白银，牛市来了？

作为黄金的小弟，白银价格一直跟随着黄金而波动，而且从历史传统上来说，白银波动性较大，而黄金的波动性较小。

然而，在过去1年多时间里，黄金涨幅远超过白银，而且黄金的波动性也超过了白银——直到过去这一周。

在过去一周，白银从33美元/盎司迅速上涨到36美元/盎司以上，上涨幅度一度超过10%，很多人认为，在黄金经历了长期的大涨之后，白银这下真正要“起飞”了，我看到有人甚至在鼓吹，说中国央行在买入白银作为储备，所以白银价格必然大涨。

然而，根据我这么多年对白银价格的理解，白银牛市来不来的核心，还是要看黄金，白银单独来一场牛市的可能性，不能说没有，但无限接近于0。

（具体可参考我在2019年写的微信公众号文章“”）

与黄金不同，作为一个商品属性远远大过货币属性的金属，在大部分情况下，白银的价格，除了跟随黄金之外，还是会走商品金属的逻辑——需求和供应。

需求旺盛而供应紧缺则上涨，需求萎靡而供应充足则下跌。

下面这个表格，就是过去10年白银的供应和需求情况——矿产白银加上回收白银，过去10年白银每年的供应量，基本都维持在10亿盎司左右；考虑投资需求，过去10年白银的需求，则基本维持在10-11亿盎司的水平。

那么，从交易的角度观察，如何体现供应和消费的相对强弱呢？

答案是：

看白银库存，特别是Comex的白银库存。

我在以往的文章中写过，除个人收藏的银条、被当作消费品的银器之外，当今世界上白银库存量最大的4个场所如下：

LBMA（伦敦金银协会）的库存白银；

纽约Comex的库存白银（其中50%左右隶属于摩根大通的仓库）；

上海期货交易所+上海黄金交易所的库存白银。

截至2024年底，4个地方的白银库存情况如下。

很显然，上海黄金交易所和上海期货交易所的白银库存量都很小，只是伦敦和上海的零头，而伦敦金银协会库存白银绝大部分不用于交易，伦敦的白银的现货交易量也远远不能与Comex白银期货交易量相比，所以，就对全球白银价格的敏感性而言，只有COMEX的白银库存才是最有意义的。

如果需求强烈而供应不足，市场上的用银企业或投资者，会逐渐把comex的库存搬走，这会体现在白银库存量的下降上；反过来，而如果需求萎靡而供应充足，生产白银的企业，会逐渐把白银运到COMEX，这会体现在库存不断抬升上。

除白银库存之外，ETP（Exchange-Traded Products，ETPs）机构也是实物白银的重要拥有者。

根据公开的市场资料，目前世界上拥有实物白银最多的5家ETP机构分别是：iShares Silver Trust（SLV）、Sprott Silver、Sprott Gold & Silver、WisdomTree、ZKB，可供辨识的所有白银ETP机构，总共持有的白银实物约11亿盎司，但整体而言，这些白银ETP机构基本也都是跟随市场而动（因为他们的资金来源于散户投资者的购买），他们不会在白银库存暴涨的时刻，主动去撬动市场。

综合考虑，我们就可以得出白银价格的运行逻辑：

首先，白银价格波动服从黄金价格的涨跌走势，只有在黄金始终保持强势的情况下，白银的涨势才有可能得到维持；

在黄金价格走势之后，库存决定了白银上涨的幅度，如果黄金保持强势的情况下，Comex库存白银不断下降，那么银价就会出现一轮极其明显的大涨；如果Comex库存不断上升的情况下，白银的涨势随时都会被终结。

观察最近15年来黄金价格-白银价格-Comex白银库存的数据（见下图），我们就能明白，白银的涨势到底能不能维持。

从价格区间上来看，过去的15年间，银价有过3轮大涨，分别是2010年中-2012年底、2020年中-2021年中以及2024年3月迄今。

很显然，过去3次银价的大涨，都是发生在黄金价格持续保持强势的情况下，而这一轮的银价大涨，同样起始于2023年10月份黄金价格见底之后的持续上涨。

2010年年中到2011年年底，那一轮的白银上涨，因为有了Comex库存下降的助力，白银价格一度暴涨接近50美元/盎司……正是这么高的银价，导致更多企业把白银运到交易所，所以导致了Comex的白银库存从2011年年中开始再次抬升，而正是这一次库存的抬升，终结了白银价格的牛市，随着白银库存的不断增加，银价一度从最高点下跌了超过70%……

2020年的那一轮银价上涨，更多的是疫情之后的大放水所导致，尽管库存不断快速上升，但银价也伴随着金价一路上涨，特别是这一轮上涨的后期，虽然黄金已经不再上涨甚至还有所下跌，但鉴于白银库存开始了持续下降，所以白银依然保持强势——但，这种强势并没有撑多久，随着金价2022年初的暴跌，哪怕白银库存依然在下降，但银价却迎来暴跌。

2024年3月迄今的情况，有点儿类似于2020年的这一轮银价上涨，金银价格上涨的同时，是Comex白银库存一路飙升，目前已经来到历史最高值5亿盎司左右——对比前面的白银供应和消费情况，这几乎相当于全年一半的白银供应。

在这种情况下，这个时候如果把白银价格使劲儿拉高，岂不是在帮助白银矿产商和回收银的企业高价变现？谁会这么好心？

也正是因为缺乏商品供需的助力，如果不计算过去一周的涨幅，从2024年3月到现在，白银涨幅都还赶不上黄金这个大哥。

所以，这一轮白银价格的大涨，算不上是其独立走势的体现，而是在跟随黄金价格波动之下一个稍大的涟漪，接下来的银价如果想要继续上涨，还是得依靠黄金的上涨才能实现。

那黄金价格接下来到底会怎样走呢？