调2023年首次实现盈利（净利润2.24亿元）。但喜马拉雅的首次盈利含金量并不高——并非业务的自然增长，而是主要得益于大幅裁员（削减40%员工）和削减营销费用（2021-2023年营销费用减少5.6亿元）。此外，字节跳动旗下番茄畅听等对手通过免费模式抢占市场，喜马拉雅受到极大冲击，进一步增加了投资者对其长期竞争力的担忧。

对于一直努力的喜马拉雅来说，其IPO颇有些“生不逢时”的味道。当然，更深次的问题是，喜马拉雅自身的盈利模式单一：过度依赖订阅和广告，但付费率低（付费率仅5.3%）且广告收入增长乏力。

卖身腾讯

在本次收购之前，腾讯已经通过直接持股（5.33%）和控股子公司阅文集团（00772，持股3.05%）合计控制喜马拉雅8.38%的股份。这一持股比例是创始人余建军（13.53%）和挚信资本（9.94%）之外的第三大股东。

早在2021年，喜马拉雅赴美第一次冲刺IPO时，多家媒体就爆出腾讯音乐计划以27亿美元估值收购喜马拉雅，并已展开尽职调查。随后在2022年，腾讯音乐与喜马拉雅达成战略合作，双方在内容版权、生态联动等方面展开合作：腾讯音乐向喜马拉雅提供音乐版权资源，丰富其音频内容；喜马拉雅的播客、有声书等内容入驻腾讯音乐旗下平台（如QQ音乐、酷狗音乐）。

在资本和业务层面的捆绑之外，腾讯最大的“杀手锏”是阅文集团。腾讯音乐发布收购公告后，阅文集团股价放量大涨5.62%，可见投资者对这次交易的态度。阅文集团与喜马拉雅在内容IP开发（如有声书改编）上有长期合作，可谓是掌握了喜马拉雅所依赖的上游资源。对喜马拉雅来说，版权是投资者的核心关切之一；但如果喜马拉雅的投资者变成了腾讯，这个担忧反而成了优势。

这也意味着，喜马拉雅只有卖给腾讯才是最合理的选择。

从公开报道看，喜马拉雅最后一轮融资在2021年4月，当时投后估值折合人民币超过300亿元；如今4年后，估值缩水约三分之一。

喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军在腾讯音乐收购消息公开后发布的全员内部信中表示：“这次并购，并非偶然发生，它源于公司对正在发生的行业和技术深刻变革的回应。”但有公开报道显示，余建军在后续内部沟通会中落泪，强调此次合作是“主动选择而非被动妥协”。

对腾讯音乐来说，此次收购是其从“音乐服务商”向“综合音频生态”转型的关键一步，但协议虽签署，后续面临挑战仍多。比如反垄断审查风险——腾讯音乐已占据中国在线音乐市场70%份额，喜马拉雅在长音频市场份额超60%。但更重要的挑战是，腾讯音乐如何改变喜马拉雅当下盈利模式单一的致命不足。