惠誉：确认郑州城建“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月5日，惠誉评级已确认中资企业郑州城建集团投资有限公司(Zhengzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“郑州城建”)“BBB+” 的长期外币和本币发行人违约评级及无抵押票据评级，展望稳定。

惠誉将郑州城建视作一家政府相关企业，并认为郑州市政府在必要时“非常可能”向该公司提供特别支持。惠誉同时确认该公司的独立信用状况为“b”。

关键评级驱动因素

政府支持“非常可能”：惠誉认为，郑州市政府在必要时“非常可能”向郑州城建提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

决策和监管“很强”

郑州城建是一家有限责任公司，负责执行具有高度战略性的具体重大项目。该公司受郑州市政府控制和监督，郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会(郑州市国资委)和郑州城市发展集团有限公司(Zhengzhou Urban Development Group Co., Ltd，简称“郑州城市发展集团”，BBB+/稳定)全资拥有郑州城建。此外，审计局也对该公司进行独立审计。

支持先例“不适用”

郑州城建曾获得郑州市政府的支持(包括运营补贴和基于项目的注资)以维持该公司财务可持续性。不过，补贴金额一直较低，截至2024年末的三年间，注资仅占该公司净股东权益的3%。这不足以供郑州城建维持其财务状况。

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，郑州城建维持政府政策职能(尤其是郑州市的城市基础设施建设)对郑州市政府具有重要意义。该公司若违约可导致项目延迟，并威胁到其基础设施等公共服务的提供。不过，郑州市拥有其他政府相关企业可以替代郑州城建。

蔓延风险“强”

郑州城建是专注于郑州中心区城市基础设施建设的关键政府相关企业。该公司债务融资来源均衡，拥有畅通的境内债券市场融资渠道。郑州城建还是郑州市从事政府和社会资本合作项目的先行企业。鉴于每个财政年度此类项目数量有限且郑州城建与当地财政预算紧密相关，该公司若违约可能导致资本市场存在蔓延风险。因此，惠誉认为，该公司若违约将影响当地其他政府相关企业。然而，鉴于该地区有规模更大且与郑州城建相似的政府相关企业，郑州城建并不是参考发行人。

独立信用状况为“b”：该评估结果是基于郑州城建的风险状况为“中等”、财务状况为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉评定郑州城建的风险状况为“中等”，是基于其“中等”收入、支出、负债和流动性风险的综合评估结果。郑州城建的服务需求主要来自于公共部门，且拥有稳定的营业收入。郑州城建的业务集中度和市场地位限制了该公司该指标获评更高评估结果，但惠誉预期，郑州城建的收入来源将进一步多元化。

郑州城建拥有明确的成本驱动因素、充足的劳动力和资源供应且波动性有限、成熟的投资规划机制和稳定的资金来源。此外，郑州城建拥有多元化的融资渠道，截至2024年末，该公司30%的债务将于一年内到期，可通过未动用的信贷额度和未受限制现金覆盖。由于郑州城建拥有畅通的资本市场融资渠道，惠誉预期，短期内该公司不会出现流动性风险。由于郑州城建大部分债务以人民币计价，因此其外汇风险敞口可控。截至2024年末，郑州城建并表口径未提供任何外部担保。

财务概况“b”

财务状况评估结果反映出郑州城建的高杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)——在惠誉评级研究情景下，2029年该公司的杠杆率约为51.1倍，在同业中处于中位。该公司辅助指标偿债覆盖率为“b”、总利息覆盖率为“b”、流动性覆盖率为“a”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于郑州城建的政府决策与监管，以及支持先例的评估结果，评定得出郑州城建的评级。此外，惠誉还考虑了郑州城建若违约的维持政府政策职能以及蔓延风险评估结果。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定郑州城建独立信用状况为“b”。独立信用状况评估因素包括郑州城建调整后的净债务/EBITDA之比，与同行平均水平相当。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于郑州市政府向郑州城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 整体支持评分下调至25或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于郑州市政府向郑州城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 整体支持评分上调至35或以下;

- 独立信用状况上调至“bbb”或以上。

发行人简介

郑州城建成立于2007年，受郑州市政府委托承建市政道路、高速公路和桥梁。公司还参与郑州市其他重要城市开发项目，包括滨河生态公园、社区设施和安置房建设以及棚户区改造等。