联想危机：研发投入占比不及华为十分之一

出品丨鳌头财经 宁晓敏

联想集团（00992.HK）董事长兼CEO杨元庆曾扬言，"即使面对未来挑战，我们依然承诺：市场份额不掉，利润不掉"，联想却在2024/25财年第四季度净利润出现显著下滑。

近期，联想集团发布了截至2025年3月31日的2024财年全年及第四季度业绩报告。2024财年全年收入为4985亿元，同比增长21.5%，另在"非香港财务报告准则"下，净利润同比增长36%至104亿元。以单季度来看，2024年第四财季（即2025年1月1日-2025年3月31日）联想虽然所有主营业务实现双位数营收增长，驱动整体营收同比增长23%至1220.91亿元，但净利润同比下滑64%至6.5亿元。

针对2024年第四财季（即2025年1月1日-2025年3月31日）业绩下滑，联想将此归因于非现金认股权证公允值亏损，联想解释称，中国香港财务报告准则要求将认股权证公允价值变动计入当期损益，导致四季度产生1.18亿美元非现金账面亏损，当季净利润直接下滑64%。此类调整与真实经营质量无关，属于短期波动。

市场担忧的是，联想主营PC端创新能力滞后难以和苹果、戴尔等竞争，新业务又尚未见到明显成效，研发投入占比长期低于科技行业平均水平，未来发展面临不小压力。受此影响，5月22日财报发布当日，港股股价下跌5%。

AIPC尚未形成规模效应

2024财年联想集团三大业务板块均实现双位数增长。杨元庆将其归功于联想两大核心竞争力——创新能力和卓越运营能力，试图向外界传递联想已经从PC制造之王向AI创新企业转型成功。

杨元庆表示，在创新方面，联想加大了对混合式人工智能的投入，针对个人智能和企业智能推出众多创新产品和解决方案。在运营能力方面，建立了端到端整合的业务模式，从产品开发到市场预测、采购、制造、销售及服务，实现全流程自主掌控。

然而，从三大业务营收占比情况看，智能设备集团（IDG）全年实现营收505亿美元（约3485亿元），同比增长13%，占总营收比重近70%；基础设施方案集团（ISG）全年实现营收145亿美元（约1000亿元），同比激增63%，占总营收比20%；方案服务集团（SSG）全年实现营收85亿美元（约586亿元），占总营收比12%。

联想的智能设备集团（IDG）业务增长主要依托于PC全球市占率扩大至23.7%，领先第二名3.6个百分点。这也意味着，尽管联想"转型"口号喊了很多年，多次在公开场合强调自身AI能力，新业务发展并未成长为联想的第二增长曲线，联想主战场依然在PC端。

值得注意的是，在全球市场上，联想的PC业务也面临激烈竞争。一方面，刚需市场在不断萎缩，导致性价比机型销售规模难以扩张；另一方面，AI技术的融入使得PC行业正在经历一场深刻的变革，AIPC的崛起促使华为等厂商加大研发投入，推出更多高质量的产品，联想的AIPC产品在这一领域投入和表现显然不及华为等品牌，竞争优势在不断被弱化。

从市场反响来看，华为2024年推出全球首款AI处理器芯片——"盘古"AIPC，在各大评论区里有多风光，就能知道老牌PC厂商联想的现状有多落魄。野村证券分析师也指出，AIPC渗透率加速：市场期待联想在AIPC领域的先发优势能快速转化为利润增长，但实际占比16%的渗透率尚未形成规模效应。

摩根士丹利在研报中警告，若全球PC市场需求复苏不及预期，联想可能面临库存积压与需求断崖的双重压力。

研发投入不及华为十分之一

同样是深耕AI领域，为何曾经的PC之王，却不及华为、小米等后起之秀？

"病根"或许出在研发实力上。众所周知，华为是业界出了名的重视研发，公开资料显示，华为2024年研发投入1797亿元，占总收入的21.13%；中兴通讯投了240亿元，占比19.78%；小米集团也了240亿元，占比6.56%。对比来看，联想研发投入占比长期低于科技行业平均水平也是行业不争事实，2024年公司全年研发支出达23亿美元（约167亿元），同比增长13%，不及华为十分之一，占总营收比3.33%，在科技企业里算是偏低的。

虽然在研发上十分吝啬，但是联想对于高管薪酬却十分大方。此前联想PC业务急速下滑之际，CEO杨元庆却在2011年至2014年连续3年因近1.2亿元年薪高居上市公司CEO榜首引发广泛关注，在媒体曝光和巨大的市场争议后，杨元庆曾在2015年宣布放弃高额奖金。但近4年里财报数据显示，杨元庆年薪依旧水涨船高，增长到1.7亿元。

如今，PC端性价比市场饱和，高端市场牢牢把握在苹果、戴尔手上，联想在技术创新方面短板将让其和前两者存在较大差距，突围困难。发力新业务AI市场，又要面对华为、小米等后起之秀层层围剿，联想显然不占优势。

从区域来看，财报显示，联想亚太区（除中国外）的收入同比增加29%，是所有区域中增长最快的。中国市场销售额同比提升26%，美洲区收入同比增长19%，欧洲-中东-非洲市场的销售额同比增长16%。

有分析认为，联想美洲市场营收占比较高，而公司生产基地主要位于中国。供应商和终端用户出现"订单前置" 现象，虽然短期内推动了智能设备部门营收增长，但可能导致未来需求透支，给后续业绩增长带来压力。

截至2025年3月底，联想集团的总资产3209亿元，其中股东权益（也就是总权益）有483亿元，负债总额则是2726亿元，负债率高达84.9%，远超小米负债率是57.8%。