“算力之王”的软肋：187.8亿美元利润，难解英伟达的中国市场焦虑

21世纪经济报道记者倪雨晴 深圳报道美东时间5月28日，英伟达公布了2026财年第一财季业绩。尽管面临美国对人工智能芯片出口管制的压力，这家AI芯片巨头依然交出了超出市场预期的答卷。

财报显示，英伟达当季营收为440.62亿美元，同比增长69%，环比增长12%；净利润为187.75亿美元，同比增长26%，环比下降15%。

此前，英伟达发布公告称，第一财季将计提减值55亿美元，但是实际上只减值45亿美元。由于中国市场“抢购”需求，本季度H20影响小于预期。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋在财报会中还强调了推理带来的市场，他认为推理模型正在推动推理需求的阶梯式增长。

Counterpoint研究副总监Brady Wang接受21世纪经济报道记者采访时表示，推理型AI的崛起使得单任务数据处理量激增，正引发推理计算需求的指数级增长。同时，全球各国正快速建设AI工厂（超800个处于规划中），以夺取技术主权并加速数字化转型。

财报发布后，英伟达股价在盘后交易中上涨近5%，创下四个月以来新高。截至当日收盘，英伟达股价报134.81美元/股，市值约为3.288万亿美元。在过去一段时间的回调和喧嚣后，资本市场似乎不再疯狂追逐增速，对于各类冲击的看待更加理性，各大机构也纷纷上调英伟达目标股价。

Blackwell推动增长

具体看核心业务，作为英伟达的核心增长引擎，数据中心业务本季度实现391亿美元营收，同比增长73%，环比增长10%，占总营收比例高达89%。

这一增长主要得益于全球对AI基础设施的持续需求，英伟达最新的Blackwell架构产品颇为畅销。英伟达首席财务官Colette Kress表示，在本季度，Blackwell占数据中心收入的近70%，从Hopper的过渡已经基本完成。

黄仁勋则在财报声明中指出：“我们突破性的Blackwell NVL72 AI超级计算机——专为推理设计的‘思考机器’——现已在各大系统制造商和云服务提供商中全面投入生产。”

尽管这些超级计算机系统的量产过程存在挑战，但是英伟达指出，制造良率有了显著提高，机架出货量正在快速向终端客户交付。比如，微软已经部署了数万个Blackwell GPU，预计将和OpenAI一起扩大到数十万个GB200。

同时，Colette Kress还介绍道，GB300系统的样品本月早些时候提供给主要的云厂商，预计本季度晚些时候将进行生产发货。根据英伟达的计划，今年三季度Blackwell NVL72将升级到GB300版本。

除数据中心外，英伟达其他业务部门同样增长。

其中，游戏和AI PC业务营收达38亿美元，创历史新高，同比增长42%。上个季度，英伟达将Blackwell架构引入到主流游戏中，推出了GeForce RTX 5060和5060 Ti，并且5060首次搭载在笔记本电脑中。这些新品，都推动了游戏显卡业务的增长。

汽车业务同比大增72%，达5.67亿美元，同比增长主要是由于英伟达客户自动驾驶业务的增长，以及新能源汽车的强劲需求所推动。比如，当前英伟达正在和通用汽车合作下一代汽车、工厂和机器人。

专业可视化业务同比上升19%，营收5.09亿美元，主要是由于关税的不确定性，暂时影响一季度的系统需求，英伟达预计第二季度收入将恢复环比增长。

此外，在财报会上，黄仁勋谈道了DeepSeek和Qwen，他认为它们是最好的开源人工智能模型之一，DeepSeek R1引入了推理人工智能。而推理人工智能推动推理需求增长，推理也需要大规模计算，这一点依然稳固。

事实上，AI推理的token生成量在短短一年内激增了十倍。随着AI智能体成为主流，对AI计算的需求呈现加速增长态势。这也意味着，推理还将为计算设施带来新的增长空间。

内外变局

当前，英伟达也处于新的历史节点。一方面，AI扩散规则虽然已经废除了，但是面对美国出口管制政策的变动，英伟达不得不调整中国市场的策略。

本季度财报中，最引人注目的也是中国市场经历的剧烈波动。受H20禁售的影响，英伟达计提高达45亿美元的库存减值，同时损失了25亿美元的潜在销售额，无法完成交付。

黄仁勋在电话会上直言：“对于美国企业而言，中国500亿美元的人工智能芯片市场实际上已经被关闭。H20出口禁令终结了我们Hopper架构在中国的数据中心业务……我们正在探索有限的竞争方式，但Hopper已经不再是选项。”

这一冲击直接导致公司毛利率从原本的71.3%降至60.5%。此前据他在采访中透露，英伟达在中国GPU市场份额已从曾经的95%下滑至50%。

然而，在限制生效前的“抢购潮”中，中国客户贡献了46亿美元的H20芯片销售收入，占当季总营收的12.5%。

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）指出，H20出口限制带来的冲击“低于市场预期”。他解释称：“虽然第二财季的业绩指引中剔除了部分来自中国的营收，但中国客户在限制生效前抢购了大量H20芯片，因此支撑了当季业绩。”

面对复杂的市场环境，英伟达给出了谨慎而乐观的指引。

公司预计，第二财季营收将达450亿美元（上下浮动2%），这一预期已计入约80亿美元的H20产品营收损失。同时，毛利率有望回升至72%左右，运营支出预计为57亿美元。

在财报电话会上，黄仁勋仍表达了对政策的担忧：“无论有没有美国芯片，中国的人工智能技术都在快速发展。问题不是中国是否会拥有人工智能，它已经拥有了。真正的问题是，世界上最大的人工智能市场之一是否将运行在美国的平台上。”

他指出，限制中国科技企业使用美国技术，“只会加强他们在海外的实力，削弱美国的全球竞争力，出口限制刺激了中国的创新和规模”。

另一方面，今年黄仁勋一直在强调英伟达转型，从GPU公司转向AI基建公司。随着竞争对手的增加，英伟达更加强调自身体系化的AI全栈能力，也更加的开放。比如英伟达最新发布了NVLink Fusion，即使是非英伟达的CPU或加速器，也可以通过NVLink和英伟达的CPU、GPU产品结合使用。这也被视为，英伟达面对客户自研ASIC等芯片的竞争现状，采取的策略之一。

随着Blackwell架构产品的全面投产和全球AI基础设施建设的加速，英伟达进一步巩固AI计算领域的主导地位。然而，地缘政治带来的竞争格局变化，仍是影响这家芯片巨头未来发展的变数。能否在变局中维持领先势头，将继续成为全球科技产业关注的焦点。