来了，1200亿医疗大白马，深不可测！

在消费医疗领域，素有“金眼银牙铜骨头”的说法。

即眼、牙、骨科的赚钱能力远高于其他科室，其中，眼科医疗更是有堪比黄金的赚钱能力。

2019-2023年，“眼茅”爱尔眼科只用4年，就将营收翻了一番，从100亿元提升到200亿元。

然而，最近狂奔的爱尔眼科好像放慢了脚步。

2024年，公司的营收还在200亿元附近打转，仅同比微增3.02%，净利润为35.56亿元，同比增长5.87%。

不过结合一下外部环境，出现这种状况也很合理。近年来，受集采等因素影响，“牙茅”通策医疗、“骨科茅”威高骨科都曾出现过业绩下滑。

相比之下，爱尔眼科在2023年的高基数下，还维持住了业绩增长，已是不易。

爱尔眼科的主营业务是屈光、视光和白内障项目，2024年营收占比分别为36.23%、25.16%、16.63%。

白内障手术主要针对视力模糊的老年人，屈光手术一般是青年人矫正视力，视光则是提供查视力、配眼镜等服务。

单看这三大业务，爱尔眼科都尽力了。

1.屈光手术平均客单价提升。

2024年，爱尔眼科陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级手术，带动屈光手术平均客单价稳步提升。同期，公司的屈光业务在2023年的高基数下，依然实现了76.03亿元的营收，同比增加2.31%。

2025年，公司已推出全飞秒pro，有望推出ICL V5晶体等高端手术类型，将进一步满足消费者需求。

2.视光业务实现正增长。

2024年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%（其中，小学35.6%，初中71.1%，高中80.5%），而在《综合防控儿童青少年近视实施方案》中，目标到2030年初中生近视率下降到60%以下，高中生近视率下降到70%以下。

在青少年近视防控推动的背景下，爱尔眼科加强个性化诊疗，配备VR体感视功能训练，甚至应用3D打印技术实现镜架的“量脸定制”。2024年公司视光业务营收达到52.79亿元，同比增加6.42%。

3.白内障发力高端化。

我国是全球白内障患者人数最多的国家，但目前我国每年白内障手术只有约400万例，渗透率仍有不小空间。

而治疗白内障一般采用人工晶体置换，虽然人工晶体被纳入集采，但是公司引入多焦点晶体、连续视程晶体等高端晶体。而高端晶体营收占比提升缓冲了降价压力，2024年该业务实现营收34.89亿元，同比提升4.87%。

更难得的是，爱尔眼科的业绩很快就恢复了双位数增长。

2025年一季度，爱尔眼科业绩创下了历年一季报新高，实现营收60.26亿元，同比增加15.97%，实现净利润10.5亿元，同比增长16.71%。这个营收规模比华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科加起来都多。

与此同时，爱尔眼科还保持了盈利能力的领先。

虽然公司毛利率从2020年的51.03%降至2025年一季度的48.02%，但始终高于华厦眼科、何氏眼科等同行。

那么，为什么爱尔眼科能够保持行业内的领先地位呢？

第一，独特的扩张模式。

自2014年起，爱尔眼科采用“上市公司+私募机构”的模式，加速扩张。

即用少量自有资金撬动杠杆，获得收购资金，等收购的医院达到一定盈利水平后再并表。这样一来，公司在扩张的同时，其业绩增长也得到了稳定支撑。

上市初，爱尔眼科仅有19家连锁眼科医院，但截至2024年年底，这一数据增长至974家，其中境内有581家。

在境外地区，公司有163家眼科中心及诊所，医疗服务网络遍布全球。2024年，公司还收购了英国Optimax集团拓展欧洲业务，当期欧洲营收占比达到9.68%，是海外地区中占比最高的。

在不断的收购下，公司的门诊量和手术量持续上升。

2024年，爱尔眼科的门诊量达到1694.07万人次，同比增长12.14%，手术量为129.47万例，同比增长9.38%。

第二，深不可测的全国市场布局。

随着我国城市化进程加快，下沉市场的消费实力得以凸显，2024年下沉市场的消费规模已超17万亿元，占全国的比例近6成。

然而我国医疗资源更多集中在一线大城市，眼科企业的布局也是如此，像何氏眼科主要集中在单一省份（辽宁省），普瑞眼科聚焦省会城市，华厦眼科也是以大中城市为主。

在此背景下，爱尔眼科独创的“1+8+N”分级连锁模式更符合我国消费情况。

“1”指1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔眼科医院）；“8”是8大区域眼科中心医院，遍及北上广深等8大重点城市；“N”是众多省会城市、地级市眼科医院。

截至2024年年底，爱尔眼科的国内医院及诊所已覆盖90%的省会城市和80%的地级市。

第三，AI+眼科布局。

2024年，爱尔眼科发布了自主研发的眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”，AierGPT赋能眼健康科普、诊疗管理，爱科可应用于虚拟导诊等多个场景。

2025年，公司还计划构建爱尔AI眼科医院，打造AI数字眼科医生，持续完善AI辅助诊断系统。

不过，快速扩张也引发了外界对于商誉激增的担忧。

2020-2024年，爱尔眼科的商誉从38.78亿元增至84.48亿元，虽然这期间公司计提的资产减值损失占商誉的比重未超过10%。

但可以对比的是，2024年公司净利润为35.56亿元，远小于同期商誉，还是需要持续关注商誉减值风险。

简言之，曾经辉煌的眼、牙、骨科企业，都面临着新的课题与挑战，而爱尔眼科也正尽力地走好每一步。

2025年6月8日高考结束，考生们的摘镜潮即将袭来，会不会到了爱尔眼科大显身手的时刻呢？