周浩：特朗普既需要鲍威尔，也需要稳定币

周浩 孙英超（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

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尽管从未主动请求与特朗普见面，鲍威尔最终仍然与特朗普会晤。在特朗普的邀请下，美联储主席鲍威尔昨天与特朗普在白宫会面。这是他们自2019年11月以来的首次会晤。

会晤的结果可想而知。鲍威尔强调，美联储制定旨在支持最大就业和物价稳定的货币政策，所有决策都将基于仔细、客观、非政治化的分析。特朗普则表示，美联储未能降息是一个错误。虽然鸡同鸭讲、各自陈述并不让人吃惊，但整体美债收益率却在昨夜出现了显著下行，10年美债收益率下行了7个基点，似乎在一定程度上表明市场更加看重的是两人之间的坚冰有可能慢慢融化。

特朗普在此时与鲍威尔的会面就显得意味深长，他仍然强调美联储不降息是一个错误，但这个错误到底是美联储来解决，还是政府与美联储一起解决，至少双方的会面会让一些问题显性化。与此同时，降息可能也不能解决特朗普最为关心的国债收益率问题，这样的担忧背后，存在的另一个因素是市场对于美元资产的信任度下降，关税战之后，非美经济体抛售美债的传言，也让长期美债成为市场慎触的领域。

从这个角度而言，美债收益率不仅维系美联储是否降息，也取决于市场对于美国信用和美元资产的信心。近期稳定币的横空出世，似乎为美元资产尤其是美债提供了新的稳定因素。稍微想象一下，市场对于美国财政赤字的担忧，是因为减税导致美国财政赤字在今年可能会扩大数千亿美元，而赤字的增加则意味着财政部需要相应增发这些国债，但却可能难觅买家。而一旦稳定币能够快速增长，那么出于对底层资产的需求，短期美债可能会找到新的买家。

所以，特朗普既需要鲍威尔降息，也需要新的金融工具来帮助其稳定美元资产，这可能也是特朗普政府对加密资产如此热衷的原因之一。

尽管从未主动请求与特朗普见面，鲍威尔最终仍然与特朗普会晤。在特朗普的邀请下，美联储主席鲍威尔昨天与特朗普在白宫会面。这是他们自2019年11月以来的首次会晤。

会晤的结果可想而知。鲍威尔强调，美联储制定旨在支持最大就业和物价稳定的货币政策，所有决策都将基于仔细、客观、非政治化的分析。特朗普则表示，美联储未能降息是一个错误。虽然鸡同鸭讲、各自陈述并不让人吃惊，但整体美债收益率却在昨夜出现了显著下行，10年美债收益率下行了7个基点，似乎在一定程度上表明市场更加看重的是两人之间的坚冰有可能慢慢融化。

作为特朗普最为关心的指标之一（甚至有时没有之一），10年美债收益率的走势牵动市场的心。整体而言，今年以来10年美债收益率仍处于下行趋势中，但市场对于其整体走势充满着担忧和疑虑。市场对于今年降息的预期不断后移，同时降息的幅度也出现整体收窄，这些都体现出对于关税、通胀以及财政的担忧。很显然，这些问题都是“房子里的大象”，既庞大又十分明显。

特朗普在此时与鲍威尔的会面就显得意味深长，他仍然强调美联储不降息是一个错误，但这个错误到底是美联储来解决，还是政府与美联储一起解决，至少双方的会面会让一些问题显性化。从特朗普的角度而言，很多时候提出问题比解决问题更加重要。

与此同时，降息可能也不能解决特朗普最为关心的国债收益率问题，出于对长期通胀的担忧，很多分析人士认为降息可能会带来短端收益率的下行，但长期利率仍可能处于高位，甚至可能在降息后出现进一步的上行（出于对于货币政策可能失效的担忧）。这样的担忧背后，存在的另一个因素是市场对于美元资产的信任度下降，关税战之后，非美经济体抛售美债的传言，也让长期美债成为市场慎触的领域。

从这个角度而言，美债收益率不仅维系美联储是否降息，也取决于市场对于美国信用和美元资产的信心。近期稳定币的横空出世，似乎为美元资产尤其是美债提供了新的稳定因素。

稳定币并非一夜而生，稳定币是一种加密货币，其设计目标是通过与稳定资产挂钩或算法调节，保持价格相对稳定。稳定币结合了区块链技术的透明性、去中心化和快速交易特性，同时具备传统货币的稳定性，使其成为数字经济中的重要工具。截至目前，稳定币已成为数字经济的重要组成部分，市值超过2,400亿美元，广泛应用于交易、支付和去中心化金融（DeFi）。从长期来看稳定币的潜在市场规模可期，2030年基本情景和乐观情景下或可达1.6-3.7万亿美元。

简单理解，稳定币是一种基于区块链的支付手段，但如果一个机构需要让自身发行的稳定币更受欢迎，那么与传统金融信用结合是最为有效的场景。从这个角度而言，稳定币的发行者背后相关的传统资产背书，并接受相应的金融监管，是其可以快速发展的先决条件之一。而近期，美国参议院以 66 票对 32 票，通过了美元稳定币法案程序性动议，进入联邦立法阶段，成为让稳定币出圈的重要事件。换言之，稳定币被纳入正式金融监管体系，已经不是天方夜谭。

对于美元资产而言，稳定币的意义在于稳定币的发行者希望自身的稳定币能够得到更广泛认可的前提之一，就是有足够的流动性良好的底层资产。而短期美债则成为了目前最被认可的底层资产之一（同时还可以生息），在资产负债率（杠杆率）控制在1或者1以下、以及接受正式金融监管的前提下，稳定币的使用者可以更加放心地进行多种支付场景的应用。

稍微想象一下，市场对于美国财政赤字的担忧，是因为减税导致美国财政赤字在今年可能会扩大数千亿美元，而赤字的增加则意味着财政部需要相应增发这些国债，但却可能难觅买家。而一旦稳定币能够快速增长，那么出于对底层资产的需求，短期美债可能会找到新的买家。而这一变量是此前的分析中很少被触及的。

所以，特朗普既需要鲍威尔降息，也需要新的金融工具来帮助其稳定美元资产，这可能也是特朗普政府对加密资产如此热衷的原因之一。