TA解析英超俱乐部PSR状况（上）：切尔西最安全，维拉最危险

The Athletic基于英超PSR（盈利与可持续发展规则）规则估算各俱乐部2024-25财年可承受的税前亏损额度，以此评估6月30日前是否需紧急交易避违规。数据源自2022-24赛季财报，属非官方测算。

阿森纳（2024-25财年预计税前亏损限额：9700万英镑）

阿森纳在过去两个赛季的税前亏损总计为6980万英镑。其中，3520万英镑的折旧被视为英超和欧足联在PSR制度下的可接受费用，将俱乐部的亏损在计算中减少到3460万英镑，尚未考虑青训、社区支出和女子球队的开支。

在三年内允许亏损1.05亿英镑的背景下，他们本应有相当大的空间，但枪手只有在相关PSR周期内，老板注入最多9000万英镑的股本时，才能享受这一上限。阿森纳在2022-25期间唯一的股本注入是在2023年进行的540万英镑资本贡献，因此其PSR亏损上限仅为2040万英镑——所有俱乐部可享有的1500万英镑下限，加上该资本贡献。

尽管如此，我们仍预计不会有太大问题，并预计阿森纳在2024-25财年可以亏损约9700万英镑而不违反PSR。他们在2023-24财年的亏损仅为1770万英镑，尽管当时的运营亏损为5030万英镑，但在2024-25财年通过出售史密斯-罗和恩凯蒂亚获得了超过5000万英镑的利润，以及出售拉姆斯代尔获得的可观收入。此外，枪手的欧战收入约为1亿英镑，使得今夏在合规方面几乎没有担忧。

维拉（2024-25财年预计税前亏损限额：1500万英镑）

维拉在最后一轮对阵曼联的失利在场上和场下都是一次打击。再次参加欧冠的希望破灭，维拉将不得不从下赛季欧联杯较小的奖金池中尽可能获取收益。

对于埃梅里的球队来说，欧足联的财务规则不会因不同级别的欧战而有所不同。因此，尽管他们在欧洲收入减少，却仍需遵守其球队成本比例规则；据TA了解，维拉在2023-24赛季（当时参加欧协联）已经违反了该规则，正在与欧足联就财务和解进行讨论。

欧足联还对参赛俱乐部施加了更低的亏损上限，并要求对俱乐部之间的球员转会进行调整，维拉去年6月参与了几笔此类交易，表面上是为了确保英超PSR合规。

如果在欧足联有问题，那么问题在英超也同样存在。维拉在过去两个赛季的税前亏损为2.062亿英镑，是英超同期最高的赤字。值得庆幸的是，他们在账目中实际上披露了与PSR相关的成本（尽管没有实际计算），因此我们比大多数俱乐部更能了解他们在PSR计算中可以扣除多少“良性”成本。

即使在PSR计算中有一些可观的扣除，我们预计维拉在2024-25财年只能亏损1500万英镑。

出售迪亚比和杜兰的大笔交易有所帮助，还有7000万英镑的欧冠奖金以及维拉在上赛季晋级四分之一决赛所带来的其他收入增长，但他们的状况仍然岌岌可危，尤其是在2024-25赛季继续支出，并为包括拉什福德和阿森西奥在内的1月租借球员支付了高额工资。维拉本月需要积极出售球员。

伯恩茅斯（2024-25财年预计税前亏损限额：3500万英镑）

伯恩茅斯近期的转会支出之所以能够实现，完全依赖于俱乐部被允许在PSR计算中保留一笔7140万英镑的贷款减记。若没有这项特殊处理，他们将直接违反英超财务规定。这笔减记使伯恩茅斯在2022-23财年账面利润达到4450万英镑，但根据英超规则，该笔收益需在2025-26赛季从PSR计算中剔除。

随后，伯恩茅斯在2023-24财年亏损了6620万英镑，原因是大量支出，而球员转出方面几乎没有带来收入。俱乐部在PSR计算中可扣除的成本也很少，因此其PSR亏损限额不会比税前数字低多少。

继续这种趋势将使他们面临违反规定的风险，但在球员转出方面取得的重大进展缓解了这些担忧。伯恩茅斯在皇家马德里购买赫伊森之前，已经从球员销售中获得了3510万英镑的利润，官方完成交易后，为俱乐部带来了近4000万英镑的利润。

再加上英超奖金的增加——我们预计他们在2024-25财年通过这一方式获得了比前一年多1600万英镑的收入，因为他们的最终排名从第12位上升到第9位——他们将远远好于我们认为他们可以亏损的3500万英镑的税前亏损。

布伦特福德（2024-25财年预计税前亏损限额：5800万英镑）

在连续两年盈利之后，布伦特福德在2023-24赛季再次出现亏损——但幅度很小。他们在PSR方面几乎没有什么可担心的；进入2024-25赛季，他们在前两年的税前净利润为130万英镑。

布伦特福德的整体运营成本比许多英超俱乐部更低，这主要得益于他们的可扣除成本较少。例如，他们的青训学院仅为第二级别，运营成本自然低于第一级别的学院。此外，俱乐部近期并未通过股权融资来提高亏损限额，但在过去两个赛季中，仅折旧费用一项就有1410万英镑可以从PSR（盈利与可持续性规则）计算中扣除。

结合这些因素，并对其他可扣除项目进行合理估算后，可以得出一个清晰的结论：布伦特福德在PSR方面没有问题。在上赛季英超奖金大幅增加，以及2024年8月以4000万英镑出售伊万-托尼之后，他们很可能已经恢复了在英超前两年所保持的盈利能力。

无论截至6月底的最终财务数据如何，布伦特福德的亏损都远低于5800万英镑的PSR安全阈值，因此完全无需担心违规风险。

布莱顿（2024-25财年预计税前亏损限额：2.95亿英镑）

尽管布莱顿在去年夏季转会窗成为欧洲第二大支出俱乐部（仅次于切尔西），在新球员上投入近2亿英镑，但他们在PSR方面仍然保持安全。这主要得益于俱乐部出色的运营表现——过去两个赛季，布莱顿累计税前利润高达2.084亿英镑。

这些利润数据尚未计入PSR允许的各类扣除项：每年约800万英镑的固定资产折旧费用和第一级别青训学院的运营成本抵扣。

综合考虑这些因素，我们测算布莱顿在2024-25赛季即使出现2.95亿英镑亏损也不会违反PSR规定。值得注意的是，这个数字已经包含了英超标准下1500万英镑的基础亏损限额。

在资金结构方面，虽然老板近年未进行新的股权注资，但他对俱乐部债务进行了创新性重组：将2亿英镑债权转为可选择性股权（equity conversion option），这一操作使资产负债表中的股东权益增加1.561亿英镑

若将这部分重组资金视为PSR认可的"安全资金"，布莱顿在2024-25赛季的最高允许亏损额可达3.85亿英镑——这不仅是英超俱乐部中的最高限额，也为其提供了极大的财务灵活性。

伯恩利（2024-25财年预计税前亏损限额：-2000 万英镑）

伯恩利曾是英格兰最稳定盈利的俱乐部之一，但自 2020 年 12 月收购以来已经转为亏损，在过去两个财年中累计亏损达 6440 万英镑。

他们的 PSR 状况存在一些特殊之处：不仅其会计年度截止日期为 7 月底，还因近年频繁升降级（4 个赛季中两次降级、两次升级），导致其 2024-25 年度的允许亏损上限为 6100 万英镑。但事实上，由于伯恩利在近年来未获得任何股权注资，他们三年 PSR 周期中的亏损上限降为 1500 万英镑。乍一看，要达成这一目标相当困难。

不仅要计入那 6440 万英镑的亏损，而且他们可在 PSR 中扣除的开支相较其他俱乐部非常有限。2023-24 年度的折旧支出仅为 260 万英镑，而他们也是刚在本月才获得第一级青训资质；较低级别青训的运营成本本身就更低。

我们预计，伯恩利在 2024-25 财年必须实现 2000 万英镑的税前利润。这比 2023-24 财年的表现要改善约 4800 万英镑，而且还必须是在他们因降级而广播收入大幅减少的赛季中实现。好消息是，伯恩利在去年夏天积极出售球员，在 2024 年 7 月之后的转会中实现了 8770 万英镑的收入。我们预计这应该足以帮助他们达到所需的盈利水平。

此外，根据英足总的规则（EFL 条例第6章附录B），俱乐部可将升级所带来的奖金计入次年会计期。虽然英超规则中没有类似规定，且TA确认下赛季 PSR 计算不能剔除这些成本（这些成本仍将计入 2024-25 财年），但伯恩利仍受英冠 PSR 管辖至 7 月底，因此可将这部分奖金推迟到 2025-26 财年处理。

切尔西（2024-25财年预计税前亏损限额：3 亿英镑）

切尔西在近年来通过规避 PSR 的操作频频上头条，这并非没有原因。通过内部集团间交易，包括出售酒店、停车场甚至女子球队，切尔西将本应非常紧张的 PSR 状况变成了在国内享有极大缓冲的局面。

在 2022-23 和 2023-24 两个赛季中，切尔西的税前利润为 3830 万英镑，这还未扣除可在 PSR 中剔除的开支——而这些扣除项相当可观。由于出售了女子队，切尔西在 2024-25 财年将无法就此部分费用进行扣除，但就合规而言，他们现在并不需要依赖这类减项。

根据我们的估算，切尔西可以亏损 3 亿英镑，依然符合英超 PSR。他们会亏损不少，但远远不会接近这个数。

不过，情况在欧足联则有所不同，欧足联 会剔除所有集团内部的交易。切尔西目前已就 2023-24 财年的违规情况与欧足联协商财政和解协议，而最新财年的再次亏损不利于他们的谈判地位。不过，俱乐部下赛季重返欧冠将在 2025-26 年度为其带来帮助。

水晶宫（2024-25财年预计税前亏损限额：9000万英镑）

这家新晋足总杯冠军自2020年起已连续五年亏损。截至2024-25赛季前，俱乐部最近两年的税前亏损总额已达6530万英镑。

不过，水晶宫近年来获得了大量股东注资，使其PSR（盈利与可持续性规则）亏损上限达到最高的1.05亿英镑。即便不考虑青训投入、社区项目及女子足球等可扣除支出，俱乐部三年内的累计亏损也不太可能触及这一上限。

在转会运作方面，虽然去年夏天水晶宫进行了阵容补强，但其引援支出远低于通过出售奥利塞、安诺生和约翰斯通等球员所获得的转会收入。根据最新财报显示，2024年6月后的转会窗口，水晶宫实现了3870万英镑的净收入。

考虑到俱乐部在没有大规模出售球员的年份也能保持PSR合规，可以确定地说，水晶宫距离我们预测的9000万英镑亏损上限仍有很大距离，财务风险极低。

埃弗顿（2024-25财年预计税前亏损限额：7700 万英镑）

埃弗顿近年来在PSR合规方面屡遭挫折，包括被扣分处罚，尽管2024年底被收购后情况有所改善，但财务压力依然存在。俱乐部在5月底前完成了卡洛斯-阿尔卡拉斯的买断交易，这一会计操作对PSR影响有限。过去两个赛季累计1.423亿英镑的税前亏损中，2022-23财年PSR亏损达6270万英镑（税前亏损8910万），迫使2023-24财年必须将PSR亏损控制在3800万英镑以内并勉强达标。

展望2024-25财年，埃弗顿需将税前亏损控制在3900万英镑以下，但面临巨大挑战：2023-24财年球员交易前运营亏损高达8230万英镑，即便高价出售奥纳纳也难以完全弥补。虽然英超奖金可能增加且法律支出减少，但PSR合规仍将如履薄冰。值得期待的是，2022-23财年的6270万英镑PSR亏损将在本月底退出计算周期，为俱乐部提供新的缓冲空间。

富勒姆（2024-25财年预计税前亏损限额：7700 万英镑）

富勒姆的财务状况已实现显著转折，从2022-23赛季重返英超首年濒临违反PSR规则（最终依靠新冠疫情相关豁免和克雷文农场看台重建支出才得以合规），到如今建立稳固的财务基础。随着2024-25赛季成为俱乐部首次在连续三个英超赛季周期内享受1.05亿英镑最高亏损限额的财年，富勒姆已完全摆脱财务监管风险。过去两季累计5850万英镑的税前亏损，在当前财年仍留有7700万英镑的合规亏损空间，这一充裕的安全边际使其即便面对上赛季6490万英镑的基础运营亏损也游刃有余。

本赛季俱乐部收入端迎来多重利好：英超奖金预计增加超1000万英镑，球员转会利润提升约1000万英镑，加之通过开发高端比赛日产品（对容量不足3万人的主场尤为重要）获得的额外收益，这些因素共同构筑了坚实的财务保障，确保富勒姆短期内无需担忧PSR合规问题。