“稳定币第一股”Circle上市首日涨超160％，稳定币热潮背后暗藏风险

本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

稳定币领域迎来首个IPO。

当地时间6月5日，全球第二大稳定币USDC发行商Circle在纽交所正式挂牌上市，股票代码为CRCL，发行价为每股31美元。美股行情信息显示，Circle开盘多次触发熔断，上市首日涨幅168.48%，收盘价报83.23美元，当日成交量达4710.9万股，约合39.41亿美元。

近期稳定币热度不断攀升，连日来，与稳定币有关的概念股也走出一波行情，数字货币、区块链概念股频频涨停。

“稳定币被视为传统金融与加密货币之间的桥梁，能够促进两者之间的资金流动。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊向《华夏时报》记者表示，近期稳定币的热度攀升源于其在支付和金融领域的显著优势，以及政策支持和市场需求的推动。

老股东跑路，华尔街接盘

随着近期稳定币热潮来袭，Circle在上市前曾三次提高IPO发行规模，多次上调IPO定价。其初始计划发行2400万股，定价24美元—26美元，最终扩量至3400万股，定价提高至31美元，募资总额达10.5亿美元，超额认购达25倍。开盘首日股价最高涨幅超230%。

“Circle在当前节点上市，是稳定币行业发展与政策变化共同推动的结果。”香港Uweb商学院校长、中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁向《华夏时报》记者表示，高利率带来的利差收入，为其当前的盈利模式提供了可预期的现金流，美国监管方向逐步明确，也降低了市场对合规风险的担忧。此前SPAC上市未能完成，但本次挂牌纽交所，且获得高倍超额认购，就说明市场开始提高对Circle稳定币业务模型的接受度。

根据美国证券交易委员会的文件，Cathie Wood的ARK基金表示计划购买1.5亿美元Circle的股票。资管巨头贝莱德也计划购入约10%的IPO股份。值得一提的是，Circle与全球资产管理巨头贝莱德是战略合作方。双方在2025年3月签署的新谅解备忘录中约定，Circle将其至少90%的美元托管储备交由贝莱德管理，贝莱德则不得开发或发布自身稳定币，该协议有效期为四年。

目前全球稳定币总市值已达2480亿美元，其中Circle的USDC占据约25%的市场份额，总市值达600亿美元，仅次于Tether的USDT的61%。

Circle成立于2013年10月，由Jeremy Allaire和Sean Neville创立，专注于区块链技术和稳定币。2018年，Circle与Coinbase共同创立Centre联盟并推出稳定币USDC。2023年，Centre联盟解散，Circle成为USDC唯一的发行方和管理方。

不过，分家之后，Coinbase依旧瓜分了USDC的大部分收入。根据备案文件，Coinbase平台上的USDC，由Coinbase获得100%的储备收益；非Coinbase平台上的USDC，Coinbase和Circle各获得50%的储备收益。2024年，Circle向Coinbase支付的分润金额高达9亿美元，占全年收入的一大半。

值得注意的是，Circle的原有股东利用本次IPO大规模套现。根据招股书信息，Circle现有股东出售的股份占总发行量的60%。其中，Circle CEO Jeremy Allaire将出售其8%的股份，包括Accel、Breyer Capital、General Catalyst、IDG Capital在内的多家知名风投公司也计划减持约10%的股票。

此外，Circle的业绩表现离不开加密货币市场的行情，也因此，Circle深受加密市场原生风险的困扰。此前，由于Terra和FTX平台的崩溃，Circle在2022年亏损7.688亿美元；2023年，Circle合作伙伴硅谷银行暴雷，一度导致USDC脱锚。

在于佳宁看来，Circle收入结构高度依赖短期利率，近年营收大部分来自美债利差，一旦美联储进入降息周期，现金流将快速收缩。其对交易入口和渠道分销仍存在外部依赖，尤其在与Coinbase的合作结构中，核心用户流量和部分收益控制权不在自己手中。此外，稳定币发行门槛虽提高，但竞争者也在快速进入，包括来自传统金融机构的科技平台、金融机构和支付公司等等，对Circle的利润空间形成压缩。在现有模式之外，公司是否能构建可持续的服务能力，将直接影响其估值的稳定性和市场地位。

是定海神针，也是定时炸弹

随着政策的明晰，近期，稳定币的热度不断攀升，A股与港股的数字货币、区块链概念股也频现涨停。“资金就像流水一样总是流向效率最高的行业。”上海社会科学院数字经济学者王滢波向《华夏时报》记者表示，在经济全面数字化，效率不断提升之际，传统金融行业的低效率和高成本成为桎梏经济发展的重要负面因素，货币的全面数字化大潮不可阻挡，这也是稳定币受到热捧的核心原因。

支付，是稳定币进入传统金融领域的重要落脚点。“在支付领域，稳定币借助区块链技术，拥有去中心化、不可篡改等特点，可实现资金实时到账，在大幅缩短交易周期的同时降低传统支付交易成本。”素喜智研高级研究员苏筱芮向《华夏时报》记者表示。

今年4月28日，万事达宣布，万事达卡允许客户以稳定币进行消费，并允许商家以稳定币进行结算。数据显示，2024年，稳定币交易额达到27.6万亿美元，比Visa和万事达卡的交易额总和高出近8%。

“稳定币的跨境支付成本仅为传统支付方式的十分之一，跨境支付速度则从原先的3天降为近乎实时到账。”王滢波表示，稳定币的普及将大幅改善国际支付效率，提升跨国企业的利润率，促进更多投资和全球经济的一体化，但一方面也会导致风险扩散速度加快，预期导致的经济波动规模更加庞大，后果更加严重。另一方面，技术即杠杆，数字货币的出现会导致市场集中度进一步上升，中小国家的货币主权会受到稳定币的持续冲击，主流货币之间的竞争也会日趋白热化。

稳定币的使用场景正快速扩展到支付以外的领域。在高通胀国家如土耳其、尼日利亚和印度，部分用户通过稳定币对冲本币贬值风险，作为储值与保值工具。其次，稳定币是去中心化金融（DeFi）生态的核心资产，广泛用于借贷、交易和流动性管理。此外，稳定币也被大型机构与企业纳入跨境清算与供应链结算流程，Visa、Shopify、Gucci等企业已陆续支持以USDC等稳定币进行结算。

“稳定币的使用场景正在扩大。”于佳宁表示，稳定币可以在无需传统银行清算体系的前提下完成资金转移，提高资金流动效率并降低操作成本。在国际货币竞争日趋复杂的背景下，美元稳定币通过这类技术路径加快扩展，间接提升了美元在全球金融中的渗透范围。稳定币成为市场焦点，既是政策调整和商业模式成熟的结果，也是全球支付效率竞争中的一个关键变量。

不过，被称为“定海神针”的稳定币也是金融市场的一颗“定时炸弹”。在于佳宁看来，以“稳定”为核心定位的产品，也可能因机制设计不当、资金管理失控或外部信用冲击而出现兑付障碍或市场信心动摇。不同类型稳定币的机制本质不同，风险差异较大。像Terra这种算法稳定币依赖交易激励与套利机制维持锚定，一旦市场信心丧失，结构会迅速失效，无法应对集中赎回。而以USDC、USDT为代表的法币抵押型稳定币，大多以短期美债、现金存款等为基础进行全额储备，但这种模式本身并不隔离商业银行体系的风险。若储备银行发生信用事件，或资金划拨受限，稳定币的可赎回性就会受到影响。

中央财经大学副教授刘春生向《华夏时报》记者表示，稳定币面临监管差异、区块链技术漏洞、抵押资产波动或算法失效导致脱锚等风险，影响其全球发展与市场信任。

畅力资产董事长宝晓辉则向《华夏时报》记者表示，稳定币的价值稳定很大程度上依赖于发行主体的信用。如果发行主体出现财务问题、经营不善或存在欺诈行为，可能导致稳定币的价值无法维持稳定。此外，部分稳定币通过储备资产来支撑其价值。若储备资产的质量、流动性或价值发生变化，可能影响稳定币的稳定性，进而影响相关企业的经营和股票价格。

“尽管部分发行方承诺审计和定期披露，但披露频率、数据口径和审计独立性仍不完全统一，用户对稳定币是否真正具备1:1可兑换支持仍需要建立在信任基础上。”于佳宁表示，一旦市场出现对储备情况的质疑，极易引发大规模赎回行为，导致价格短时脱锚甚至流动性枯竭。此外，在多个地域之间运营也带来法律适用的不确定性。不同国家和地区对稳定币发行、使用、兑换等环节的监管要求差异较大，如果主要市场出现监管收紧或操作限制，可能对稳定币跨境流通和市场接受度造成影响。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳