【国金晨讯】六月A股策略；非银：稳定币发展有望提速

目录

1. 六月A股策略：从财报看消费与成长的中长期价值机会

2. 非银：稳定币发展有望提速，众安银行业务布局深入有望深度受益

3. 可选消费：始于情绪，终于情感，尊重时间，尊重经营——情绪价值框架专题

4. 肿瘤创新药大梳理（三）乳腺癌篇—乘东风启航，国产创新药春芽萌动

5. 氢能行业2025年中期报告：船舶绿色燃料场景突破，看好绿氢运营及设备商

6. 理想汽车-W 25Q1业绩点评：毛利率同环比双涨，业绩略超预期

7. 固收：拿稳好过反复交易？

今日关注

1. 奥比中光公司深度研究：光启三维，智见未来

六月A股策略：从财报看消费与成长的中长期价值机会

张 弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会。（二）交易国内财政发力方向：（1）创新药当前低吸机会；（2）三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产。（三）考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，静待调整后低吸“可穿越成长”的科技。

风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。

稳定币发展有望提速，众安银行业务布局深入有望深度受益

舒思勤

非银组

非银首席分析师

核心观点：稳定币发行商Circle拟上市，相关行业发展有望加速，众安银行业务布局深入有望深度受益。国际层面，稳定币发行商Circle Internet Group于5月27日公布了IPO条款，国内层面，5月21日香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前，机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商，预计稳定币发展有望提速，众安银行布局领先有望深度受益，众安持股众安银行43.43%。

风险提示：1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

情绪价值框架专题：始于情绪，终于情感，尊重时间，尊重经营

赵中平

可选消费组

副所长&可选消费首席

核心观点：日本优质情绪消费企业成功在于将短期情绪满足沉淀为长期情感依赖。万代南梦宫以“IP轴战略”运营IP矩阵；寿心控股凭高产品力和文化属性成“优质伴手礼”。其成功根本在组织稳定、策略清晰。报表端看，可从经营、营运、盈利能力验证。情绪价值消费形式有向内悦己、服务增值、社交悦人。风险在于兴趣迁移与泛化，可通过AI识别兴趣变化、筑牢差异化应对。目前情绪价值已成为当前新消费重要主线之一，主要受人均消费提升精神压力增大等因素驱动。我们推荐关注的标的包括：①潮玩：泡泡玛特/名创优品（旗下Toptoy）②宠物：乖宝/中宠 ③美护：毛戈平④珠宝：老铺黄金。

风险提示：人均收入增速放缓、消费者兴趣快速迁移、行业竞争加剧、IP 矩阵扩展不及预期。

肿瘤创新药大梳理（三）乳腺癌篇—乘东风启航，国产创新药春芽萌动

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：本篇报告将按照乳腺癌三大分型、以现有的治疗指南为基础，探讨国产乳腺癌创新药机会，同时将围绕产品力（疗效与安全性）、上市先发优势、目标市场覆盖、适应症布局等维度，分析相关创新药的竞争格局与趋势：①HER2+ BC（HER2阳性乳腺癌，占BC比重约20%）：HER2 BC后线治疗ADC大放异彩，未来在早期及低表达患者渗透提升，将继续带动HER2 ADC销售扩容；②TNBC（三阴性乳腺癌，占BC比重约15%）：治疗存在巨大未满足临床需求，潜在创新疗法百花齐放；③HR+/HER2- BC（激素阳性/HER2阴性乳腺癌，占BC比重约65%）：内分泌疗法升级聚焦口服SERD，国产CDK4/6i密集上市。

风险提示：新药研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。

氢能行业2025年中期报告：船舶绿色燃料场景突破，看好绿氢运营及设备商

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：船舶的绿色化将带动绿醇消纳，绿醇下游场景逐步明朗，打开了新建绿氢氨醇项目的产能应用突破口，解决了现阶段的关键问题，将直接加速绿氢项目的开工与落地。2025年是“十四五”氢能政策的收官之年，绿氢示范项目招标活跃，政策端随着能源局提出持续推动氢能产业政策接续发力，下半年行业有望迎来政策进一步催化，加速商业化进程和项目落地进度，带来行业量的兑现，重点跟踪绿氢大项目进度和下游船舶等消纳场景合作动态。聚焦行业爆发下的高弹性环节，把握供给端——绿氢项目落地和需求端——绿氢消纳产业链投资机会。

风险提示：政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。

理想汽车-W 25Q1业绩点评：毛利率同环比双涨，业绩略超预期

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：1）毛利率略超预期： 由于公司Q1规模效应虽然同比小有提升，但车型结构大幅恶化；同时环比由于季节波动交付亦大减，因而市场此前对其毛利率预期较弱。本次毛利率同环比均实现增长，超预期。超预期的核心在于公司成本的下降，在低价车型L6的占比下降的情形下，我们测算公司单车成本同时下降至21.3万元，环比-0.3k。2）净利润：事实上净利润下滑幅度有限，亦略超市场预期；这主要由于公司大幅降本增效下费用端同比大幅缩窄。

风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。

拿稳好过反复交易？

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：本文通过梳理近期信用利差变化规律，结合经济形势和利率预期，灵活运用利差策略获取超额收益。同时，合理控制久期和优化期限结构，平衡收益与风险，以及综合考虑个券信用资质、流动性和估值水平，精选相对价值被低估的债券。根据不同类型债券特点（如产业债、城投债、银行二永债）为投资者提供参考。

风险提示：模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差。

今日关注

奥比中光公司深度研究：光启三维，智见未来

陈传红/满在朋/樊志远

具身智能/机械/电子联合

核心观点：作为 3D 视觉龙头，公司以研发驱动发展，近三年研发支出超 2 亿元 / 年，人员占比近 50%，自研芯片并布局 6 大技术，比肩海外巨头。25Q1 营收 1.9 亿元（+105.63%），单季扭亏。商业化场景拓宽：生物识别板块随移动支付增长，24 年营收 2.31 亿（+18.2%）；AIoT 领域，海外 3D 打印 / 扫描仪市场广阔，国内服务机器人市占率超 70%；工业三维测量子公司加速迭代。人形机器人领域，特斯拉 Optimus 量产在即，3D 深度相机配置率 78% 成主流。公司技术获巨头认可，产品对标英特尔，且与蚂蚁集团有合作基础，有望切入其供应链，开启新增长。

风险提示：商业化场景落地不及预期；人形机器人量产不及预期；3D 视觉技术迭代创新风险；大股东减持及大额限售股解禁风险。