乳企都来抢B端生意，熊猫乳品护城河失守？丨财报洞察

作者丨李欢欢‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

编审丨橘子

随着大企业集体加码B端市场，国内炼乳、淡奶油供应商熊猫乳品也告别了高增长。

乳制品在C端的消费依旧低迷，开年至今，包括伊利、蒙牛、君乐宝在内的头部乳企已在餐饮市场掀起“暗战”。一边争相推出相关细分产品、抢夺头部餐饮客户；一边在咖啡茶饮、烘焙等相关展会上频频亮相。

事实上，这股风从去年就已经刮起。有业内人士指出，虽然B端市场的毛利较C端低，但乳企为了消化奶源、减少损失，必须进入B端市场。

于传统乳企而言，B端市场能多大程度上弥补C端萎缩带来的损失，暂不可知。但大型乳企集体来抢生意，原先扎根B端的外资乳企和中小乳企势必会受到影响，尤其是小乳企的生存或更加艰难。

拿主营炼乳业务的熊猫乳品来说，2024年，熊猫乳品实现营业收入7.64亿元，相较于2023年的9.47亿元，同比下滑了19.29%；实现净利润为1.02亿元，同比下降5.98%；实现扣非净利润0.9亿元，同比下滑1.33%。

数据显示，熊猫乳品虽然营收下滑幅度接近20%，但净利润降幅显著小于营收降幅，这主要得益于原材料成本的下滑，及公司在销售、管理等费用上的削减。

作为我国炼乳细分领域的头部企业，熊猫乳品的上游为奶粉、鲜牛乳、白砂糖等原材料，下游为餐饮、饮品、烘焙、食品工业和零售。原材料方面，公司奶粉主要通过新西兰恒天然GDT 平台采购，鲜奶则主要靠与周边大型牧场合作采购而来。2024年，国内原奶价格下滑，新西兰奶粉价格同比下降约12%，白糖价格回落，直接降低了熊猫乳品的炼乳生产成本，熊猫乳品整体毛利率从2023年的23.13%提升至28.43%，核心业务浓缩乳制品毛利率同比提升 4.28个百分点至34.45%。

不仅如此，熊猫乳品还在严控费用。财报显示，2024年，熊猫乳品的销售费用同比减少11.16%至3707万元，其中运输费、促销费分别下降 25.49%和76.91%，主要因新零售业务收缩及广告投放策略调整；财务费用同比下滑335.22%至-233.53 万元，财务费用率降至- 3.05%。除此之外，管理费用较上一年相比也实现了一定的收缩。

尽管公司在成本控制方面取得了一定成效，但仍难完全抵消营收大幅度下滑给利润带来的影响。值得一提的是，2024年是熊猫乳品自2016年以来首次出现年营收下滑，且下滑幅度高达两成。这主要源于市场竞争加剧，行业内新进入者增多，导致产品价格下滑、市场份额被挤压。

与大多数上市乳企不同，熊猫乳品的主营业务并非卖牛奶或养牛，而是从事炼乳的研发、生产和销售，主要服务B端客户。近些年为了扩大业务线，公司开拓了常温稀奶油、奶油等市场，但炼乳的营收占比仍在七成以上。应用场景上，炼乳主要用于烘焙、茶饮、食品工业等领域，熊猫乳品的直营客户中，比较知名的有香飘飘、古茗、蜜雪冰城、蒙牛、达能等企业。

2024年，熊猫乳品的炼乳业务同比下滑10.06%至5.85亿元；乳品贸易业务同比下滑38.37%至1.26亿元；椰品收入同比下滑42.60%至0.44亿元。分区域来看，其两大区域市场华东和华南，前者同比下滑24.87%至3.82亿元，后者同比下滑1.27亿元。

对于收入的下滑，能猫乳品在投资者调研中表示，公司近七成收入依赖餐饮渠道，而2024年新茶饮行业竞争白热化，行业掀起价格战，终端门店扩张速度放缓，直接导致上游供应链订单量减少。例如，香飘飘、古茗等核心客户采购量均在下降，前二十大客户收入占比从35%降至30%。市场空间增长放缓的同时，伊利、蒙牛等传统乳企也在加大对浓缩乳制品市场的争夺，进一步挤压其生存空间。

为了应对挑战，熊猫乳品试图通过多元化、渠道下沉与定制化服务突围，但目前来看，奶酪、植物基等新业务尚未形成规模效应；三四线、及县域市场的经销商数量虽然在增长，但未能抵消一二线城市需求疲软的影响。今年一季度，熊猫乳品的业绩仍呈收缩之势，公司营收同比下滑8.27%至1.7亿元，净利润和扣非净利润更是分别下滑48.76%、53.12%，创上市以来下滑幅度新高。

可以预见的是，随着大乳企集体加码B端市场，如果熊猫乳品未能在主营业务或者新方向上取得突破，生存空间或受到进一步受到挤压。