【医药周周观】马君：从估值修复到能力跃升，CXO引领产业链景气持续提升

上周全指医药卫生指数上涨1.26%，上证综指下跌0.03%，医药大幅跑赢上证综指。从行业板块看，上周中信一级行业中，综合金融、国防军工、医药、农林牧渔、通信、传媒、商贸零售、计算机、综合等行业大幅跑赢上证综指。

上周大盘缩量盘整，美国法院在暂停特朗普关税政策上的反复或是上周影响大盘尤其是中小市值风格的重要因素，美国政策虽然带来行情波动但是市场也再次展现出其韧性，以及，当市场有乐观情绪时，代表高科技产业的创新药及AI等依旧是现阶段二级市场更为关注和具备认可度的产业。宏观政策方面，5月PMI回升为49.5%，抢出口带动制造业PMI回暖符合预期，4月企业盈利延续改善信号，5月制造业生产指数50.7%，较上月上升0.9个百分点。

展望6月，关税暂缓有望继续支撑经济韧性但也要警惕贸易和关税层面的不确定性始终存在。海外方面，美国4月核心pce物价指数同比增长2.5%，创2021年3月以来新低，降息预期增强，但特朗普再度对部分关税的政策反复也给美股带来一定的波动。

上周医药大幅跑赢大盘，在上上周产业层面重磅创新药管线出海超预期引爆市场的热情之后，市场对产业景气度有了更多的信心，当宏观政策带来市场乐观情绪时，这种信心体现为涨幅居前的龙头效应。从细分子行业来看，上周药品、CXO等跑赢全指医药卫生指数。5月整体来看，全指医药卫生指数上涨4.5%，上证指数上涨2.09%，从月度上看，过去两年创新药在ASCO会议前期大概率会出现止盈获利开始跑输大盘的状况，今年却不太一样，最邻近ASCO的五月份，医药尤其是创新药产业链整体大幅跑赢大盘指数，二级市场对产业景气度的信心窥见一斑。从细分子行业来看，5月份CXO、化学原料药、药品、医美等跑赢全指医药卫生指数。

5月份创新药ETF涨幅超过港股创新药ETF，除创新药中仿创药企的大Pharma重新得到市场关注外，涨幅最多的医药子行业CXO对创新药ETF贡献较大。CXO也就是医药研发外包行业，从2018年龙头股上市以来实现了从0到1的飞跃，小分子药物的研发外包在国际上已经具备极强的竞争力，大分子药物CXO市场空间还很广阔。21年下半年开始CXO的估值调整既有行业增速回归的因素也有地缘政治的影响，前期业绩高基数带来的业绩波动、生物安全法案反反复复带来的估值压力、投融资低潮带来的情绪上的预期悲观可能在过去一年反应充分，二级市场一度有人把CXO定义为预期增速稳定的子板块，但去年三季度开始龙头CXO以及今年二线龙头CXO业绩频繁超预期让我们看到了另一个角度——产业的技术革命带来的CXO企业能力阶梯上升。

以GLP-1引领的多肽业务是过去半年多CXO龙头公司业绩超预期的重要来源，而如果创新药产业出现新的技术革命，叠加未来投融资通路的更多可能性，也许CXO板块的增长可能会超过市场的悲观预期——这也许是上周CXO估值修复行情从龙头公司延伸到了二线股票，二级市场在整个五月份给予CXO更多关注的重要原因。

预期的改变通常是股价上涨推动最快的因素，而后续产业的兑现则可以更好的消化和提升估值，从这个角度，我们认为可以看好的不只是弹性大波动也大的创新药Biotech企业（以港股创新药ETF为代表），其实在产业景气度的上升期尤其是有技术革命的时期，整个创新药产业链（以创新药ETF为代表）或值得关注，当前时点可以通过创新药ETF（159992）、港股创新药ETF（159567）进行布局。

5月29日，CDE在一天批准了11个创新药品种，其中龙头仿创药企三个产品获批。节前美股创新药企公布备受关注的创新药管线三期临床数据，PFS非常优秀且与之前中国临床数据趋势高度一致，但统计学上显著的总生存期数据未达预期，该创新药管线是从港股创新药龙头引入，昨日该港股大跌，但后续该产品依旧可以待更多数据成熟后报审。昨日海外两大药企发布合作开发PDL-1/VEGF双抗药物，首付款达到15亿美金，该管线是之前国内药企出海授权的，市场再次对国内创新药企整体研发创新能力增强信心。2025年初至今创新药出海总金额已经超过四百多亿美元，首付款超过二十多亿美金，2025年出海数据很有可能再创新高。创新药企逐步释放的授权出海信息，验证了中国创新药企这么多年勤奋研发厚积薄发的努力，也在逐步验证产业景气度的周期向上，在产业景气度向上的趋势中，单个药企单个创新药管线的研发过程中间有成功路上的小插曲也会有失败的个案，从这个角度讲，组合投资确实是波动更小更适合普通投资者的方式。而放长周期看，如果是在产业大周期向上的背景下，整个产业链或值得关注。

【关联产品】

创新药ETF（159992）

港股通医药ETF（159776）

港股创新药ETF（159567）

中药50ETF（562390）

附1：上周医药子行业收益率

药品

3.19%

CXO

3.12%

化学原料药

1.21%

医美

1.19%

疫苗

1.00%

血制品

0.88%

中药

0.60%

医药流通

0.33%

医疗器械

-0.04%

消费医疗

-0.64%

药店

-1.65%

附2：5月医药子行业收益率

CXO

9.48%

化学原料药

8.58%

药品

7.32%

医美

7.08%

疫苗

4.03%

医疗器械

3.53%

中药

3.24%

医药流通

2.15%

消费医疗

1.12%

血制品

0.51%

药店

-7.24%

（数据来源：银华基金，以上子行业划分标准，选取全指医药卫生指数的成分股，依据上市公司主营业务和经营特点，并综合参考申万和中信的二级三级行业划分情况制定而成，供投资者参考。）

（指数过往表现不代表基金未来收益）

（本文资料来源：Wind， 20250530）

马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）、农业50ETF（2020.12.10-2022.6.29）基金经理。

现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济ETF（2020.9.29起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业ETF发起式联接A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、科创100ETF（2023.9.6起）、港股创新药ETF（2024.1.3起）、中证500成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、 银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。

本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

本文源自：金融界

作者：E播报