赛轮轮胎是不是国内最赚钱的轮胎公司，比中策橡胶如何？

看完新老大，就得再来更新一下前老大赛轮轮胎的情况，实际上并非赛轮轮胎以前的规模比中策橡胶大，而是中策橡胶刚上市，不参与2024年A股上市公司排名。

赛轮集团股份有限公司（股票简称：赛轮轮胎）前身青岛赛轮子午线轮胎信息化生产示范基地有限公司成立于2002年11月，2011年6月在上交所主板上市，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。

赛轮轮胎目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚正建设轮胎生产基地。截止目前，公司共规划建设年产2,765万条全钢子午线轮胎、1.06亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司产品销售覆盖中国、北美、欧洲、亚洲、非洲等全球180多个国家和地区。

2024年，赛轮轮胎的营收大幅增长了22.4%，创2018年以来的最快增长速度，也把营收连续增长的年份延长至6年，从2025年一季度的情况，增长还会延续下去。只是，2025年一季度在增速上比2024年有所下降。

赛轮轮胎超98%的业务都是轮胎产品，我们就不看其分类的情况了。分地区来看，境内外市场都在大幅增长，境外市场的增长略高一些，境内市场在2023年上升至近1/4左右后，2024年基本维持了这一水平。

除2021年之外，最近几年的净利润都是增长状态，2024年增长三成多，比同期营收增长要快一些。我们当然注意到，虽然营收规模上赛轮轮胎不及中策橡胶，但近几年的净利润都更高。如果按净利润排名，赛轮轮胎仍然还是A股的老大。

但是，从2025年一季度的情况看，赛轮轮胎的净利润却不及中策橡胶；有趣的是中策橡胶一季度的净利润在下跌，而赛轮轮胎只是增长变慢，这是什么原因导致的呢？

其实就是两家公司的净利润在季度间分布的情况不同，中策橡胶2024年的净利润集中在上半年的两个季度，而赛轮轮胎各个季度间的差异要小得多。这当然就给我们提出了新的问题，2025年，中策橡胶能否借着新上市的光环，在净利润上也超过赛轮轮胎呢？

赛轮轮胎每个季度的营收都能保持增长状态，在螺旋增长中，仅是增速波动而已。三个季度中速增长，接下来的三个季度中高速增长，接着再来三个季度的中速增长。按这种模式，似乎接下来的三个季度又会变成中高速增长了？这只是事后看到的现象，未来取决于市场表现，我个人觉得，再恢复三个季度高速增长的可能性不是特别大。

毛利率呈现出“农业水渠”的形状，2021年和2022年处于“渠底”，前后两年是顶部，再两前后两个两年是“护坡”，这种形状并不多见。2024年的毛利率略有增长，2025年一季度却出现了较大幅度下滑。在“渠底”时，销售净利率与毛利率的距离缩小了，但随后又增大了距离，2025年毛利率下滑，距离再次缩小，能把两者整得这么平滑，还是有点水平的。

净资产收益率比毛利率略低一些，并没有机会发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招，原因当然是因为赛轮轮胎的杠杆用得不是特别高。高低只是相对的，净资产收益率远高于销售净利率，杠杆利用程度实际还是不低的，只是比某些同行略低而已。

别看2024年欧美都在对中国轮胎搞“双反”政策等关税限制和其他非关税壁垒，赛轮轮胎还是境外市场的毛利率更高，只是境外市场的毛利率略有下滑，而境内市场的毛利率在增长，两者的差距有所缩小。

主营业务盈利空间在2021年和2022年跌至不足8个百分点，2023年大幅反弹，主要得益于毛利率反弹，期间费用占营收比却抵消掉了一部分。2023年的毛利率影响有限，期间费用占营收比有所下降，这得益于营收增长加速，主营业务盈利空间继续提升。2025年一季度的情况又变化了，毛利率下滑，期间费用占营收比继续下降，主营业务盈利空间的下滑并没有毛利率下滑那么大。

在其他收益方面，近三年都有一定的净损失，2023年因为“资产减值损失”较大，全年的净损失金额也较大，2024年“资产减值损失”仍然不低，但投资收益（主要是“处置交易性金融资产取得的投资收益”）增长后，全年的净损失下降。由于这方面的金额相对于赛轮轮胎的净利润金额太小了，并不重要，我们也不细看了。

按季度看，最近九个季度中，毛利率最高的是2023年四季度，在此前后的两三个季度的表现也不错，2024年四季度和2025年一季度已经明显下跌至25%左右了，后续还有下滑的可能。主营业务盈利空间也受此影响，毛利率高的那六个季度，盈利空间在15个百分点以上，最近两个季度就要低一些了。

“经营活动的现金流量净额”表现还是可以的，但波动比净利润大。近年来的固定资产类投资规模较大，2024年创下了40亿元的新纪录。投资规模的增大，当然会对赛轮轮胎的营收增长，起到了基础性的产能支撑作用。

固定资产和经营性长期资产的增长是相当快的，2024年末的固定资产规模超过20亿元，2025年一季度末直奔30亿元而去了。

2024年末，“在建工程”余额中，主要增长的项目在柬埔寨、墨西哥、越南和印尼等地，“柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目”完工进度为70%，“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”完工进度为45%，“柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目”和“越南三期项目”的完工进度为95%，2025年至少有三个较大的项目会建成，还会有较大的产能形成。

2024年，赛轮轮胎各厂区的产能利用率还是比较高的，平均大约在86%左右，比2023年的79%左右有明显提升。只是和我们看过的三角轮胎比要低一些，原因当然是赛轮轮胎近年来新建产能的规模较大，新厂区提升产能利用率需要一定的过程。

2024年，“经营活动的现金流量净额”比净利润低的原因主要是应收项目和存货增加了资金占用，虽然2023年也是如此，但没有2024年增长得多，再加上应付项目不仅不能转嫁，也搭进去了少量的资金。

存货的增长还是比较猛的，占流动资产比的变化倒不太大，但显然是高于营收增长的速度，导致其周转效率持续下降了三年。随着其生产基地的分散，存货管理的难度增加，后续新项目的建成后，可能还会有所体现。

在2021年末时，占用供应链款项比应收客户的款项多出一倍，2025年一季度末已经没有多占用了，“应收票据及应收账款”持续增长，但“应付票据及应付账款”只有2023年末有大幅增长，2024年末和2025年一季度末已经稳中有跌了。同行们也有类似的表现，相对来说，赛轮轮胎的这一特征比同行们还要更明显一些。

赛轮轮胎的长短期偿债能力都是持续提升的，毕竟其一直是大额盈利的状态，就算固定资产的投资规模较大，也有能力把资产配置安排得比较合理。

赛轮轮胎2024年并未受到国际贸易环境等太过严重的影响，这和其早年的海外产能布局有关。由于现在关税政策的复杂性提升，2025年的环境还将有较大变化，就看他们有没有能力来克服这些影响，继续保持较快增长的节奏了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！