同宇新材IPO：深陷价格战“泥潭”，客户与供应商关系“暧昧”

沉寂两年之后，同宇新材IPO终于有了新消息。

2022年6月，同宇新材向深交所创业板递交招股书，2023年4月7日过会，此后就陷入漫长的停滞期。直至2025年4月14日，同宇新材正式提交创业板IPO注册稿。4月25日，证监会发布公告同意同宇新材首次公开发行股票注册。

本次IPO，同宇新材拟募资13亿元用于扩产及补充流动资金。在其长达300多页的招股说明书中，却暴露出业绩持续下滑、现金流不稳定、研发费用率相对较低等问题。

业绩波动，主要产品价格持续下滑

招股书显示，同宇新材主营业务系电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产。产品主要包括MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。

近年来，受宏观经济环境、下游市场需求、原材料和产成品价格、产能消化情况等多种因素的影响，公司业绩并不稳定。

2022年度、2023年度和2024年度，同宇新材实现营业收入分别为119,284.77万元、88,624.95万元和95,246.85万元；归属于母公司所有者的净利润分别为18,800.32万元、16,447.93万元和14,330.56万元，呈现持续下滑趋势。

从招股书披露的信息看，主要产品价格持续下滑是导致公司业绩下滑的重要因素之一。

2023年及2024年，同宇新材MDI改性环氧树脂的平均单价分别同比下滑了30.05%、10.70%；高溴环氧树脂的平均单价分别同比下滑了39.17%、19.37；DOPO改性环氧树脂的平均单价分别同比下滑了34.44%、6.86%；BPA型酚醛环氧树脂的平均单价分别同比下滑了28.66%、5.35%；含磷酚醛树脂固化的平均单价分别同比下滑了26%、7.46%。

2025年，情况未见好转。因原材料价格同比下降，为加强产品竞争力和有效维护客户关系，同宇新材根据市场行情下调了产品的销售价格，2025年第一季度主营产品销售价格预计同比下降10.37%。

受产品销量和产品销售价格的综合影响，同宇新材预计，2025年第一季度实现营业收入为27,640.64万元，同比增长25.60%；归属于母公司所有者的净利润预计为3,314.90万元，同比下降4.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为3,304.52万元，同比下降1.00%。

奖项“翻旧账”，研发费用率行业垫底

同宇新材选择创业板上市，但其创新能力一直备受质疑。

2022年度、2023年度和2024年度，同宇新材研发费用分别为1493.12万元、1925.15万元、2160.27万元，研发费用占营业收入比例分别为1.25%、2.17%、2.27%。同期，同行业可比公司研发费用率平均值分别为4.15%、4.06%、5.43%，明显低于公司同期研发费用率。

据招股书显示，截至目前，同宇新材拥有17项专利，其中16项为发明专利，1项为实用新型专利。对比同行业可比公司，无论是专利总数还是发明专利，同宇新材均处于落后位置。以圣泉集团为例，截至2024年12月31日，圣泉集团国内累计有效专利798件，其中，授权发明专利582件，实用新型专利申请192件，外观设计专利24件。

截至2024年12月31日，同宇新材共有研发及技术人员57名，占员工总数比例为12.81%；公司核心技术人员共3人，分别为张驰、章星、徐国正。

其中，张驰为公司董事长、总经理，章星为公司监事会主席、技术推广部总监，徐国正为公司监事、研发部主管。也就是说，只有一位是真正在研发一线的。

从披露的奖项看，同宇新材曾获得广东省制造业单项冠军示范企业、2019年第八届中国创新创业大赛肇庆赛区一等奖、2019年“众创杯”创新创业大赛广东省铜奖、第七届中国创新创业大赛新材料行业总决赛成长组全国第七名等。2024年并无新奖项获得。

客户、供应链关系错综复杂

同宇新材下游客户主要为覆铜板生产企业，目前，我国覆铜板行业已形成了较为稳定的竞争格局，行业市场集中度较高。公司主要客户包括生益科技、华正新材、南亚新材、建滔集团等覆铜板生产厂商。

2022年度、2023年度和2024年度，公司来自前五名客户（合并口径）的收入分别为94,752.15万元、67,823.41万元和65,480.32万元，占当期营业收入的比重分别为79.43%、76.52%和68.75%，客户集中度相对较高。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为30,069.16万元、18,726.29万元和26,453.11万元，占营业收入的比例分别为25.21%、21.13%和27.77%。坏账准备分别为1582.67万元、993.36万元、1565.28万元，公司应收账款余额前五名单位合计占比分别达到74.29%、69.20%和66.05%。

未来，随着公司经营规模的持续增长，在信用政策不发生变更的情况下，公司应收账款余额仍可能进一步增加。

值得关注的是，同宇新材主要客户和供应商存在重叠的情况。目前，公司主要供应商包括建滔集团、南亚电子材料（昆山）有限公司、三广贸易（上海）有限公司等。

2022年度、2023年度和2024年度，公司向前五大原材料供应商（合并口径）的采购金额分别为32,865.78万元、22,778.90万元和29,589.45万元，占当期原材料采购总额的比例分别为40.68%、39.37%和44.56%，供应商集中度相对较高。

客户与供应商、竞争对手重叠情况

值得关注的是，2022年度、2023年度和2024年度，公司来自境外的主营业务收入为972.62万元、853.96万元和1,150.62万元，均产生于对Kingboard Laminate Manufacturing（Thailand）Co.,Ltd.销售货物，该境外客户系建滔集团在泰国的关联公司。