三一重工万亿市值遥不可及，高管率先减持套现

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在宁德时代、恒瑞医药等大型企业在香港完成上市后，全球挖掘机龙头企业三一重工也将目光投向了港股。

5月22日，三一重工向联交所递交了招股书，计划在港股上市。作为挖掘机龙头企业，由于经营性现金流良好，三一重工自身并不缺钱，截至2025年3月31日，其在手货币资金和交易性金融资产合计超320亿元。同期，公司一年内到期非流动债务仅36亿元。

此次IPO，三一重工募资用途为拓展海外市场和亚太及欧洲等地研发建设。在工程机械行业及公司业绩复苏的背景下，三一重工能否在港股顺利上市？

1、现金类资产合计超320亿元，仍计划赴港募资

招股书显示，三一重工最早可追溯至1989年，从国营厂辞职后，公司创始人梁稳根与唐修国、毛中吾和袁金华四人用借来的几万块钱，创立了三一重工前身涟源茅塘焊接材料厂。

此后这几人因为觉得焊接材料领域行业太小，加之涟源的地方太偏，于是决定进入工程机械领域，并商量将涟源茅塘焊接材料厂改制成为一家专注于工程机械制造的企业。

2000年，梁稳根与其他股东将其在公司的股权和其他资产共同成立了三一集团，也是三一重工的母公司。同年，三一重工正式改制为股份有限公司。

因为发展较为顺利，三一重工将目光投向了资本市场，2003年三一重工正式在A股主板上市。

2008年在政府4万亿救市刺激下，国内工程机械需求大增。作为工程器械龙头企业，此后几年，三一重工业绩爆发，2011年公司收入超过500亿元，归母净利润超86亿元，三一重工股价持续大涨，公司实控人梁稳根一度成为中国首富。

此后几年，因为挖掘机行业持续调整，三一重工表现得不温不火。直到2017年，挖掘机行业再度进入上行周期，三一重工业绩开始复苏。

2020年，三一重工营业收入首次达到1000亿元，归母净利润创纪录的达到154.3亿元。Wind数据显示，2018年至2021年，三一重工累计盈利超440亿元。

由于盈利能力较好，公司经营性现金流流入较为理想。经营所得资金除部分用于投资扩产外，三一重工也在积极偿还债务。2018年底，公司资产负债率为55.94%，截至2025年3月31日，三一重工资产负债率为50.64%。而公司负债中，绝大部分都是应付账款及应付票据等无息负债。

由于盈利较为强劲，三一重工在手货币资金也十分充裕。截至2025年3月31日，公司在手货币资金高达208亿元，此外三一重工还有多达118.5亿元交易性金融资产。这也意味着，公司类现金资产合计超326亿元。

仅从在手货币资金而言，三一重工赴港上市募资并无太多必要。从其披露的募资用途来看，拓展海外销售、建立海外研发中心是三一重工此次赴港募资的重点。

过去几年，由于国内需求萎靡，海外市场逐渐成为三一重工最重要的收入来源。2020年三一重工海外收入仅为141亿元，2024年上涨至485.1亿元，营收占比也从2020年的14.20%上升至62.38%。同期，国内收入却从827.2亿元下降至273.2亿元，收入占比大幅下降。

仅从过去几年三一重工海外表现来看，其确实有加大拓展海外市场的动力。不过近两年，三一重工海外收入增速也在下滑，2021年海外收入同比增速达76.16%，2024年下降至12.15%。

在海外市场，三一重工面临卡特彼勒、小松甚至国内出海机械工程企业中联重科、徐工机械的竞争，因此在海外收入增速大幅下滑期间赴港募资拓展海外市场是否合适还值得商榷。

此外，与A股相比，港股估值更低。以同为机械工程企业的中联重科为例，截至目前，中联重科港股股价仅相当于A股的0.8左右。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向三一重工了解，公司货币资金充盈，此前为何不利用自有资金加大拓展海外市场和亚太及欧洲等地研发建设？

目前，公司海外收入增速大幅下滑，此时拓展海外市场，是否还有效果？此外，发行港股会对A股估值产生较大的压力，公司又该如何应对？截至发稿，未获得三一重工回应。

2、万亿市值遥不可及，高管率先减持套现

从三一重工递表时间来看，目前或许正是其近几年最佳的募资上市时机。2021年，由于工程机械行业开始下行，三一重工业绩开始下滑。

2020年，三一重工归母净利润还高达154.3亿元，2024年其归母净利润大幅下降至59.75亿元。在利润下跌的影响下，三一重工股价从最高46.78元/股，一度跌至2023年12月的12.4元/股，期间跌幅超73%（注：由于公司进行过分红，故统一采用分红除权后价格）。

2025年工程机械销售回暖，以挖掘机为例，2025年1至3月，全球共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%，出口24810台，同比增长5.49%。

在行业复苏带动下，三一重工业绩开始复苏。2025年一季度三一重工实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%。

在业绩复苏的带动下，三一重工股价有所回暖，截至5月29日，三一重工股价报收18.75元/股，2025年公司股价累计涨幅超13%，公司市值为1589亿元。

2021年，在公司市值超4000亿元时，公司实控人梁稳根曾承诺等到三一集团旗下上市公司的总市值达到1万亿时，奖励每一位“金牌员工”500万元。

彼时梁稳根刚刚发放了1亿元奖金，此前梁稳根曾承诺“当三一销售额过千亿时，给每位金牌员工奖励100万元”。

仅从目前的结果来看，虽然近期三一重工业绩及股价均有所复苏，但距离梁稳根承诺的万亿市值还有很大差距。

有意思的是，公司高管似乎等不及公司冲击万亿市值。2023年至2024年，公司多位董监高减持三一重工股份。Wind数据显示，自2023年以来公司多位高管累计减持金额超亿元。减持均价在16元-19元之间不等。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向三一重工了解，此前实控人梁稳根寄希望公司成为万亿市值企业，但近两年，公司股价较为低迷、市值仅1500亿元左右时，多位高管均在减持公司股份，是否意味着公司众多高管并不看好公司未来？截至发稿，未获得三一重工回应。

3、研发人员减少近1600人，高管却在涨薪

过去几年，受行业下行影响，三一重工业绩并不理想。为了维持利润，过去几年三一重工也在裁员、降薪。

2022年，三一重工员工总数26374人，2024年三一重工员工总数下降至25363人。值得注意的是，公司核心研发人员更是大幅下降。

2022年，三一重工研发人员为7466人，截至2024年底，公司研发人员下降至5867人，较2022年减少1599人。

作为国内最大的工程机械企业，三一重工的目光早已不局限在国内，其竞争对手更多是卡特彼勒等国际工程机械龙头企业。

2024年，三一重工已经是全球最大的挖掘机及混凝土机械制造商。2024年，三一重工挖掘机及混凝土机械收入分别为303.7亿元、143.7亿元，占主营业务收入比例分别为40.05%、18.95%。

但扩大至工程机械领域，三一重工显然不够看，其市占率相较卡特彼勒、小松还有较大差距。与三一重工相比，卡特彼勒涉及的产品线更多。如采矿设备、平地机、压路机等。

凭借更加广泛的产业布局，2024年卡特彼勒的主营业务收入达648.1亿美元，净利润为107.9亿美元，均数倍于三一重工。此外，其市值高达1615亿美元，也是三一重工7倍以上。

在追赶卡特彼勒的关键时刻，三一重工却大幅裁减研发人员。在此影响下，公司研发费用从2022年的69.23亿元下降至2024年的53.81亿元，下降幅度超22%，同期公司营收下滑幅度仅为3%。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向三一重工了解，2022年至2024年公司研发人员减少1599人，研发费用减少超15亿元，公司出于何种原因裁减如此多的研发人员？研发人员的减少，是否会影响公司产品技术的迭代及产品线的完善？截至发稿，未获得三一重工回应。

虽然研发人员有所减少，但2024年公司高管却在涨薪。Wind数据显示，2024年公司大部分高管均较2023年涨薪，公司总裁俞宏福2024年年薪为707.71万元，较2023年涨薪93.59万元，执行总裁易小刚2024年年薪为777.53万元，较2023年上涨101.63万元。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向三一重工了解，公司高管薪酬制定标准是怎样的、2024年为何大部分高管薪资都在上浮？在大幅缩减研发人员的背景下，高管薪资上浮是否合理？截至发稿，未获得三一重工回应。

对于三一重工而言，在行业和业绩复苏及港股IPO市场较为火热的背景下，赴港上市募资无可厚非。但如何拓展自身产品线，进一步缩小与国际巨头卡特彼勒的差距，是管理层需要重点思考的问题。在资本市场的助力下，三一重工能否如实控人梁稳根所愿，市值突破万亿、成为全球工程机械巨头，「界面新闻·子弹财经」将持续保持关注。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。