友升股份四年上市路：募资额大扩近4倍，现金流转负应收账款激增

《港湾商业观察》施子夫 王璐

5月末，持续冲刺IPO的上海友升铝业股份有限公司（以下简称，友升股份）回复了第二轮审核问询函，与首轮回复的时间相隔10个月。

早在2021年6月21日，友升股份就递表上交所主板，保荐机构为国泰海通证券。整整4年，友升股份何以进展如此缓慢？其中又卡壳哪些问题？

相比第一轮审核问询函的366页回复，第二轮只用了68页，其主要涉及问题包括业务竞争力、毛利率、期间费用等。在二轮回复前10天左右，友升股份也更新了招股书。

1

业绩表现不错，毛利率2024有所下滑

招股书及天眼查显示，友升股份成立于1992年，公司是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业铝合金汽车零部件制造商，公司产品主要聚焦于新能源汽车领域，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列等多产品体系。公司得到了整车厂商特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯的认可，形成了长期稳定的合作关系。在燃油车业务领域，公司主要客户包括凌云工业、富奥股份、华域汽车等知名一级汽车零部件厂商。

财务数据层面，2022年-2024年（报告期内），公司实现营收分别为23.5亿元、29.05亿元和39.5亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.21亿元和4.05亿元。

对于营收的持续增长，公司表示主要原因有：1，下游新能源汽车产业蓬勃发展，市场需求驱动营业收入快速增长；2，公司客户结构多元化，存量客户稳定，增量客户扩容；3，不断加大资本支出，为公司经营规模的增长提供保障。

报告期内，国内新能源汽车销量分别为688.70万辆和949.50万辆和1286.60万辆。公司主要新能源汽车客户涵盖特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等，客户结构较为分散，覆盖国内主流新能源整车厂商和头部一级供应商，使得公司可以充分受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，收入保持持续增长。

此外，公司在上海、山东、重庆、安徽、广东、长春、江苏、湖北等地设立了多个制造基地。报告期内，公司不断加大资本支出，公司用于购建固定资产、在建工程、无形资产而支付的现金分别为1.56亿元、2.43亿元和3.28亿元。2023年，公司积极拓展国际市场，在美洲加快推进墨西哥生产基地建设，在欧洲保加利亚设立泽升欧洲。

友升股份在第二轮审核问询函回复中表示，公司经营规模和利润规模高于大部分汽车零部件行业国内上市公司。根据Wind数据，截至2025年4月末，A股市场所属行业为汽车零部件的上市公司家数为173家，其中2024年营业收入低于发行人的家数为118家，高于发行人为55家。其中扣非归母净利润低于发行人的为147家，高于发行人的家数为26家。

同一时期，公司毛利率分别为20.55%、21.04%和20.58%，主营业务毛利率分别为22.79%、23.36%和22.65%，总体上高于同行业可比公司的均值。

不过。公司也介绍，2024年主营业务毛利率较2023年下降0.71个百分点，主要原因为：1，存量客户特斯拉系列受终端销售影响导致产品销量有所下滑，成本上升，同时因季度铝价定价法下价格调整存在滞后性，导致毛利率下降；2，当期新取得收入增长较大的赛力斯问界M9项目和宁德时代极氪项目因产能爬坡和市场竞争等因素影响毛利率水平较低。

友升股份在审核问询函中介绍，除了常规的年降之外，公司在新产品定价时会综合考虑生产成本、市场竞争情况和战略发展目标等因素确定产品价格。例如，2024年度，公司对战略客户赛力斯和宁德时代新推出的产品均采取了具备市场竞争力的报价，使得价格水平不高，对毛利率造成影响。

2

应收账款与存货持续大增

与此同时，外界也重点关注到友升股份的应收账款风险。报告期各期末，公司应收账款余额为6.98亿元、9.44亿元和13.53亿元，占营收比重分别为29.71%%、32.48%%和34.25%；应收账款净额分别为6.62亿元、8.95亿元和12.83亿元，占总资产的比例分别为26.76%、30.03%和31.03%。

报告期内，按单项计提的坏账准备分别为50.33万元、88.54万元和164.32万元；按组合计提的坏账准备分别为3530.06万元、4815.40万元和6805.82万元，坏账准备占比分别为5.13%、5.20%和5.15%。

按坏账准备计提比例的话，友升股份要高于同行平均水平。

报告期内，公司应收账款期后回款比例分别为99.86%、99.53%和76.35%，公司没有详细介绍2024为何期后回款比例大幅弱于前两年。

在存货方面，友升股份2024年也大幅飙升，公司期内分别为2.39亿元、2.70亿元和5.02亿元，存货跌价损失分别为-484.01万元、-243.58万元和-1343.99万元。

公司表示，报告期内，资产减值损失系公司计提存货跌价准备形成。2022年度至2023年度，公司存货周转较快，公司存货跌价损失金额较小。2024年存货跌价损失金额较大，主要系上半年墨西哥沃尔沃项目处于投产初期，产量较少且良品率较低，单位成本较高，相关存货跌价金额较大；下半年随着产品批量交付，存货跌价减少。

同时，存货周转率分别为9.06、8.88和8.06，主要系新能源汽车零部件订单需求旺盛，出货及时带来存货周转速度的提高。2023年和2024年有所下降，主要系公司生产规模扩张带来的存货余额增加。

3

现金流转负，募资额大扩近4倍

现金流方面，据招股书介绍，报告期内，公司对外采购铝水、铝棒、铝型材等原材料时，结算方式以预付为主，而公司与下游客户进行结算时，通常有一定的账期。

公司与主要客户信用期一般为开票后60日至90日内付款，考虑到开票结算周期一般约为一个月，因此销售至回款整体周期约90日至120日。在公司业务高速发展期，会使得经营活动现金需求较大。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4911.60万元、3802.24万元和-2.53亿元，净流出规模整体呈上升趋势，且2024年度经营活动产生的现金流量净额为负，如公司不能通过股权或债权方式进行融资，以弥补流动资金缺口，可能会造成流动性风险。

颇令人担忧的是，友升股份期内货币资金也持续回落，分别为4.1亿元、1.36亿元和8449.81万元。公司称，货币资金主要为银行存款，2023年公司归还了部分银行借款，以及固定资产投资增加，使得2023年12月末货币资金余额有所下降。2024年末受生产持续投入影响，公司货币资金规模下降。

在偿债能力方面，报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为50.57%、47.69%和52.98%，2023年末资产负债率下降主要系公司经营规模扩大和盈利能力提升导致资产规模增加。2024年末资产负债率上升主要系公司通过短期借款融资扩大经营规模。流动比率分别为1.50、1.48和1.29，速动比率分别为1.20、1.18和0.98，2024年末公司的流动比率、速动比率均下降，主要受短期借款等流动负债余额增加影响。

而备受外界有所诟病的是，在2021年递表时，友升股份拟募集资金为6.33亿元，到2023年递交招股书时则变为24.71亿元，整整提升了3.9倍。

具体来看，除了项目本身存在明显差异外，仅补流金额也由1.06亿元提升至5亿元。

友升股份认为，募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开，与公司的未来经营战略密切相关。本次募集资金投资项目的实施有利于公司提升核心竞争能力，完成公司战略布置，助力公司实现长期可持续发展。

天眼查显示，2029年7月9日和10月9日，公司有三次被执行人情况，执行金额分别为183.83万元、38110元和41404元。截至6月4日，公司共有57条司法案件，其中66.67%的案件身份为被告。（港湾财经出品）