工业富联，杀回来了！

代工一哥，终于扬眉吐气。

2024年，工业富联一改往年的颓废姿态，营收突破6000亿大关，净利润也创下232亿元的历史新高。

而且，这种业绩增长势头还延续到了2025年。

2025年1-3月，公司营收同比上升35.16%，已将1604亿元收入囊中；净利润也同比上升24.99%，平均每天就能赚6000万。

好成绩傍身，工业富联说话都底气十足，目标是成为世界级企业。

抓住“救命稻草”

让工业富联重整旗鼓的，是AI服务器需求的大增。

2024年，全球AI服务器出货量同比增长46%，达198万台，占整体服务器市场比重为12%。

承担服务器制造的是公司云计算业务。2020-2023年，公司云计算营收在2000亿左右，营收占比约40%，始终没有大起色。

而2024年，公司云计算业务营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营收第一次超过50%。其中，AI服务器的营收高达1300亿左右，同比增幅更是超过150%。

“2025年全年来看，依照目前客户订单的情况，预计云服务器整体营收保持大幅成长。”工业富联在接受调研时表示。

从合同负债上看，的确如此。

2025年一季度，工业富联合同负债高达11.32亿元，同比飙升288%，与2024年末的3.5亿元相比也增长了223%。

相较于GB200，英伟达的下一代产品GB300，推理性能预计提升1.5倍、带宽也将升级支持更复杂的场景。

工业富联透露，公司作为英伟达的主要生产合作伙伴，为其提供switch tray(交换机托盘)、Compute board(算力板及下一代的算力板)等产品。

另外，受益于AI算力需求提升以及数据中心的建设，公司的400G、800G高速交换机也获得需求增量，2024年同比增长数倍。

这么说来，公司发展形势似乎一片大好，但实际上，服务器行业和公司自身携带的问题也在逐渐暴露。

服务器行业日益拥挤

全球服务器市场玩家众多，除了老牌厂商，还逐渐有立讯精密等消费电子代工龙头的加入。

按照商业模式，它们大致可分为两种：

一种是像浪潮信息、紫光股份这类，具备服务器自主设计权的品牌服务器厂商；一种则是根据客户需求进行代工的白牌厂商，工业富联目前就主要提供这种服务。

而它们的共同点是，日子都不好过。

一方面，做的是代工苦力活，赚的是辛苦钱。

2020-2024年，工业富联云计算毛利率始终在5%左右徘徊，远低于其他两项业务通讯及移动网络设备（10%）和工业互联网（45%）。

并且，随着云计算营收占比提升，公司整体盈利能力也走上了“下坡路”。2023年-2025年一季度，公司毛利率从8.06%降到6.73%，净利率从4.41%降到3.27%。

这恰好与公司2024年和2025年一季度增收不增利呼应。

另一方面，话语权较弱，回款相对慢。

服务器制造商的下游客户，多是互联网公司、云计算龙头等，比如亚马逊、谷歌、英伟达等都比较强势。

工业富联能倚仗的可能只有产能规模优势和积累的制造经验，比较容易被无偿占用资金。

例如，2024年公司应收账款上升到945.1亿元，同比增加7%，而货币资金同比下滑13%到724.3亿元，比应收账款还少。

同时，由于应收账款的回收速度慢于应付账款的增长速度，2024年公司经营活动现金流量净额显著下降45%，从2023年的430.8亿元减少到238.2亿元。

值得庆幸的是，公司近来的应收账款占流动资产的比重得到控制，2020-2024年从40.7%降到34.49%。并且公司绝大多数应收账款的账龄都在1年以内，几乎没有坏账。

境外资产2000亿元

如果说应收账款差强人意，那么公司的境外资产“问题”就比较多了。

很多时候，我们会下意识将工业富联和富士康画上等号。实际上，它们俩除了都是鸿海精密的子公司外，关系并不大。

富士康因为给苹果代工而声名鹊起，生产基地、百万员工也都在中国大陆，而工业富联不牵扯苹果手机组装，甚至连给其他手机品牌代工也没有。

公司包含的是鸿海精密“打包”的从事通信及移动网络设备和云计算的多家子公司，而且大部分资产还都在海外。

截至2024年末，公司境外资产高达2003.95亿元，占公司总资产的比例高达63.11%，像公司2024年的724.3亿货币资金中就有116亿存放在境外。

更重要的是，这部分资产的盈利能力较差，2024年营收4738.44亿元，占公司总营收的77.79%，但净利润只有39.1亿元，占比仅16.84%。

公司并没有披露这些境外资产的主要用途，因此其营收和净利润占比差距如此大的原因我们也无从得知。

结语

工业富联在泥潭挣扎多年，业绩一直不温不火，终于在2024年迎来了春天，营收和净利润双双刷新纪录。

不过，即便AI服务器市场需求旺盛，工业富联也并非高枕无忧。一方面，服务器代工属实是在夹缝中生存，利润空间寥寥，公司盈利能力已经处于下滑趋势当中。

另一方面，工业富联目前几乎是把宝都押在了AI服务器上，其他业务增长有限，而服务器市场竞争激烈，待下游需求下滑，公司又该何去何从？

毕竟，所有的叙事，既有标价，也有期限。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。