募资“腰斩” 招股书“打架” 联川生物IPO困局何解？

作者：阿飞

2025年A股市场最火的板块有哪些？“基因测序”肯定名列前茅。

随着老龄化市场扩大，“健康中国2030”规划及“十四五”生物经济专项等政策支持下，今年以来，国内基因测序行业一二级市场持续升温。IPO参考统计，2025年以来已有10家基因测序企业获得了融资，云锋基金、五源资本等投资机构亦对基因测序加以“重仓”。二级市场上，同花顺基因测序指数已由去年9月底的1280点左右，升至近期的1800点附近，涨幅超过40%。

在资本追逐下，一家基因测序企业正在冲刺IPO，打算在基因测序狂潮中分一杯羹。

联川生物募资金额“腰斩”

近日，联川生物的IPO申报材料被北交所正式受理。本次拟募资3亿元在北交所上市，保荐机构为国金证券。

联川生物主营各类型基因检测的科研服务及解决方案业务，服务流程主要包括核酸提取、文库制备、样本检测、数据分析等步骤，交付成果主要为数据分析结果。总的来说，这是一项具有较高技术壁垒的业务。

那么联川生物是怎么通过基因检测业务赚钱的呢？

据IPO参考综合行业情况了解，目前市面上的基因检测企业大致可以分为两种终端商业模式：

一是直接面向消费者销售健康检测套餐，通过线上平台或实体门店完成样本采集与报告交付。平时在商场、服务区看到的尿检小便池，便是这种盈利模式的一部分；

第二种则是通过与医院、诊所、科研机构等合作，提供临床级基因检测服务（如肿瘤基因检测、遗传病筛查），收入来源为按检测项目收费。此次计划IPO的联川生物、2017年上市的华大基因都是采用的这种模式。

相比尚未成熟的基因检测个人消费市场，联川生物的科研服务市场具有较大的增长空间。根据弗若斯特沙利文数据，2019年至2024年，中国基因检测科研服务市场规模从46.8亿元增长至90.8亿元，期间复合年增长率为14.2%。预计到2030年，中国基因检测科研服务市场规模将持续增长至174.3亿元。

顺应行业发展，联川生物的主营业务收入亦呈现快速增长趋势，2022-2024年分别为 2.35亿元、2.87亿元和3.67亿元，净利润分别为 5275.67万元、5348.85万元和 6005.67万元，整体经营情况态势良好。

但在高额的增长空间背后，联川生物的IPO之路并不算顺利。

在此次IPO之前，联川生物曾向上交所科创板申请IPO，但在2023年撤回了申请材料。IPO参考注意到，联川生物此前申请科创板IPO时，拟募资规模为6.08亿元。而此次申报北交所IPO，其募资规模下滑50.66%至3亿元，募资金额整体“腰斩”。

核心供应商被制裁

为何联川生物要从科创板改道北交所？募资金额砍掉一半有何考量？要回答这一系列问题还要从基因检测整体产业链上说起。

基因检测产业链包含三个环节，其中上游为生产基因测序仪器、试剂等设备及原材料的供应商，中游为联川生物这一类的测序服务企业，下游则是医院、科研机构等具体应用场景。

基因检测产业链上游技术长期以来都被国外垄断，美国基因测序巨头因美纳（Illumina）就占据了当前全球基因测序仪超过80%的市场份额。

作为基因检测中游企业，联川生物的主要供应商自然也包括因美纳在内。2022年联川生物对因美纳的采购额占比为32.34%，可以说是绝对的核心供应商，2024年这部分采购比例降至11.65%，但其目前的第一大供应商上海仁科，同样是销售因美纳试剂盒的代理商，实际采购比例只会更高。

可以看出，联川生物对因美纳有着较高的依赖度。但在当前市场环境下，因美纳对联川生物的供应并不稳定。

今年2月，中国商务部宣布，将因美纳列入“不可靠实体清单”，并禁止其向中国出口基因测序仪。理由是该公司“违反正常市场交易原则，中断与中国企业合作，采取歧视性措施损害中国企业权益”。

联川生物也在招股书中坦言，联川生物保有数台因美纳高通量测序仪，未来若因美纳试剂供应政策调整、价格上涨、产品断供，或因国际关系、贸易政策变化影响技术支持服务，可能会对联川生物的正常运营产生不利影响。目前虽已从因美纳转向国内企业华大智造，但技术切换需成本和时间，可能导致测序效率下降及客户流失。

业内人士分析，科创板对企业盈利要求较低，但更看重企业的未来预期。由于供应商因美纳正处于被制裁状态，这给联川生物预期增加了不确定性。‌

联川生物招股书表述前后“打架”

在联川生物改道北交所IPO的过程中，降低的数字不仅是其IPO的募资金额，招股书显示，其研发投入标准也开始降低。

招股书关于研发部分的费用描述为：

2022到2024年，联川生物研发费支出分别为3195.97万元、3353.23万元、3074.89万元，占营业收入比例分别为13.61%、11.70%、8.38%，研发投入占营收比重呈现持续降低态势，对比华大基因、诺禾致源等同行也毫无优势可言。

据招股书，联川生物此次IPO募投项目中投入资金占比最大的项目为“基因科技产品及服务平台扩产升级项目”，计划使用募资资金2亿元，占总募资额的66.67%。

查阅该项目的环境影响登记表发现，该项目首次环评备案于2020年，后于2021年和2022年先后发生两次重大调整。

2021年，项目内容从“研发和基因检测试剂盒的生产，基因检测试剂盒生产规模为200000盒”转变为“不再从事基因测序试剂盒的研发和生产，建成后企业主要从事基因测序服务，测试规模为每年220000个基因测序”。而在最新的招股书中联川生物又将该项目表述为“将实现每年300000个基因样本测序”。

募资金额“砍半”，基因测序服务规模却连续增加。针对这项招股书变动，IPO参考致电联川生物求证，截至5月30日，并未获得回复。

值得注意的是，联川生物的另一个募投项目为分子诊断试剂研发项目。其2022年的招股书披露，在分子诊断业务方面“尚未形成规模收入”，仅出售少量样品供客户使用。而在最新的招股书中，联川生物则删除了这一部分内容，该项目能否为联川生物创造可观利润尚未可知。

事实上，联川生物的IPO波折，也反映出基因测序中游服务商的集体困境——技术依赖外资、临床转化乏力。当基因测序资本热潮褪去后，如何打破外资垄断、构建全产业链能力，或许才是基因测序领域参与者们未来的发展之道。