博瑞医药推进定增一年多 实控人试“减肥药”撑起200多亿市值

《投资者网》蔡俊

博瑞医药（688166.SH，下称“公司”）又到了一个关键点。

近期，公司披露定增的修改方案。时隔一年，市场环境和公司境遇有所转变。尽管公司市值仍保持高位，但今年一季度的业绩承压展现在市场面前。

整体而言，公司上市以来的故事包含资本运作、创新药热度、业绩承压等多重元素，是再上台阶还是在资本、研发、经营的三重关下走向另一条路，值得跟踪。

又到了一个节点

2024年5月，博瑞医药发布第一版方案，计划以22.56元/股最高募资5亿元，发行对象为实控人之一的袁建栋，全部拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。

今年5月的方案，公司在价格方面做出调整，定增价为22.46元/股，募资金额、用途和发行对象不变。截至今年一季度，公司资产负债率50.5%，短期借款1.31亿元，货币资金8.13亿元。

其实，这是公司上市以来第二次计划借助定增融资。

2022年，证监会通过公司定增方案。公司以18.18元/股募资2.27亿元，用于吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（二期）、补充流动资金。认购对象，包含汇安基金、苏州苏新股权投资合伙企业（有限合伙）、垒土崆峒7期私募证券投资基金和长沙商业物流有限公司。

多次谋求资本运作的背后，是公司又站到了一个新的节点。

上世纪90年代，毕业于北大的袁建栋只身来到美国。在大洋彼岸，其任职于美国Enzo Biochem，从事抗病毒药物的研发，之后于2001年回国创业。彼时的国内医药行业，恰逢外资厂家大举进入市场，技术上更为领先的进口产品几乎主导话语权，袁建栋将公司的研发路线定位于“首仿”。

2010年，公司迎来第一个高光时刻，其与正大天晴合作，完成恩替卡韦制剂在国内的首仿上市，打破BMS（百时美施贵宝）的进口垄断。同期，公司完成A轮融资，礼来亚洲基金入股。

打响了资本化的第一枪，公司此后继续开展融资，2019年完成5.5亿元Pre-IPO轮融资，由红杉资本、弘晖资本共同领投，广发乾和参与投资。此时，公司迎来第二个高光时刻，于同年11月登陆科创板。

如今，公司或寻求第三次转变，即从“原料药+制剂一体化”转向估值更高的创新药。

硬币的两面

博瑞医药的硬币有两面。第一面，公司营收规模超10亿元。第二面，截至5月28日，公司市值超200亿元。

2021年到2024年，公司营业收入分别为10.52亿元、10.17亿元、11.8亿元、12.83亿元，归母净利润各自为2.44亿元、2.4亿元、2.02亿元、1.89亿元。可比企业皓元医药，2024年营业收入为22.7亿元，市值不到100亿元。

可比企业间的市值差距，可能很大程度上来自管线差异。太多的故事，都是在股价剧烈震荡中产生。

2023年，在一次电话交流会上，袁建栋表示，自己亲身试验公司自主研发的BGM0504注射液近两个月后，体重下降的效果明显。该药为GLP-1和GIP受体双重激动剂，功效包含市场追捧的“减重”。

此番言论，一石激起千层浪。公司的股价，在数个交易日内迅速拉升，监管层也迅速关注。江苏证监局根据《上市公司信息披露管理办法》相关规定，向袁建栋出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

与此同时，公司也接连披露BGM0504注射液的临床进展，市值继续抬升。截至2024年，该药2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获得国内临床三期试验伦理批件；该药在美国开展的临床一期试验已完成最后一例参与者出组。公司强调：“待完成国内三期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可在国内生产上市。”

一众在研产品中，BGM0504注射液也是耗资最大的。2024年，公司对该药研发投入7139.87万元，占营业收入的5.57%。

只要沾上GLP-1概念，市场就会贴上“减肥药”的标签，恰逢司美格鲁肽在国内成为现象级药品，国内厂家只要有同类研发，或多或少均能享受到资本市场的垂青。但一时的估值增长，需要坚实的后续成果才能转化为持久性的价值提升。

截至目前，信达生物的玛仕度肽进展更为迅速，其减重适应症已被受理上市申请。“减肥药”的资本故事，或将演变成以技术追踪为导向。

承压明显

站在市值的相对高点，博瑞医药有高光，也感受到愈发明显的压力。

今年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2.5亿元、0.13亿元、803.38万元，各自同比下降26.81%、79.77%、87.49%。

公司表示，营收下滑主要是抗病毒类原料药的收入同比减少70.08%，因素是流感趋势及竞争格局变化影响；抗真菌类因去年客户临时性需求较旺盛，本期受客户阶段性商业需求波动，导致收入同比下降。2024年，公司抗病毒类原料药的收入1.74亿元，同比下降37.92%；抗真菌类原料药的收入4.07亿元，同比增长60.28%。

一边是销售额下降，另一边，在建工程转固带来的计提折旧也造成利润急剧下滑。

截至今年一季度，公司在建工程、固定资产的余额分别为12.01亿元、14.91亿元。2024年，因苏州及泰兴部分项目所致，在建工程同比下降32.78%至11.67亿元，固定资产同比增长111.2%至15.17亿元，合计占总资产的51.97%。

实际上，公司上市以来多次通过资本市场融资，用于建设各类基地。2022年，公司不仅推出定增，还发行4.65亿元可转债，用于博瑞吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目。

2024年底，公司公告2022年可转债和定增的两个研发生产项目均延期至今年12月。具体原因，公司表示是拟延期的项目厂房新建两条预充针灌装生产线，用于BGM0504注射液，因此整体验收相应推迟。

或许，公司上市以来的真正考验才刚刚开始。（思维财经出品）■

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