大宗商品“冰火两重天”，原油黄金价格飙升，部分农产品持续承压丨期货周报

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 广州报道

周内（6月2日至6月6日），黄金价格高位震荡，贵金属表现强势，黑色系板块和集运欧线领跌，原油领涨，而部分农产品受供需格局变化影响持续承压。这种"冰火两重天"的市场表现，折射出当前全球经济复苏步伐不一、地缘政治因素扰动以及国内产业政策调整等多重复杂因素的交织影响。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌0.10%、原油上涨1.71%、碳酸锂上涨0.23%；黑色系板块，焦炭周下跌1.44%、焦煤下跌0.13%、铁矿石下跌0.56%；基本金属板块，沪金周下跌1.09%、沪锌下跌0.38%、沪银上涨0.62%；农产品板块，生猪周下跌0.15%、棕榈油上涨0.07%、豆粕上涨0.60%；航运板块，集运欧线周下跌4.35%。

交易行情热点

热点一：央行连续7个月增持黄金，释放什么信号？

近期，黄金价格开启高位震荡行情，COMEX黄金周涨幅达-1.31%，收3331.0美元/盎司；伦敦金周涨幅达-1.26%，收3309.7200美元/盎司。

花旗集团近期将黄金价格短期内的预测重新上调至每盎司3500美元，该机构表示，其核心逻辑在于美国政府关税政策可能不断升级以及地缘政治风险加剧正在推动这类避险资产走强。

此外，央行增持黄金的行动也引起市场广泛关注。最新数据显示，中国5月末黄金储备报7383万盎司(约2296.37吨)，环比增加6万盎司(约1.86吨)，为连续第7个月增持黄金。

中银证券全球首席经济学家管涛接受媒体采访时表示，5月份，伦敦现货黄金价格冲高回落，全月下跌0.7%，这是五个月来首次环比下跌。截至5月底，中国持有黄金储备余额2420亿美元，相当于同期外汇储备余额的7.37%，环比回落0.06个百分点，这主要反映了国际金价回落的负估值效应。但是，在单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻的背景下，国际货币体系多极化加速，黄金作为避险资产和最后国际清偿能力的作用仍有进一步提升的空间。

对于金价后市行情，华尔街知名投行大摩预计，基于当前黄金与美元指数的相关性，黄金价格可能达到3800美元/盎司，高于此前设定的3500美元/盎司目标价(今年第三、四季度)。

国金期货认为，美国贸易保护主义政策和日益加剧的政治两极化越来越被认为是结构性风险，促使投资者减少对美国股票和美国国债投资，增加对黄金的配置。这种宏观格局转向有利于黄金。刺激计划后的财政拖累、关税引发的供应冲击、消费者信心减弱、劳动力市场疲弱以及实际消费能力不断恶化，会促使美联储采取温和的，强于预期的政策转向。最新的数据显示，美国9月降息的概率升高至90%以上，同时预计美联储年底前将降息约55个基点，意味着至少将进行两次25个基点的降息。

国金证券研究分析师认为，长期而言，除非美国能够真正提高生产效率和财政效率，让美国脱离滞胀的轨道，让美元的全球公认储备货币得以维持，否则黄金还会有卷土重来的时候。

热点二：油价反弹，OPEC+增产博弈，需求支撑韧性

本周原油价格触底回升。美原油报价上涨2.21%；布伦特原油报价上涨1.81%。

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，油市表现出了“非凡的韧性”。首先，燃料市场保持相对强劲，提高了汽油和柴油的利润率。而且，供应过剩的情况尚未在库存数据中体现出来。

Kaneva表示，商业原油供应相对较低。健康的炼油利润率推动了高产能利用率，并刺激了对短期原油的需求。石油期货市场也呈现出相对看涨的格局。未来几个月，期货市场将处于现货溢价，但从2026年5月起，石油市场将转为正价差状态，这意味着未来价格将上涨。

在消息面，据知情人士透露，沙特希望欧佩克+在未来几个月继续加速石油增产，因为沙特更加重视夺回失去的市场份额。知情人士称，沙特在欧佩克+中占据越来越大的主导地位，希望该组织在8月和可能的9月至少增加41.1万桶/日的产量。一位知情人士表示，沙特渴望尽快解除减产，以利用北半球夏季的需求高峰。欧佩克+已经同意在5月、6月和7月将日产量提高41.1万桶，尽管他们最近的会议在这一战略上出现了一些分歧。俄罗斯领导的一派希望暂停增产，但最终沙特的观点占了上风。

行业政策要闻

要闻一：美国非农数据超预期，下修与降温信号显现

根据美国劳工部6月6日公布数据，5月新增非农13.9万人，高于预期的12.6万人。失业率保持在4.2%，持平于预期。前两月数据共下修9.5万人，但下修后4月新增非农就业的14.7万仍略高于当时市场的预期13.8万。

分行业来看，医疗保健（+7.8万人）、休闲和酒店业（+4.8万人）占总新增90%，反映服务业仍是美国就业市场的重要支撑力量。制造业、零售贸易、政府就业等在5月走弱，5月联邦政府就业人数转负，DOGE裁员的影响可能开始逐步显现。值得注意的是贸易和交通运输业新增0.4万人，可能对应部分行业趁贸易平静期加快库存回补。

秦泰宏观研究团队认为，此种就业行业结构指向美国本轮关税导致的居民消费收缩效应尚不显著，主要可能有两点原因。其一是特朗普在4月初“极限施压”之后迅速转而采取相对较低的过渡期关税水平以与各国进行磋商，当下加征关税水平整体不高，加之部分国内库存的平滑效应，通胀上行幅度极为有限，此外高不确定性激发出美国居民一定的短期消费需求高增现象，美国国内需求当前并未出现明显下滑。其二是特朗普政府旨在对居民和企业大规模减税的“大而美法案”近期已经在其国会众议院获得通过，一定程度上扭转和缓和了居民收入下滑预期和企业成本走高预期，本轮大规模财政扩张法案如果在参议院较快速度获得通过，美国国内消费和投资需求可能受到新一轮提振，届时美国劳动力市场存在进一步升温的可能性。

陈兴宏观研究团队分析表示，本月新增非农就业人数略有回落，失业率保持平稳，整体表现仍然稳健，但劳动参与率下降以及新增就业数据不断下修，表明当前就业水平或存在一定程度的高估，就业仍趋于降温。

国泰海通宏观首席分析师梁中华认为，美联储短期内或难以降息。并不算弱的非农数据仍能支持美国经济软着陆的叙事逻辑，也打消了市场对美国经济衰退的担忧。接下来市场关注点或切换到下周公布的通胀数据，不过在抢进口累积的库存缓冲下，短期内关税对通胀的影响尚不会立刻显现。在就业市场维持稳定，通胀风险尚不明晰的情况下，美联储短期内将难以降息。

要闻二：央行万亿买断式逆回购稳预期

6月5日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，6月6日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。这打破了以往月末公告当月相关操作数据的惯例，引发市场广泛关注。

业内普遍认为，在同业存单到期高峰、实体融资需求回升、短端利率稳定背景下，央行通过提前预告和结构性工具组合操作，有助于引导市场预期稳定、增强政策信号传导。随着“工具箱”灵活运用，货币政策以我为主的特征正持续显现。

从资金面角度来看，6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，分别为5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购。若仅考虑到期因素，市场流动性面临一定的回笼压力。

从价格机制来看，买断式逆回购与MLF同样采取多重价位中标机制，进一步提升操作的市场化定价程度。公开市场买断式逆回购操作、公开市场国债买卖操作以及MLF操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策立场。

中信证券首席经济学家明明表示，本次操作在模式上与MLF高度趋同，包括招标方式、定价机制与公告节奏，预计未来买断式逆回购将与MLF一道，共同构成中长期基础流动性工具的“组合拳”。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。接下来央行还会综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，推动银行体系流动性持续处于充裕状态，这也是当前增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要一环。

招联首席研究员董希淼也提到，在当前资金利率整体下行、MLF中标利率偏高的背景下，金融机构对MLF的需求有所下降。央行通过买断式逆回购“平替”部分MLF到期操作，不仅可降低资金成本，还能缓解银行净息差持续收窄的压力。

展望后市表现

能源化工板块

燃油：

供给端：5月份科威特出口环比-7万吨，阿联酋进口-8万吨，中东供应-23万吨，巴西-0.1万吨，西北欧市场供应+23万吨，非洲供应环比持-1.3万吨，5月份海外供应环比变化不大；需求端，5月份中国进口+3.4万吨，日韩进口-15万吨，新加坡+25万吨，马来西亚进口+24万吨，新加坡进口增加；库存端，新加坡库存+83.2万桶；ARA+4.7万吨，舟山-25万吨。5月份短期海外市场，供应低位，整体出口萎靡，国内因短期炼厂检修，国内低硫供应缩量，提振5月份低硫裂解，由于上周海外低硫供应增加，且国内6月份国内排产计划增加，低硫裂解出现明显疲软，短期驱动向下。（南华期货）

黑色系板块

焦炭：

现货方面，港口焦炭现货市场报价下跌，准一级冶金焦现货价格1180元/吨，较上期价格下跌10元/吨。供应方面，钢厂对焦炭继续开启第三轮提降50-55元/吨，贸易商以及钢厂采购积极性下滑，部分焦企库存有所累积，焦炭经过两轮下调后生产亏损，部分焦企生产积极性减弱。需求端，成材市场震荡运行，钢厂利润有所收窄，部分钢厂高炉停产检修增多，铁水产量继续回落，钢厂厂内焦炭库存高位，部分钢厂有控货行为，短期利多支撑盘面，预计短期焦炭盘面震荡运行。（光大期货）

基本金属板块

沪锌：

从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。（正信期货）

农产品板块

生猪：

生猪期货震荡偏弱运行，现货价格各地普遍下调为主。由于新生仔猪数量持续恢复，后期生猪供应总体呈现上升趋势。集团猪企需要降重出栏，后期出栏节奏有望加快，进一步加大供应压力，短期现货仍有继续回落的空间。中期来看，政策端有稳猪价意图，通过降体重、减少二育以及母猪产能不再继续增加等边际减少远期供应压力，后期需要观测集团性企业是否有降体重动作。（国投期货）