代糖供应链生死局：可口可乐背后隐形巨头的甜蜜生意能持续多久？

陷入大客户依赖症。

全文2721字，预计用时2分钟。

作者｜柳萱

编辑｜珀晓

视觉来源｜Pixabay

可口可乐、雀巢背后的供应链企业“新琪安”上市了。

6月10日，国内食品甜味剂龙头“新琪安科技股份有限公司”（简称“新琪安”）正式登陆港交所主板，发行价18.9港元，开盘即大涨60%，市值一度突破30亿港元，最终收盘于23亿港元左右，涨幅21.43%。此次IPO募资净额1.64亿港元，引入两位基石投资者，分别为瑞凯集团Reynold Lemkins、吉安市修能合赢，共计认购6000万港元。

这家来自江西的隐形冠军企业，在全球甜味剂市场占据重要地位。灼识咨询报告显示，2023年新琪安在全球食品级甘氨酸市场销量和销售收入分别以5.1%和3.1%的份额排名第一；同时，公司也是全球五大三氯蔗糖生产商之一，市场份额分别达到4.8%和4.5%。

新琪安的发展轨迹展现了中国制造企业“从原料到全球”的新出海路径。但这家看似成功的代糖企业，真的能延续其增长神话吗？其正面临着何种挑战？

01.从江西小厂到全球供应商

国内同行唯一具有海外产能

新琪安的发展历程可追溯至2003年江西余江县的一间小厂。彼时，年仅45岁的王小强敏锐地捕捉到食品添加剂行业的市场空白，创立江西安晟化工，主攻甘氨酸生产。甘氨酸是一种重要的食品添加剂，主要用于调味品、保健品和宠物食品中，能够增强鲜味和改善口感。

2006年，王小强在吉安成立新琪安科技，新增三氯蔗糖生产线。三氯蔗糖是一种高倍甜味剂，甜度是蔗糖的600倍，但几乎不含热量，广泛应用于无糖饮料和食品中。这两种产品成为公司日后发展的双引擎，也奠定了其在食品添加剂领域的基础。

2009年，新琪安迎来了关键产能扩张节点，吉安工厂三氯蔗糖生产线正式投产，同年获得高新技术企业认证。2013年后，随着国内市场竞争加剧，新琪安开始海外布局，先后在泰国、荷兰、印尼设立子公司。2024年，泰国工厂三氯蔗糖生产线投产，标志着其全球化产能网络初步成型。泰国工厂的建立不仅规避了潜在的贸易壁垒，还降低了生产成本。

经过二十年发展，新琪安逐渐成长为细分领域的隐形冠军。目前在江西、青海、泰国、印尼拥有5座生产基地，客户涵盖中国、日本、韩国、英国、德国、美国、巴西等全球40个国家，下游深入至消费品、糖果零售、营养补充剂、化工产品等各领域，形成了完整的全球供应链网络，也是中国同行业中唯一具备海外产能的企业。

2022年、2023年、2024年，新琪安分别实现营收7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元；净利润为1.22亿元、4466.2万元、4340.6万元；毛利分别为1.95亿元、7990万元、1.02亿元。

02.大客户采购额锐减87.7%，

甜蜜生意背后的隐忧

新琪安的核心商业模式清晰：以甘氨酸和三氯蔗糖为支柱，服务全球食品饮料巨头。食品级甘氨酸主要用于功能饮料和膳食补充剂，三氯蔗糖则是无糖食品的关键甜味剂。其客户名单包括可口可乐、雀巢、亿滋国际等国际知名企业，2022年前五大客户贡献56.2%的营收，显示出较强的大客户依赖特征。

这种商业模式的优势在于绑定大客户带来的稳定订单，但隐患同样明显。2022至2024年，可口可乐对其采购额从1.75亿元锐减至2157万元，降幅高达87.7%。同期，雀巢的采购额也从1.25亿元降至6433万元。大客户的流失直接影响了公司的营收表现。与此同时，三氯蔗糖市场价格持续下跌，从2021年的31.17万元/吨降至2023年的18.48万元/吨，跌幅达40%，这直接导致公司2023年营收下滑41.3%，净利润缩水63.4%。

财务数据揭示了更深层的问题。尽管2024年营收回升至5.69亿元，但毛利率仅为17.9%，远低于同行百龙创元的33.65%。细分来看，工业级甘氨酸业务毛利率从2022年的14.5%降至2024年的-7.5%，拖累整体利润；食品级甘氨酸毛利率也由25.6%下滑至14.9%。而“拳头产品”三氯蔗糖收入占比则从2023年的 51.1%降至41.8%，这种盈利能力的大幅下滑，暴露出公司在成本控制和产品溢价能力上的双重短板。

为寻找新的增长点，新琪安正在研发异麦芽酮糖醇、海藻膳食纤维等新产品。异麦芽酮糖醇是一种新型代糖，具有低升糖指数和抗龋齿特性；海藻膳食纤维则迎合了健康食品的市场需求。然而，公司的研发投入仅占营收的3.5%，远低于行业龙头5%的平均水平，导致新品贡献不足5%。这种研发投入的不足，使得公司的转型速度明显落后于市场变化。

03.供需失衡变局下，

行业面临生存之战

新琪安的困境并非个案，而是整个代糖行业的结构性挑战。要理解这一点，需要从行业发展规律和市场竞争格局两个维度进行分析。

首先，价格战与产能过剩是三氯蔗糖市场的首要难题。2022年以来，三氯蔗糖生产商为了抢占市场份额积极扩张产能，导致市场供应过剩，最终迫使价格急剧下降。数据显示，2024年国内三氯蔗糖产能达3.48万吨，远超全球2.29万吨的需求。这种严重的供需失衡导致我国三氯蔗糖出口额不断下降，2024年约为20.07亿元，同比2022年下降8.07%。

第二，技术路线迭代则是更长期的威胁。随着消费者健康意识的崛起，对食品饮品中所含添加成分的关注度大幅提升，天然甜味剂正在快速崛起。根据Straits research数据，赤藓糖醇因其天然来源和零热量的特性，全球市场规模预计将从2023年的38.3亿美元增长至2032年的65.3亿美元；罗汉果苷作为一种植物提取甜味剂，也受到越来越多食品企业的青睐。可口可乐已推出“甜菊糖+罗汉果苷”配方的无糖可乐，直接冲击三氯蔗糖的市场空间。新琪安虽布局罗汉果苷研发，但产业化进度明显落后。

第三，政策风险也在加剧行业不确定性。2025年2月起，美国将对华产三氯蔗糖加征10%关税，这将影响新琪安30%的营收。虽然公司试图通过泰国工厂转口规避，但该基地年产能仅500吨，难以覆盖中国地区产能。值得一提的是，此次IPO，新琪安约21.3%的募集资金将用于泰国工厂的异麦芽酮糖醇生产线的建设工程，预期年产能为1.5万吨。

最后，从供应链角度看，代糖行业正在经历深刻变革。上游原材料波动、中游产能过剩、下游需求转变，三重压力叠加使得传统甜味剂企业的生存空间不断收窄。

在这个快速变化的赛道上，代糖行业的竞争早已超越简单的产能规模比拼，进入技术路线创新和客户深度绑定的新阶段。对于新琪安而言，上市不是终点，而是一场更残酷竞赛的开始。能否在这场竞赛中胜出，取决于管理层能否以更大魄力推动业务重构和转型升级。【供应链范式】

参考资料：

1、《新琪安招股书》

2、《新琪安IPO实控人夫妇分红千万，3名亲戚为执董》，瑞财经

3、《新琪安IPO：代糖产业已成红海，不“卷”国内搞出海》投资者网

4、《IPO雷达｜代糖巨头新琪安再闯港交所，业绩坐过山车，王小强多位亲属任董事》，创业最前线

5、《甜味剂涨价了！龙头企业业绩大幅下滑，业内预计价格继续上涨》，华夏时报

6、《德邦证券：三氯蔗糖供需紧平衡态势或持续 建议关注金禾实业》，智联财通

7、《中国三氯蔗糖行业现状深度分析与投资前景报告（2025-2032年）》

8、《功能糖醇需求持续增长，这家国内龙头公司内生外延强化竞争优势，产能加速扩张望打开未来成长空间》，证券时报财富咨询